QFII額度倍增，真正的利好是什么？

張俊鳴

外資“錢進A股”的渠道在本周再度拓寬。時隔五年半，合格境外機構投資者（QFII）投資A股總額度再度大幅增加，從原先的1500億美元倍增至3000億美元。1500億美元的增量折合人民幣超過1萬億元，為A股引入活水的意圖不言而喻。當然，這1500億美元只是“額度”，未來是否會全部進入A股市場還取決于兩方面因素，一是外資買入A股的意愿，二是相關部門針對外資機構申請進行審批的額度。通俗地說，QFII額度倍增相當于把公路拓寬了，但車來不來還要看車主的意愿，以及收費站放行的速度。而根據國家外匯管理局的數據，截至2018年末，QFII累計獲批額度為1010.56億美元，低于原先的額度1500億美元;也就是說，原先的額度只用了三分之二左右，還有將近三分之一有待使用，新增的1500億美元短期之內還不會用上。因此，額度倍增是長線利好，但短期之內卻未必能夠直接給市場帶來太多的增量資金。

雖然從資金面的角度看，QFII額度倍增是“遠水”，一時之間還解不了A股的“近渴”，但真正的利好卻不僅于資金面那么簡單。在筆者看來，此次QFII額度大擴容，對市場釋放三個更重要的利好信號：

一、發出管理層呵護A股的政策信號。上周末證監會副主席方星海在一場演講中提到，將“盡更大努力繼續大量地引進國際中長期資金”，并預計外資流入A股的金額將進一步增加，今年“6000億是可以預期的”。話音剛落，QFII額度的擴容就接踵而至，而且增加的金額創下歷次之最，證明管理層正在千方百計為低迷的A股引入新增活水，這一政策信號遠比單純的資金入市利好力度要強。以往A股走出低迷都有政策的身影，通過利好的逐步累積、發酵，由量變形成質變。而QFII額度的增加，無疑是利好政策量變中的一環，進一步確立未來質變的前景。

二、彰顯中國資本市場擴大對外開放的前景。QFII僅僅是A股擴大對外開放的一環，其他包括RQFII、滬港通、深港通以及研議中的滬倫通等，共同構成了A股對外開放的渠道，在QFII額度增加之后，未來其他現有的渠道也有望進一步拓寬，增加新的渠道也不無可能，有望為A股提供一批長期、穩定的新增資金。

三、進一步確認底部信號。從2003年7月A股首次引進QFII以來，在2005年8月、2007年12月、2013年7月先后多次增加額度，加上本周的這次總共是5次，其中只有2007年12月是在歷史高位推出，其余4次均在股指充分調整之后推出，不無釋放政策利好的意圖在。以往在股指深度調整之后進行的QFII額度擴容，都已經進入或接近底部區域，其中2005年8月和2013年7月兩次更是接近調整最低點。此次的擴容同樣是在大盤充分調整推出，目前市場的估值和A股歷史對比、和全球股市對比都處于低位，更有利于借助QFII等長線新增資金入市，對A股產生“托底”效應（見附圖）。

相比許多游資和散戶熱衷于追漲殺跌，外資機構“逆向投資、分批買入”的特性更值得我們重視。2018年A股的低迷走勢中，伴隨的是外資持續加大力度買進，甚至有安徽合力被匯豐控股舉牌的案例出現。市場上經常有人驚呼“大底被外資抄走”，但實際上這個市場對所有人都是公平的，并不是因為外資有更多的特權，而是國內投資者“追漲殺跌”和外資機構“逆向操作”兩大投資理念的對決。底部能持續多久難以精確判斷，但只要經濟發展前景穩定、估值足夠便宜，就是買入和堅守的最好理由。這對當下相對低迷的A股市場而言，“風物長宜放眼量、咬定青山不放松”正是外資操作手法給國內投資者最好的啟示。

另一方面，外資機構以價值投資為主的風格，也在A股中大有斬獲。從通達信軟件編制的“QFII重倉指數”和滬深300指數對比來看，從2006年到2018年的13年間，QFII重倉指數只在2007年和2015年的年漲幅落后滬深300指數，其余11年均跑贏滬深300指數。而13年下來的累計漲幅，QFII重倉指數高達6.6倍，是滬深300指數同期漲幅的3倍左右（見附表）。顯然，外資機構不僅在抄底時機的選擇上有一手，在選股方面也有重要的參考意義，更證明長線投資、價值投資在A股并非無效，反而可能取得遠遠跑贏大盤的正收益。隨著A股對外進一步開放，未來長線投資、價值投資將逐步在A股市場成為主流。相比于在題材股、績差股上追漲殺跌，在藍籌股、白馬股低估的時候大膽布局、長線持有，這樣的價值投資方法無疑能讓投資者“睡得更踏實”，也有利于股市成為資源有效配置的場所，讓金融資本真正流入具有競爭力的企業，幫助實體經濟的發展。通過外資的引入，讓價值投資理念更加深入人心，對A股長期運行來說，更是“潤物細無聲”式的重大利好。

QFII重倉股也值得我們篩選和關注，但外資機構的持倉并非一成不變，投資者也很難完全復制，比較穩妥的方式是在其重倉股中“縮小包圍圈”，選擇一些業績良好、估值合理、股價平穩的公司作為重點關注對象，輔之以技術面的買點。