非上市國有企業融資及籌融資方式的創新研究

王研企

（中國石油大學（華東）經濟管理學院，山東 青島 266580）

現金是企業運營與發展的基本要素，企業不同生命周期、不同階段、不同項目都離不開資金的支持，而籌融資管理水平則決定了企業的發展，甚至存亡。如今國有企業同樣面臨著市場競爭壓力，而且所處的生存環境也更加復雜，只有不斷提高自身的融資能力，才能有效控制運營風險，提高企業整體的資金利用率。融資方式指的是企業為達到投資需求而向市場籌集資金的各種方式，企業通常要根據自身的長期發展規劃和實際經營狀況，選擇合理妥當的融資方式，在滿足資金需求的同時規避風險。

一、現有融資方式分析

（一）融資租賃

融資租賃通常為設備出租人根據承租人需求，經過租賃公司和第三方簽訂設備采購合同，按照該合同，融資租賃公司出資購買承租人所需的設備，之后融資租賃公司將設備租賃給資金需求方，收取一定比例的租賃費用。融資租賃業務一般有著資金使用靈活、融資成本高、期限較長等特征，一般期限在5～8年之間。

（二）股權融資、股東增資

股權融資是企業股東出讓一部分股權，吸引外部股東對企業增資，這一方式也會提高企業的總股本，是一種較為常見的融資手段。以成本的方向來看，股權融資企業不需要還本付費，股權持有者可以享受企業增值與盈利。股權融資和其他方式相比，獲取到的資金為永久；從償付的角度分析，股權融資具有免歸還性特征。

股東增資則是原有股東按照企業的發展需求，根據自身的股權比例分別增加企業的注冊資本金。若企業需要拓展發展規模，金融機構融資又無法滿足需求或企業未達準入標準時，可以考慮引進社會資本或銀行股權直投。

（三）銀行表內貸款

1.流動資金貸款

企業在經營發展中若面臨短期資金不足的問題，可以向銀行申請短期流動資金，從而緩解企業的經營壓力。流動資金貸款相較于其他方式來說更加便利，其特征表現在貸款周期短、資金可周轉性高、貸款綜合費率低、辦理程序簡便等，流貸放款需要企業提供購銷合同和有關發票等文件。

2.并購貸款

并購貸是并購方向企業申請用于支付項目價款的一種代扣款行為，申請貸款額度通常在項目交易價的60%左右。這一方式的特點在于時間周期長（但最高不超過7年）、固定融資費率較低等。

（四）銀行表外貸款

銀行表外貸款一般是企業不計入資產負債表，資金來源于發售的理財產品資金。這一行為會對銀行的當期損益帶來影響，一般包含并購基金和產業基金等表外融資業務。當前這種融資方式對于非上市國有企業來說執行較為困難，而且成本較高，一般不作為理想的選擇。

（五）發債業務

發債業務指的是企業利用承銷機構發行債券的方式，發債融資一般需要企業的外部評級在AA-以上，并且需要提供最近3年的財務報表。這種融資模式適宜財務情況優良且處于發展中期的企業。

（六）信托貸款

根據有關規定，經由信托公司按照企業的資金需求量，結合企業經營現狀制定相應的信托發行方案，利用信托計劃募集資金，幫助企業獲取融資資金。一般情況下信托貸款為銀行貸款的一種補充方式，這種方式具有一定的靈活性，但期限通常在三年以內，成本方面較銀行貸款略高，通常在銀行貸款的基礎上加300個基點或更多，若項目周期短且收益可觀的情況下可以選擇信托貸款。

二、融資方式選擇應考慮的因素

上文所述的幾種融資方式各有利弊，非上市國有企業在選擇融資方式時應當綜合考量，結合企業當前的經營狀況、規模、資金投向、融資規模、融資產品、融資可行性等因素，并分析外部市場變化等因素，選擇適合自己的融資方式。

（一）企業經營現狀及信譽

通常情況下，金融機構在為企業制定貸款方案時，都會根據企業的信用評級而決定，一般包含貸款利率、貸款額度等。銀行評級大都會參照企業注冊資金是否到位、股東背景、經營性質與行業信息、現金流、償債能力、盈利能力等。以增信的方向來看，股東實力的高下、企業背景強弱、行業收益高低、市場份額的占比等都是銀行評級所關注的因素。對于部分尚未有營收、無現金流、無抵押資產的新公司來說，若有資質優秀的股東擔保也可以取得授信。

