中順潔柔公司股權(quán)激勵對財務(wù)績效的影響

［摘 要］近年來，各上市公司對股權(quán)激勵方案實際應(yīng)用探索的腳步在不斷加快，諸多公司為了加快提升公司業(yè)績，相繼實施股權(quán)激勵方案，以保障公司長遠(yuǎn)發(fā)展。文章通過對中順潔柔公司兩次股權(quán)激勵方案的介紹，采用杜邦分析方法，將其與造紙行業(yè)平均水平的績效指標(biāo)進(jìn)行對比，探討股權(quán)激勵方案的實施對中順潔柔公司財務(wù)績效的影響，并具體分析股權(quán)激勵方案實施期間對具體績效指標(biāo)的影響程度及時效情況。

［關(guān)鍵詞］股權(quán)激勵；股權(quán)激勵方案；財務(wù)績效

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2023.02.004

［中圖分類號］F275；F272.92 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A ［文章編號］1673-0194（2023）02-00-03

0" " "引 言

現(xiàn)代股權(quán)激勵因其解決公司管理中出現(xiàn)的代理問題的實用性而在20世紀(jì)90年代陸續(xù)被國內(nèi)企業(yè)接受，而國內(nèi)企業(yè)真正開始實施股權(quán)激勵機(jī)制則是在2001年以后，但大多企業(yè)實施的結(jié)果不盡如人意。論文以中順潔柔紙業(yè)股份有限公司（簡稱“中順潔柔公司”）為例展開研究，通過與造紙業(yè)平均水平的財務(wù)績效進(jìn)行對比，研究中順潔柔公司股權(quán)激勵方案實施后其財務(wù)績效的變化，并對股權(quán)激勵與公司績效應(yīng)用的理論研究領(lǐng)域起到借鑒和豐富的作用。

1" " "理論綜述與研究方法

1.1" "理論綜述

第一，企業(yè)財務(wù)績效與股權(quán)激勵具有正相關(guān)關(guān)系。詹森和梅克林（Jesen amp; Meckling）［1］提出“利益匯聚假說”，他認(rèn)為可以采取股權(quán)激勵的形式解決委托代理中可能出現(xiàn)的問題，讓管理者享受與股東同等的利潤分紅權(quán)利，同樣的，管理者也與股東一起承擔(dān)風(fēng)險。學(xué)者張勁松和張含笑［2］研究得出處于成長期的企業(yè)實施股權(quán)激勵能夠?qū)ω攧?wù)績效產(chǎn)生積極影響，實施股權(quán)激勵對成長期企業(yè)的發(fā)展具有促進(jìn)作用。

第二，企業(yè)財務(wù)績效與股權(quán)激勵具有不顯著相關(guān)關(guān)系。劉廣生和馬悅［3］認(rèn)為，上市公司實施股權(quán)激勵對其業(yè)績存在一定的積極影響，但影響程度較微弱。高（Gao）等［4］研究認(rèn)為，在時間型激勵條件背景下，公司實施股權(quán)激勵對激勵對象的激勵性較弱。歐麗慧和陳天明［5］使用多元回歸分析模型，以第一次股權(quán)激勵計劃是在2013—2016年之間實施的公司為研究對象，得出股權(quán)激勵計劃對這些公司來說并沒有起到提升業(yè)績作用的結(jié)論。

1.2" "研究方法

杜邦分析法因最早由美國杜邦公司使用而得名，其核心思想是對公司幾項核心財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對比和分析，由財務(wù)指標(biāo)的變化及對比情況分析公司的綜合狀況。論文采用了凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率和總資產(chǎn)增長率這4個財務(wù)指標(biāo)對中順潔柔公司進(jìn)行分析。

2" " "中順潔柔公司股權(quán)激勵方案

中順潔柔公司作為國內(nèi)造紙業(yè)名列前茅的公司，成立于1999年，2008年12月進(jìn)行了整體改制，變?yōu)楣煞萦邢薰荆菄鴥?nèi)首家A股上市的生活用紙企業(yè)，也是專業(yè)生產(chǎn)生活用紙系列產(chǎn)品的公司之一。中順潔柔公司在國內(nèi)擁有六大生產(chǎn)基地，銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全國，其產(chǎn)品還遠(yuǎn)銷海外市場。

自2016年團(tuán)隊改革以來，為了提高員工積極性，中順潔柔公司在2016年及2019年實施了兩期股權(quán)激勵方案，其中第一期股權(quán)激勵方案（見表1）授予1 900萬股限制股票，占總股本的3.9%，激勵對象為公司董事、高管及核心骨干共242人；第二期股權(quán)激勵方案（見表2）分別向符合條件的3 118名激勵對象授予1 373.45萬份股票期權(quán)，向569名激勵對象授予1 967.55萬股限制性股票，激勵對象范圍明顯擴(kuò)大。

3" " "中順潔柔公司股權(quán)激勵方案對財務(wù)績效的影響分析

3.1" "凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率屬于杜邦分析的主體部分，其指標(biāo)數(shù)值的大小與公司獲利能力水平成正比，公司的整體盈利能力隨著凈資產(chǎn)收益率數(shù)值的增大而增強(qiáng)。

中順潔柔公司2016年開始實施第一期股權(quán)激勵方案，2016—2018年營業(yè)收入及凈利潤分別實現(xiàn)大幅增長。表3中，中順潔柔公司整體凈資產(chǎn)收益率數(shù)值都高于同行業(yè)平均水平，其中2016—2018年更是穩(wěn)步增長，反觀同行業(yè)平均數(shù)值于2017年達(dá)到前后幾年中的最高值，從2018年開始不斷下降，數(shù)值變化幅度較大。實施股權(quán)激勵計劃以后的中順潔柔公司發(fā)展穩(wěn)定，處于穩(wěn)步上升狀態(tài)。

