瑞信中國/香港地區證券研究主管兼中國股票策略師黃翔（Edmond Huang)： 2023年投資者將重點關注中國復蘇進程 推薦超配耐用消費、服裝、工業等5個板塊

2022年最后兩個月，投資者見證了中國在防疫政策以及房地產政策上的一系列重大調整，資本市場隨即以強勁反彈給予積極回應，真正迎來“后疫情時代”，政策的重心也將聚焦經濟增長，這是2023年全球市場的重大宏觀事件。

能否順利走出疫情陰影，實現平穩過渡，恢復增長并重振信心，成為主導2023年中國市場的關鍵性因素。

2022年四季度，中國快速而堅定的政策調整，超出市場預期。不僅疫情防控政策優化取得了令人鼓舞的進展，也加快了房地產政策調整的節奏和力度。中國政策重心已經開始向穩增長轉移。

展望2023年，政策已經將恢復和擴大消費擺在優先位置。過去十年，消費一直是中國經濟增長的主要引擎。然而，在疫情沖擊、居民收入預期下降以及失業率上升的影響下，過去三年國內消費持續乏力。特別是2022年中國最終消費支出占GDP的比重從2021年的65.4%下降到2022年三季度的41.3%。在后疫情時代，消費有望實現強勁復蘇。

另外，受較高基數影響，2023年基建投資增速預計放緩至中單位數，但依然會是拉動經濟增長的動力之一；而受外需走軟影響，出口回落可能成為顯著的拖累因素。

為提振經濟增長，政策制定者已明確表示，2023年將適度加大財政政策擴張力度，并采取“精準有力”的貨幣政策。財政政策方面，中國可能會在今年3月召開的“兩會”上將官方赤字率目標上調至3%甚至更高（2022年為2.8%）。貨幣政策方面，中國央行的空間很大，未來3到6個月，考慮到美聯儲加息節奏可能有所減緩，中國央行有望進一步降準、降息。房地產業則可能迎來進一步政策寬松，尤其是在信貸政策支持方面。此外，央行還可能進一步擴張其結構性貨幣政策框架。

2022年中國股票市場幾乎所有板塊都遭遇過被大幅拋售的情形，這一年大致可分為兩個階段。第一階段是從年初至10月底，期間投資者持續擔心新冠疫情反彈、房地產市場政策調整、外部貨幣政策收緊等，股市受到較大影響。截至2022年10月底，MSCI 中國指數、恒生指數、滬深300 指數分別下跌42.3%、37.2%、29%。11月后中國股市進入第二個階段，多個政策拐點提振了市場信心，股市跌幅收窄。經過兩個月的反彈，2022年全年MSCI中國指數、恒生指數、滬深300指數跌幅分別為23%、15.46%、21.6%，較第一階段出現了明顯的收窄。

從估值的角度看，中國個股估值已經回撤到2006年以來的低位。截至2022年底，恒生指數市盈率為10.51倍；滬深300指數對應1.58倍的12個月動態市凈率，遠低于2.0倍的歷史均值；其對應的12個月動態市盈率為11.32倍，也低于歷史均值。

2023年投資者可能會轉而關注中國后疫情時代的復蘇進程，從短期和長期兩方面來評估近期政策轉向帶來的影響。

我們認為，2023年中國市場前景整體向好。首先，從政策維度來講，過去兩個月中國在防疫和房地產政策等關鍵領域都取得了一系列積極進展，預計2023年將進一步出臺更多提振市場信心的舉措，當前市場反彈已經一定程度上反映了這一預期。從市場角度來說，中國股市經歷了大幅調整之后，個股估值已經回撤到2006年以來的低位。盡管盈利方面的負面趨勢可能持續至財報季，但最困難的階段可能已經過去。與此同時，投資者，尤其是海外投資者也在期待政策可持續性和能見度的改善。

2023年，我們建議超配的5個行業（MSCI中國）是耐用消費品和服裝、消費服務、工業、媒體和娛樂以及零售。