（二）資金投向與期限、利率

結合資金投向、期限、利率，盡量選擇國有銀行或股份制銀行，這類銀行機構的貸款利率較為理想。若企業籌集資金是為了滿足企業日常的生產經營需求，用作流動資產的購置，則可以選擇流動資金貸款。若用作固定資產投資，由于周期相對較長，所以可考慮銀行表內貸款，項目貸款為主，融資租賃或流動資金貸款為輔。若用作并購企業，可以選擇并購貸款為主，融資租賃與流動資金貸款為輔的方式。若企業的投資資金需求相對較高，比如需要快速擴張時，可以利用股東增資的融資方式，也可以考慮引進其他投資者。在面對一些投資回報率非常高，但資金需求量巨大而且資金籌備時間較短的項目，可以采取銀行表外融資[1]。

（三）外部環境因素

外部環境是否寬松也會對企業選擇融資方式帶來影響，在相對寬松的環境下，企業的融資方式、融資額度、融資利率等都會有較大的選擇空間，利率優惠也相對較高。若環境較為收緊，那么融資方式和額度等條件都會被影響，這時企業如何選擇融資方式就要謹慎選擇。企業需要結合外部環境的變化，以及這些變化對自身融資方式帶來何種影響，綜合考慮最適宜最妥當的融資方式。

三、籌融資方式的拓展，拓寬籌融資渠道

（一）嘗試直接融資方式

直接融資方式指的是企業能夠在資金供應方手中直接獲取資金，而且資金供應方和企業之間建立直接的債權債務關系。針對非上市國有企業而言，常用的直接融資方式包括企業債券和內部融資等。與間接融資模式對比，直接融資雖然準入門檻、融資成本都要高出一些，但融資規模也相對更大，還可以優化非上市國有企業的經營指標。企業可以考慮的直接融資方式如下：

1.企業債券

其一，私募債券。私募債券和短期融資券都是直接性的債務融資產品，具有融資規模大的顯著特征，能夠為企業帶來更大規模的貸款融資，而且融資渠道也能借此得到拓展，資金鏈也更加穩定；其二，永續債券。永續債券等權益工具能夠為企業帶來較大規模的融資資金，本金與利息到期之后還可以根據情況考慮是否申請延期，兌付時間也較為寬松，能夠減輕企業的兌付壓力；其三，募集資金。募集資金的用處十分廣泛，能夠償還銀行貸款，也可以支持企業營運，還可以用作項目配套資金等。根據會計準則的標準，會計科目能夠計入發行人資產負債表的權益部分，可以幫助企業調整資產負債指標。但由于其用途廣泛性，發行利率比短期融資券更高[2]。

不同債券各有各的特色和功能，非上市國有企業在選擇過程中應考慮自身的籌融資需求和外部市場價格的變化，綜合考量不同直接融資方式的選擇與應用，盡可能找到最理想的窗口期分批發行。在銀行間市場交易商協會注冊并發行債券時，債券發行單位的信用評級也可能會對債券發行利率帶來影響，所以發行單位也要配合評級單位，對非上市國有企業作出公正的評級，這也是發行單位提高自身評級的過程。

2.資金池管理模式，盤活內部資金

針對集團性質的企業來說，可以利用資金池、財務公司等方式為所屬企業建立內部虛擬結算與貸款賬戶。期間需要重點關注資金的集中性，特別是資金日趨集中，將多數資金匯集在集團總部中。同時還要發揮好集團的資金規模優勢，將充足的資金在集團和下屬公司中靈活分配，規避下屬公司重復融資的問題，控制資金成本的投入。內部資金池的建立需要把控好內部資金拆借的統借統還稅務備案工作，以免集團內部各企業間資金拆借而造成更大的增值稅負問題[3]。

（二）拓寬間接融資渠道

間接融資模式指的是企業與資金供應方間不會產生直接的貸款關系，兩者之間還應有一個金融中介機構起到橋梁作用，所以企業和資金供應方直接借助金融中介機構而產生融資關系。對于非上市國有企業來說，大多采用的間接融資方式為傳統的流動資金貸款和融資租賃，與直接融資對比，間接融資方式的融資規模較小，但優點在于準入條件較低且過程較為便利、融資成本較低等。所以間接融資仍然可以作為非上市國有企業的主要融資手段，但若僅憑傳統的流動資金貸款無法達到企業的資金需求，還要進一步拓寬間接融資渠道，可以考慮以下幾種方法：

