F企業融資效率研究

［摘" " 要］ F企業作為本文的研究對象，是近年來多元化轉型最為迅速的企業之一，對其融資效率進行測度分析，發現其目前融資效率方面存在的問題，為其找到改進路徑，對F企業及其所處行業具有較強的現實意義。

［關鍵詞］ 融資效率；DEA模型；測度分析；改進路徑

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194. 2023. 03. 004

［中圖分類號］ F275" " ［文獻標識碼］" A" " " ［文章編號］" 1673 - 0194（2023）03- 0019- 04

１" " " Ｆ企業融資現狀

Ｆ企業成立于１９９４年１月，剛開始的注冊資本僅為人民幣２００萬元，之后進行了轉化，１９９８年成為股份有限公司并于２００４年在上海證券交易所上市。Ｆ企業在經歷了２０多年的發展后，已經從一家民營上市公司成長為行業的領軍企業。近幾年，Ｆ企業堅持“內生增長＋外延擴張＋整合發展”的經營思路，積極拓展國外市場。通過整合和延伸產業鏈，Ｆ企業目前主要有4個業務領域，并建立了完整的產業鏈。

１．１" "主要融資渠道

本文對Ｆ企業２０１５—２０２１年年報數據進行收集整理，其外部渠道融資情況如表１所示。

從表１中可以看出，２０１５年至２０２１年Ｆ企業的股權融資每年變動幅度比較大，在２０１６年和２０１８年，這一比例明顯低于其他年份。從公司年度報告中披露的募集資金情況來看，其大多數資金都被存儲在專門的募集資金賬戶中，主要是為了進行公司收購、發展新的項目以及償付一定的利息。

１．２" "資本結構

Ｆ企業２０１５—２０２１年的資本結構情況如表２所示。

從表２可以看出，Ｆ企業的股東權益比率一般保持在５０％～６０％，２０１５年達到６０％，隨后的幾年基本呈下降趨勢，２０２０年大幅下降。這表明近年來公司融資策略中對債務融資的支持；資產負債率的變化也正好證明了這一點，雖然Ｆ企業的股東權益比率一直在下降，但資產負債率卻一直在上升。

整體來看，Ｆ企業的財務策略比較保守，公司的償債壓力較小。但與之對應的是，Ｆ企業目前正處在一個內部整合、急需資金的時期，這樣的融資策略會使其財務杠桿無法完全發揮作用，從而無法緩解企業的資金壓力。因此，提高Ｆ企業的融資效率是亟須解決的問題。

２" " " 融資效率實證分析

２．１" "評價指標的選取

運用 ＤＥＡ 模型對企業融資效率進行分析需要選擇多個投入指標和產出指標，本文在選取投入指標和產出指標時借鑒了相關學者的研究成果，此外還從指標的客觀性、全面性、可獲得性和適用性等方面進行了綜合考慮。選取了資產總額、資產負債率、營業成本和技術創新４項投入指標，以及主營業務收入增長率、凈資產收益率和總資產周轉率３項產出指標［１－３］。

２．２" "樣本選取和數據處理

本文選擇了Ｆ企業作為研究對象，為了達成本文的研究目的，展開對比分析，為便于數據的采集，本文將已在 Ａ 股上市的３０家同行企業作為Ｆ企業的對比分析樣本。

根據確定的 ４ 項投入指標和 ３ 項產出指標，選取Ｆ企業與３０家對比企業 ２０１９—２０２１年的數據。為使樣本企業各項數據口徑統一，所有投入指標和產出指標的數據均來源于國泰安數據庫。ＤＥＡ 模型要求所有的投入指標和產出指標為正值。而本文所選指標中凈資產收益率、總資產周轉率、主營業務收入增長率有可能為負值，并且總資產的數量級過大，不利于保持數據的一致性。故而本文將所有指標用如下公式進行處理，使其歸一到一個正值區間［４］。

其中，ｉｊ表示每一年第ｊ家上市公司在實施了無量綱化處理后的第ｉ項指標，Mi在上述公式中所代表的具體含義為第ｉ項指標中的最大值，mi在上述公式中所代表的具體含義為第ｉ項指標中的最小值。讓全部值都處于０～１范圍內，保證了結果的準確性。

