瑞士百達財富管理胡冠廉（Hugues Rialan）：債券應在資產配置中占據一席之地 關注新興市場防御性股票

送虎年，迎兔年。值此辭舊迎新之際，很高興能有機會參與《證券市場紅周刊》兔年新春寄語活動，與讀者朋友們分享我們對今年經濟和市場的展望。祝愿《紅周刊》越辦越好，也祝大家萬事順遂，福臨安康。

步入2023年，市場層面傳遞著不同信號。一方面，期貨價格等數據指標顯示，全球經濟陷入衰退似乎已成定局；另一方面，隨著美國股市風險溢價下降，而高收益利差仍低于衰退水平，“軟著陸”有機會出現。我們認為加息仍會持續一段時間，美國和歐洲將在2023年初陷入溫和衰退。而對于中國，隨著經濟重新開放，我們相信經濟活動或出現反彈，2023年中國經濟增長將隨之回升。

在上述形勢下，2022年屢見不鮮的各資產類別的高波動情況可能會持續存在。但波動性意味著積極主動的投資策略將愈顯重要。

我們相信市場對債券的興趣將繼續增加，60/40投資組合策略將重新受到青睞，多元資產策略的價值也將得到重新認可。2022年市場出現較大跌幅，而2023年這種情況不會再繼續，實際收益率的上升更為政府債券和信貸帶來一系列新機遇。特別是，我們對亞洲投資級債券的收益率預期達9.6%并已接近兩位數，這是過去好幾年都沒有看到的情況，所以“債券回來了”。未來，它應當在資產的配置當中占據一席之地。股票方面，考慮到股票風險溢價的差異，我們預計估值較低的市場將跑贏美國大盤股。而私募資產仍將是多元資產策略中不可或缺的一部分：估值相對下降表明對于關注長周期的早期投資者而言，未來數年可能是不錯的初始投資年份。

2022年的債券和股票正相關趨勢意味著投資于60/40投資組合（60%的股票和40%的固定收益）的投資者難以找到安慰，因為這兩種資產類別同時遭受損失。但我們預期相關性將再次轉為負值，政府債券和股票的聯動程度將降低。而隨著加息力度逐漸減弱，經濟衰退逼近，核心政府債券將再次發揮作用。盡管盈利預期下降表明，股市可能仍將面臨更艱難的時期，但收益率上升已經增加了政府債券在核心市場上的吸引力。收益率曲線趨平以及高政策利率可能持續一段時間也意味著將出現更長線的投資機會。

發達市場的股票2023年可能錄得低個位數的收入增長，但利潤率的壓力越來越大，將侵蝕每股收益的增長，使之略微轉為負增長。美國股票估值的壓力可能在2023年持續。全球經濟如果出現積極變化（例如烏克蘭問題上達成某種決議），將有利于估值相對便宜的新興市場股票。但在買入周期性更強的股票之前，可能更應關注防御性的新興市場股票。

我們繼續看好石油和天然氣股，其估值具吸引力，且有大量自由現金流，并派發穩定股息。另外還看好醫療保健股，相信在溫和衰退之際，這些股票有望表現穩健（金融股也是如此）。工業股方面，我們看好具有電氣化、能源效率和數字化等結構性驅動因素的企業。

在許多公開市場波動較大且前景相對低迷的情況下，私募資產對于產生超額回報、降低投資組合波動性和確保長期分散投資而言比以往任何時候都更加重要。雖然不能像公共資產一樣免受短期挑戰的影響，但科技、健康和環保領域的私募投資潛力巨大，最近估值的下降可為長線投資者提供別具吸引力的入市時機。

估值下降可能意味著2023年和2024年對于投資期限為5-7年的基金來說是很好的初始投資年份。私募房地產同樣如此。隨著經濟狀況惡化，特殊情況和不良資產也將成為私募投資日益關注的焦點。

（注：Hugues Rialan系瑞士百達財富管理亞洲首席投資官兼全權委托投資組合管理主管）