國內投資者為何不敢買股票？

胡東輝

報載，證監會副主席方星海1月12日在第23屆中國資本市場論壇上表示，2018年的A股有一個奇怪現象，國內投資者不敢買股票，國外投資者拼命買中國股票。方星海認為，上述現象是投資者資金結構在起作用。國內散戶和機構，在年底通常都會計算是贏是虧，所以沒見底就不敢進場，但是要判斷市場底部幾乎是不可能，所以總是待在原地不動;國外投資者投資期限更長，通常要3-5年，認為已經到達合理估值水平，所以樂于進場。這真的是國內投資者不敢買股票的原因嗎？似是而非。

不敢買皆因股市政策導向多變

國內投資者不敢買股票，不是因為看不準底在哪里，而是因為股市政策導向多變。事實上國內投資者最熱衷的就是抄底搶反彈，股價跌幅大了，就會有人喊要抄底搶反彈，很少有人會等見底才抄底，因為事先判斷底部確實是不可能的，等到確認底部了，股價已經上漲了一大截，就抄不到底了。盡管是屢抄底屢被套，但投資者癡心不改。為什么2018年投資者就不敢買股票了呢？冰凍三尺非一日之寒，因為股市一直不受待見，股市是虛擬資本市場，股市政策的宗旨就是要避免資金“脫實向虛”，大資金被趕走了。

過去，資本市場之“虛”與實體經濟之“實”被嚴重對立起來了，似乎資金流向股市就是對實體經濟的傷害，所以要嚴防資金“脫實向虛”。這種情況并不是2018年才有的，早幾年就有了，只是到了2018年產生了累積效應。在這種情況下，投資者還怎么敢買股票？2015年上半年的超級牛市，是因為當時對資金流入股市采取了寬松的態度，時任央行行長周小川就公開表示，資金流入股市不算“脫實向虛”，也是對實體經濟的支持。事實也正是如此，股市行情的高漲讓上市公司的融資變得更容易，上市公司得到了更多的資金支持。

國外投資者不知道A股市場還有嚴防資金“脫實向虛”這回事，他們覺得中國股票的估值已經達到合理水平了，所以敢買。他們還沒有領教到政策市的厲害，不知道炒股如果不跟著政策走，那就只有虧損這一條路。2018年的A股走勢，決定了大部分在2018年買進A股的國外投資者也是虧損的。國外投資者有更嚴格的止損紀律，所以人們可以看到，當A股出現大跌時，北向資金也是凈流出的，他們也會割肉止損，也是追漲殺跌的。A股如果繼續跌下去，國外投資者也會像國內投資者一樣不敢買A股的。

“虛”與“實”是對立統一的關系

變化出現在2018年的10月份，資本市場之“虛”被淡化，股市的地位得到了空前的重視。為什么會出現這樣的變化？一方面與股市低迷不振已嚴重拖累實體經濟有關，使有關方面認識到，資本市場之“虛”與實體經濟之“實”是對立的統一，是一榮俱榮、一損俱損的關系，實體經濟的繁榮絕無可能建立在虛擬經濟一蹶不振的基礎之上;另一方面，特朗普老是拿美股與A股進行對比，在他眼里，股市的漲跌就代表了實體經濟的興衰，這也讓有關方面醒悟到，股市低迷不僅不利于實體經濟，也不利于國家形象。這種轉變來得晚了些，所以2018年整體看，國外投資者與國內投資者在買股票上形成了鮮明的反差。

凡是存在的，都有其合理性。國內投資者的不敢買直接造成了A股市場的低迷不振，即使有國外投資者拼命買也無濟于事。那么A股市場的低迷能怪國內投資者嗎？當然不能。想想看，過去幾年股市是怎么跌下來的？是事實教育了國內投資者。那么能怪每年結算盈虧的慣例嗎？也不能。如果國內投資者也像國外投資者那樣放個3-5年再來結賬，那么大概率是上上下下坐電梯，竹籃打水一場空還算是好的，最糟糕的是越套越深，不是享受，而是折磨。2018年拼命買的國外投資者估計都是新入A股市場，初生牛犢不畏虎，以為抄到了A股的大底，可以放心放個三五年，到頭來就可能長成洋韭菜被收割了。

奇怪現象的背后是合理的本質，不是國內投資者不敢買股票，實在是跌怕了，買買買的投資者哪一個沒有受到重創？受到重創以后還被譏諷為投機者，要接受市場風險的教育，這個樣子誰還敢買股票？所以，國內投資者不敢買股票是反思之后的結果，是接受市場風險教育后的感悟。現在需要反思的不是國內投資者，而是管理層。要創造能讓投資者放心投資三五年再來結賬的市場環境，否則終有一天國外投資者也會像國內投資者一樣不敢買A股的。