造紙行業(yè)凈資產(chǎn)收益平均水平在2017—2020年變化幅度較大，在2019年甚至呈現(xiàn)斷崖式下降。與此同時，實施了第二期股權(quán)激勵方案的中順潔柔公司凈資產(chǎn)收益率持續(xù)上漲，并且從2016年開始持續(xù)高于同行業(yè)平均水平。

3.2" "銷售凈利率

銷售凈利率等于公司當(dāng)年的凈利潤與銷售收入的比值，是指公司一個會計年度獲得銷售收入的能力，用來反映公司的運(yùn)營水平。中順潔柔公司與同行業(yè)平均總資產(chǎn)凈利率對比情況如表4所示。

從表4來看，中順潔柔公司2016—2021年銷售凈利率整體隨著行業(yè)平均水平波動變化，在2017年出現(xiàn)了2倍左右的連年增長，說明2016年實施的股權(quán)激勵方案起到了積極的作用；同行業(yè)平均數(shù)值在2016—2018年上下波動，2020年開始又呈上升狀態(tài)，而中順潔柔公司實施的第二期股權(quán)激勵方案（2019年）剛好處于這個時期，由此看來，股權(quán)激勵方案給中順潔柔公司的資產(chǎn)運(yùn)營帶來了有效的正面影響。

從表4中與同行業(yè)水平對比來看，2017年同行業(yè)平均數(shù)值達(dá)到前后幾年的最高水平，同時中順潔柔公司完成了對行業(yè)平均水平的超越，并一直保持下去。雖然在2018年開始中順潔柔公司與同行業(yè)平均水平的數(shù)值都呈下降趨勢，但在中順潔柔公司實施了第二期股權(quán)激勵方案實施后，數(shù)值趨于穩(wěn)定。

3.3" "資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率也叫舉債經(jīng)營比率，等于企業(yè)當(dāng)年的總負(fù)債及總資產(chǎn)的比值，其數(shù)值與企業(yè)償還債務(wù)的能力成反比，反映了企業(yè)運(yùn)營債務(wù)資金的能力，同時也可以為債權(quán)人的投資提供參考。中順潔柔公司與同行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率對比情況如表5所示。

中順潔柔公司在2016年實施第一次股權(quán)激勵方案后，與2016年的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值相比，2017年數(shù)值出現(xiàn)上漲情況（見表5），并且高于同行業(yè)平均水平的數(shù)值。從2018年開始，中順潔柔公司的資產(chǎn)負(fù)債率保持穩(wěn)定下降狀態(tài)，2020年的數(shù)據(jù)又有明顯的上升，公司的償債能力增強(qiáng)的同時代表財務(wù)風(fēng)險降低。

從表5中對比同行業(yè)平均水平來看，中順潔柔公司除2017年的指標(biāo)數(shù)值高于同行業(yè)平均水平外，一直在低于同行業(yè)平均水平的情況下穩(wěn)步下降，2020年的數(shù)據(jù)又有明顯的上升，說明中順潔柔公司實施的股權(quán)激勵方案對降低公司的財務(wù)風(fēng)險、增強(qiáng)公司償債能力有正面的影響，但時效性不強(qiáng)。

3.4" "總資產(chǎn)增長率

總資產(chǎn)增長率等于公司當(dāng)年年末總資產(chǎn)增加數(shù)與當(dāng)年年初總資產(chǎn)數(shù)的比值，是指公司當(dāng)年資產(chǎn)增長情況，用來反映公司積累資本的能力。中順潔柔公司與同行業(yè)平均總資產(chǎn)增長率對比情況如表6所示。

從表6來看，中順潔柔公司總資產(chǎn)增產(chǎn)率這一指標(biāo)的數(shù)值波動較大，在2017年達(dá)到了前后幾年的最高值并且遠(yuǎn)超同行業(yè)平均水平。中順潔柔公司在2016年實施了第一期股權(quán)激勵方案后，指標(biāo)數(shù)值在2017年達(dá)到了最高值，隨后2018年開始迅速下降，在2019年實施第二期股權(quán)激勵方案后，指標(biāo)數(shù)值在2019—2020年持續(xù)上漲，但2021年又呈下降狀態(tài)，說明股權(quán)激勵方案對中順潔柔公司總資產(chǎn)增長率的提高起到積極的促進(jìn)公司作用，但有效性不長，產(chǎn)生了短期激勵效果。

4" " "結(jié) 語

本文用杜邦分析法對中順潔柔公司實施股權(quán)激勵方案后公司的財務(wù)績效情況進(jìn)行分析，以造紙行業(yè)平均水平作為對比，分析結(jié)果表明，中順潔柔公司實施兩次股權(quán)激勵方案期間，公司的凈資產(chǎn)收益、銷售凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率以及總資產(chǎn)增長率等財務(wù)指標(biāo)數(shù)值出現(xiàn)了不同程度的上漲，從而促進(jìn)了公司財務(wù)業(yè)績的提升。其中影響程度以及影響的時效性存在不同，無法排除行業(yè)大環(huán)境和企業(yè)自身因素的影響，其他造紙業(yè)上市公司可借鑒中順潔柔公司的股權(quán)激勵方案，并結(jié)合自身情況，在考慮行業(yè)大環(huán)境的影響下規(guī)劃出合理的股權(quán)激勵方案，以提高公司的綜合水平。

主要參考文獻(xiàn)

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