２．３" "實證分析結果

本文先用 ＣＣＲ 模型測度出技術效率，再用 ＢＣＣ 模型測度出純技術效率，最后規模效率由技術效率除以純技術效率得出［５］。樣本企業效率值統計如表 ３所示。

２．３．１" "技術效率分析

用Ｆ企業和另外３０家企業２０１９—２０２１年的效率值計算出均值，把Ｆ企業的技術效率值和另外３０家企業進行橫向比較，看看處于何種位置。Ｆ企業的技術效率均值在３１家企業中處于倒數第六的位置。跟技術效率均值為１的企業相比，Ｆ企業的總資產周轉率明顯較低，說明其融資后的經營質量較差，運營能力較低。

通過比較Ｆ企業的技術效率值和各樣本公司的技術效率值，發現Ｆ企業在過去三年中的技術效率值始終處于較低的水平，并且存在較大的差異。從排名上來看，Ｆ企業在３１家上市公司中的表現并不理想，連續三年都處于墊底的位置，這也就意味著，Ｆ企業的技術和生產效率與同行中的先進水平相比，還有很大的差距。總體而言，從２０１９年至２０２１年，Ｆ企業的技術效率并不高。

２．３．２" "純技術效率分析

純技術效率反映了企業經營管理水平、融資方式創新能力、融資結構是否優化、資金投向是否合適等因素，如果純技術效率值偏離了１，則說明需要運用管理手段提高企業自身的融資能力。２０１９—２０２１年，Ｆ企業的純技術效率在３１個公司中排名倒數第四，這表明Ｆ企業的純技術效率與其他公司的差距很大，這也說明了Ｆ企業的管理水平還有待提高。

２．３．３" "規模效率分析

規模報酬變化所影響的效率就是規模效率，當規模效率＝１時，表示投入或產出處于最佳規模狀態。在投入導向型前提下，通過規模效率我們可以看出Ｆ企業的投入規模狀態與樣本企業中最優水平的差距。Ｆ企業３年的規模效率平均值為０．９３９，輕微地偏離最佳規模狀態。從Ｆ企業的規模效率值與樣本企業的均值對比來看，２０１９年和２０２０年Ｆ企業的規模效率值一直高于樣本的平均水平，雖然２０２１年低于樣本平均水平，但是差距很小，為０．０５７。說明Ｆ企業的規模效率表現尚可。

３" " " Ｆ企業融資效率優化建議

３．１" "優化融資結構

Ｆ企業以價值鏈與產品為主線，實施相關多元化發展戰略。從價值鏈方面來看，產業鏈延伸至研發、制造、營銷與服務，形成全產業鏈模式。要實現企業多元化的發展，Ｆ企業必須在扎實做好原有產業的基礎上，通過制訂科學的融資方案，調整企業融資結構，借助企業融資結構的優化為企業發展助力。

３．２" "增強內源融資能力

對比于外源融資，內源融資不僅僅讓Ｆ企業在使用資金時掌握更大的主動權，能夠不受到外部環境的限制，而且采用這種融資方式籌集資金發生的成本更低，還可以增強Ｆ企業的融資能力。當企業具有資金需求時，按照優序融資理論，最先采取的融資方式應該是內源融資，若內源融資不能滿足公司的資金需求，再采取外源融資方式［６－７］。因此，內源融資方式對于Ｆ企業而言具有舉足輕重的作用，不僅能夠為Ｆ企業帶來資金，還是外源融資順利開展的重要保障。

３．３" "提高創新能力

由前面分析可知，技術效率不高的主要因素是純技術效率較低，而純技術效率主要受企業技術及管理水平的影響；Ｆ企業科技含量高，因此企業要改善純技術效率，必須提升企業的科技創新能力。Ｆ企業應加大科技研發費用投入，提高企業的核心競爭力，使生產運營處于更優狀態，從而提高企業融資效率。

主要參考文獻

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