富達基金管理（中國）有限公司基金經理周文群：中國經濟筑底復蘇 A股市場低位反彈 高質量風格將在2023 年重新回歸

不同于對海外市場較為悲觀的預期，我們對中國經濟和中國股市都相對樂觀，中國經濟經歷了五年的下行周期之后，進入了筑底復蘇階段，也將帶動A股市場低位反彈，全年有望實現震蕩向上。

2023年，我們對海外市場持比較悲觀的觀點，主要原因是海外市場受發達國家的貨幣政策環境主導，而其貨幣緊縮周期尚未結束。雖然美國利率快速上行的階段已經過去，之后斜率會變緩，但黏性較強的核心服務價格對美國通脹的回落速度形成拖累。因此即使上半年美聯儲加息見頂后也不會很快轉向，海外整體宏觀環境流動性偏緊的狀態不會改變。

事實上，在美聯儲多次加息后，不同國家地區的企業盈利增長都將有所放緩，目前中國臺灣地區和韓國出口數據的大幅下滑也已反映出海外需求的明顯回落。海外整體仍處于通脹壓力持續和經濟衰退升溫的兩難中，也會受到地緣政治沖突和逆全球化趨勢的持續干擾。

相反，我們對2023年的中國經濟和A股市場整體較為樂觀，預期中國經濟將在一季度企穩，二季度出現比較明顯的復蘇，全年GDP增長大概率會超過5%，成為全球少數實現GDP增速提升的國家之一。

中國經濟此輪下行周期始于2018年一季度階段性高點，五年來經歷了去杠桿、貿易爭端，以及新冠疫情的沖擊，目前步入了真正的筑底階段。

中國政策重心已重回經濟增長，防疫、地產、平臺經濟等政策都有所調整，對經濟活動和投資需求的壓制都紛紛松綁。

2022年12月的中央經濟工作會議進一步強調“積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要精準有力”，有決心又有操作空間的背景下政策端將持續發力，提振內需，帶動經濟復蘇。

就板塊而言，除了市場一致看好的消費外，地產是最大的內需，我們對地產的看法較市場更為樂觀，因其本質上還是消費品屬性，未來政策對于穩定房價預期的重要性凸顯，后續進一步放松勢在必行，而短期內市場對地產板塊已計入非常悲觀的預期，未來情緒會有所修復。

我們認為，需要關注的是中國后疫情時代和海外的經歷將有何種差異。其中，中國潛在的風險點仍在通脹，過去三年受疫情過度壓制的需求釋放后，消費品特別是服務類消費會面臨價格抬升的壓力，同時勞動力供不應求也將帶來工資的上漲預期。

雖然近期防疫放開導致全國各地確診人數不斷增加，短期內將繼續影響居民情緒和消費場景，但我們認為市場對此已有充分預期，不會因此有過多的調整。同時，在經濟復蘇預期下，近期A股市場低位反彈，全年有望實現震蕩向上，但市場后期需要驗證宏觀復蘇的強度和可持續性。

在這一環境下，宏觀相關性較高的順周期品種將會表現突出。宏觀彈性較大的品種大概率跑贏市場，因此策略上，我們推薦需圍繞“經濟復蘇”主線進行布局，主要是消費、地產和基建相關產業鏈等。

但需要注意的是，受海外需求增速回落影響，出口拖累，經濟恢復也會有反復的影響，預計年內A股市場波動率依舊較大，注重估值的安全邊際尤為重要。所以需要關注個股風險收益比，靈活操作。當然，我們相信在經濟恢復出現反復的時候，政策端會進一步發力，穩定預期。長期來看，我們也看好有長期成長空間的高端制造、醫藥等板塊，建議在市場波動的時候擇機介入。

同時市場風格方面，A股自2018年以來完成了價值到成長再到價值的切換，高質量風格在經歷了近五年的頹勢后將在2023年重新回歸。這些高質量公司特征包括：具有可持續的高凈資產回報率、穩健的財務表現、可靠管理層及良好企業文化。