銅價(jià)大漲 但宏觀偏空壓力仍存

2022年10月31日至11月4日，倫敦金屬交易所（LME）銅價(jià)報(bào)收于8133 美元/t，周內(nèi)上漲7.61%；滬銅報(bào)收于6.25 萬(wàn)元/t，周內(nèi)上漲2.26%；11 月4 日夜盤(pán)，滬銅主力合約價(jià)格上漲至6.642 萬(wàn)元/t。11月7日早盤(pán)開(kāi)盤(pán)，銅價(jià)大幅下跌，截至11月7日，下跌1200元/t，但是還較此前銅價(jià)高出2000元/t。

隨著銅價(jià)上漲，精銅和廢銅價(jià)差拉開(kāi)，廢銅價(jià)格優(yōu)勢(shì)有所顯現(xiàn)。國(guó)內(nèi)銅升水依舊維持高位，由于進(jìn)口盈利窗口打開(kāi)，部分進(jìn)口商將保稅貨物搬至關(guān)內(nèi)，內(nèi)貿(mào)庫(kù)存量不斷創(chuàng)歷史新低。近期，下游廠商采購(gòu)意愿不強(qiáng)。市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)加劇，有色金屬需求前景受到質(zhì)疑。目前，銅價(jià)延續(xù)區(qū)間震蕩，價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為6.1萬(wàn)～6.5萬(wàn)元/t。

宏觀氛圍依舊悲觀。宏觀方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)2022 年第4 次加息75 個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)重回緊縮的貨幣政策上，美元高位震蕩，大宗商品價(jià)格再度承壓。國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI 低于臨界點(diǎn)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)放緩。全球復(fù)雜嚴(yán)峻的宏觀環(huán)境沒(méi)有發(fā)生根本性變化，全球?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)鏈面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱等多重壓力，有色金屬價(jià)格存在壓力。

國(guó)內(nèi)電解銅供應(yīng)逐步釋放。9 月份，國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為94.6 萬(wàn)t，環(huán)比增長(zhǎng)6.12%，同比增長(zhǎng)6.89%。四季度，現(xiàn)貨銅精礦加工費(fèi)為93 美元/t，較三季度上漲13美元/t。加工費(fèi)上漲，表示銅精礦供應(yīng)預(yù)期寬松。同時(shí)，國(guó)內(nèi)硫酸價(jià)格一路下跌，冶煉廠銅精礦原料備庫(kù)較為充足，加工費(fèi)將繼續(xù)維持高位。11-12月份，部分銅冶煉廠有爬產(chǎn)的預(yù)期。

在近期銅價(jià)上漲后，部分下游廠商又陷入觀望狀態(tài)，銅價(jià)的波動(dòng)對(duì)消費(fèi)造成一定的影響。近期，國(guó)內(nèi)多地新冠肺炎疫情散發(fā)，雖然下游消費(fèi)主要集中在華東、華南地區(qū)，但是疫情對(duì)終端消費(fèi)的影響不容小覷。目前，精廢銅桿價(jià)差仍然較大，再生銅桿也將體現(xiàn)價(jià)格優(yōu)勢(shì)，持續(xù)影響精銅桿的消費(fèi)。隨著消費(fèi)旺季的結(jié)束，銅桿消費(fèi)也將環(huán)比走弱。海外市場(chǎng)方面，歐美通脹高企，居民購(gòu)買(mǎi)力下降，對(duì)銅的需求明顯下降。

以國(guó)家電網(wǎng)訂單為主的國(guó)內(nèi)電線電纜企業(yè)，受高銅價(jià)的影響，整體生產(chǎn)節(jié)奏有所放緩；受季節(jié)及疫情的影響，地方基建等項(xiàng)目建設(shè)速度也出現(xiàn)放緩。總體來(lái)看，雖然近期電線電纜消費(fèi)有所下降，但是短期國(guó)內(nèi)消費(fèi)韌性仍然存在。到2022年底前，國(guó)家電網(wǎng)預(yù)計(jì)將完成約3000億元電網(wǎng)投資，一大批重大工程項(xiàng)目將開(kāi)工，總投資約為4169 億元。其中，110kV及以上電網(wǎng)和抽水蓄能電站1173項(xiàng)。在建項(xiàng)目總投資有望創(chuàng)歷史新高，達(dá)到1.3萬(wàn)億元。

低庫(kù)存支撐銅價(jià)。截至10月28日，上海期貨交易所銅庫(kù)存量為6.3 萬(wàn)t，較2021 年底增加2.5 萬(wàn)t，處于往年同期偏低水平。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存量維持在7 萬(wàn)t 水平，紐約商品交易所（COMEX）銅庫(kù)存量小幅去化，而倫敦銅去庫(kù)存更為顯著。從庫(kù)存變化情況來(lái)看，銅庫(kù)存持續(xù)去化，現(xiàn)貨升水維持高位，有力支撐了銅價(jià)。

目前，雖然銅價(jià)在供應(yīng)緊張的格局下偏強(qiáng)運(yùn)行，但是由于宏觀面長(zhǎng)期偏空壓力仍然存在，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期引導(dǎo)市場(chǎng)情緒，銅價(jià)的宏觀壓力大。