1.外幣貸款業務

對于一些融資風險抵御能力不太理想的非上市國有企業來說，為有效規避外匯風險，可以選擇在鎖匯條件下與銀行機構合作外幣貸款業務，將風險控制在相對安全的范疇，在這一條件下獲得盡可能優惠的資金。

2.票據貼現融資

部分時間段的票據貼現率低于同期銀行的貸款利率，所以企業若選擇票據貼現融資方式時需要找準時間點，在理想的貿易環境下進行承兌匯票貼現融資，有助于控制融資成本。

3.保理、資產證券化業務

在與銀行進行合作并開展應收賬款出表業務時，例如資產證券化與無追索權保理業務等，轉讓單位應收賬款提前回籠資金，可以盤活一定的存量資產，從而改善企業的融資能力。還可以降低應收賬款規模，從而優化應收賬款方面的指標，這也是落實“兩金占用”要求的實踐過程。

4.法人賬戶透支業務

法人賬戶透支業務能夠幫助企業避免緊急大額支付所造成的資金短缺風險，并且還可以解決銀行借款提前歸還難而導致的資金浪費問題[4]。

5.供應鏈金融服務平臺票據創新業務

對于非上市國有企業來說，以科學的手段來延緩對外支付也是一種投資方式，相比于以往的承兌匯票業務，供應鏈金融平臺是一種建立在互聯網中的金融服務平臺，利用云鏈金融等供應鏈金融平臺，所開具的票據可以在平臺與用戶間高效流通和貼現、兌付等。收票方在平臺中能夠協定貼現率從而貼現票據，銀行評級不太理想且資金成本較高的企業借助這一融資方式可以節約很多貼現息。利用供應鏈金融服務平臺票據業務可以保證對外開具票據的整體效率，節約銀行承兌匯票的0.5‰的手續費支出，可以達到開票、收票、平臺的三方共贏。

6、把握好優惠利率貸款政策

部分地區有優惠利率貸款政策，通常是中央為促進該地區經濟發展而采取的優惠政策舉措。如A地區1年期流動資金貸款采取2.35%的優惠利率，企業可以在進一步深入了解A地區優惠政策基礎上，以A地區在建項目作為依托獲得A地區的優惠利率貸款。期間需要確保A地區在優惠貸款方面對于資金使用是否具有較高的監管力度，若沒有證據可以確定貸款資金是否跨出A地區，可能會有一部分的貸款補貼無法拿到，也可能會對企業的信譽帶來影響[5]。

（三）做好投資項目的籌融資管理

目前PPP模式的應用較為廣泛，投資項目的籌融資作為企業融資管理中的關鍵內容，在投資項目方面也要做好籌融資管理，其中的要點便是如何運用更少的資本金，運用杠桿效應帶動整個投資項目，取得更理想的投資效益，對此應明確以下幾項重點：其一，產融結合，根據區域不同、業務不同、業主不同的投融資模式，引進銀行和保險企業、基金公司等多方金融機構，制定具有差異的融資方案，利用不同的融資方式達到投資項目融資的目的，在盡可能控制融資成本的同時改善企業的融資結構情況，管控財務風險問題；其二，對于PPP項目固貸部分，通常有著審批程序復雜、到位遲緩等問題，在項目建設前期可以和銀行進行協商發放過橋貸款，在固貸到位之后直接置換，從而保障項目進度；其三，融資資金的配比上，資本金部分需要根據政府、投資方按照比例及時到位，利用引進銀行、引進基金、引進其他第三方資本介入等方法，降低企業的自有資金出資量，銀行貸款部分需要秉承著項目企業獨立融資的準則，盡量發揮項目本身的收費權和特許經營權等權益；其四，對于非上市國有企業而言，需要根據其所處的金融環境、政策環境，突破傳統流動資金貸款模式的限制，積極創新融資思路，利用各種直接和間接融資工具實現融資方式的創新，節約更多的融資成本，為企業的經營與發展帶來更充足的資金保障，改變以往單一的融資結構。

四、結束語

非上市國有企業在籌融資過程中必須要結合自身實際情況、項目需求情況、市場變化情況等，綜合考量多種因素，選擇適宜的融資方式，實現綜合效益最大化的目標。