國有企業混合所有制改革提高企業投資效率的研究

吳 雪

（河鋼數字技術股份有限公司，河北 石家莊 050021）

一、引言

對于國有企業而言，混合所有制改革緩解了軟預算約束，有效增強了國企投資水平。此外，深化落實混合所有制改革，進一步降低了行業市場壁壘，有助于提高市場公平性，同時進一步優化了行業結構。從另一方面講，混合所有制改革加劇了市場競爭，在此競爭環境下，國有企業需逐步提升自身投資實力，倒逼投資機制改革，以此實現可持續發展。

二、國有企業混合所有制改革背景

國有企業投資經歷了放權讓利、制度革新、國資發展階段，在長期發展經營作用下，使國有企業早已形成自身資產規模，體量逐步增大，投資實力逐漸增強。同時國企作為國有產權，具有維護社會福利的義務，因此為實現國有企業可持續發展，應確保投資高效，實現資產保值增值。

但在信息不對稱作用下，導致國有企業投資存在風險隱患，繼而出現收益普遍不高的情況。此外，目前我國進入的新的發展階段，處于特色社會主義新時代，經濟發展已經從過去的高速度發展模式轉變為目前的高質量發展階段，經濟增速的放緩，使得我國一部分國有企業自身發展面臨前所未有的壓力，外部金融環境造成的企業融資困難，以及大環境的不景氣造成投資的壓力，投資效益可直接決定國有企業發展情況。在內外部環境影響下，由于成本收益差異性、市場競爭過于穩定、自身投資水平不佳等問題，國有企業投資收益無法大幅度提高，且易出現公司治理風險，甚至會引發投資失敗問題。因此，為加快國企轉型發展，需創新改革國企投資體系。目前混合所有制改革主要在電信、電力等七個行業，通過對壟斷性、資源性的項目和業務進行混改，引進民間資本，能夠實現國有企業做大做強的目標。

混合所有制改革早在20世紀90年代就已經提出，提出相對較早，一直以來是我國國有企業實現企業改革的重要途徑和突破口，企業實施混合所有制改革，重要以企業制度的創新為目的，例如通過引入戰略投資者來優化股權結構和公司治理結構等，以此形成協調運轉的發展格局。因此，混合所有制改革在國有企業轉型升級過程中越來越被引起重視，經長期努力下，國有企業混合所有制改革在過期轉型升級重的成效越來越明顯，現已進入深化改革階段，且有效改善了國企投資效益。

三、基于提高投資效率視角看國有企業混合所有制改革的必要性

第一，進一步重構政企關系，混合所有制改革十分必要。國有企業作為國民經濟的重要支柱，其價值與效益不僅限于經濟收益方面，還表現在提供大量就業崗位、彰顯行業活力、指引行業發展上，一旦國有企業投資失敗，將影響員工及其家庭，甚至對行業穩定產生重大影響。因此，為避免該類現象出現，政府對國有企業進行資金托底，若出現投資失敗等問題將獲得政府資金支持，該現象導致國有企業在投資期間易出現冒險行為，缺乏風險分析，繼而造成資本損失。此外，國企還具有軟預算約束（國有企業軟預算約束是指國企遭受危機時不提供補助的情況，軟預算約束主要為防止國有企業投資過于冒險，但卻導致國有企業投資過于穩定，限制了資金利用率），在部分情況下銀行或政府不對國企危機進行補助，導致該部分國企投資遭受一定限制，使得國有企業往往采取過于穩健的投資政策，阻礙了投資效率的有效提升?；诖?，全面深化落實混合所有制改革，進一步梳理及重構政企關系，對于提升國有企業投資效率至關重要。

第二，為進一步優化企業管理模式、吸引專業人才，混合所有制改革顯得特別必要。在當今經濟告訴發展的時代，各個行業涌現出的非國有龍頭企業，在市場競爭中占據優勢，也一定程度上導致了國有企業發展疲軟的現象。另外，由于國有企業投資方向的不集中、主業不突出問題，引發的國有企業資金鏈緊張問題層出不窮，而分析引起這一系列問題的深層次原因很大程度上在于高素質專業投資人才的缺乏，繼而限制了國有企業投資準確性，間接促進了國企投資效率不佳問題的出現。除此之外，受限于國有企業管理模式，對專業經理人及投資人員缺乏有效的激勵措施，薪酬缺乏彈性，人才與企業間的溝通交流不平等，導致個人需求與企業需求不協調情況，繼而限制了國企投資效率。而實施有效的混合所有制改革可有效地改變國有企業的管理模式，留住人才，為投資效率的提升奠定人才基礎。此外，在非國有資本逐漸深入的背景下，勢必對國有股權產生制衡作用，利用混合制橫度作用機理，可以有效改善國有企業“所有者缺位”現象，而且，在自身利益驅動下，通過股權結構的轉變有效驅動改善國有企業的改善治理機制，使國有資本與非國有資本形成較為穩定的制衡關系，緩解二者之間的代理問題。

第三，為進一步打破行業壁壘，促進企業良性競爭，混合所有制改革極為必要。相較于非國有企業，國有企業在生產經營期間受到市場壁壘保護，在較高市場壁壘作用下，市場結構較為單一，導致行業市場競爭過于穩定，不利于國有企業成長。市場競爭的缺乏，使國有企業忽略了投資收益比，進而限制了國企發展動力。因此，為提升國企投資效率，實施混合所有制改革，加快國企轉型升級極有必要。而且，針對投資回報率走低的傳統行業，資本投資較為低迷，通過混合所有制改革可有效吸引社會資本，提升社會資本在傳統行業的活躍度，促進社會經濟良性發展。

四、通過混合所有制改革提升國有企業投資效率的方法

1.理順政企關系

基于政府存在對國有企業進行資金托底，進而造成國企投資激進以及預算軟約束造成國企投資過于穩定造成的投資效率不高等現象，為提升國企投資效率，理順政企關系就顯得尤為重要。理順政企關系可優化軟預算約束，抑制其惡性效果，激發其積極作用。政府在信息不對稱或國企處于困境時予以幫助，可以彌補市場失靈，但對于國有企業機會主義行為，應將政企分離，對其機會主義行為進行一定約束，在改革期間，應把握好軟預算約束的度。合理減少政府干預，保證市場作用的充分發揮。但另一方面，我國社會、經濟等各個領域呈現出較快的發展趨勢，各種新鮮事物層出不窮，但我國仍處于市場經濟改革發展的深水區，相關機制與制度不夠完善，所以宏觀調控是企業發展、市場經濟改革推進過程中必不可少的推動力量。因此，政府需結合當地發展情況，合理干預，適當放權，充分發揮市場的調節作用，積極轉變政府職能，可開展對國有企業的投資決策展開動態化監督監管，構建投資決策評價指標，對國有企業投資方向及收益、風險進行分析判斷，利用市場進行資源整合、配置以及流動，充分使用市場化的手段在國有企業投資方向及舉措上進行積極引導，充分發揮良好政企關系在地區崛起的動力作用，來提高提高國有企業投資效率。

在明確的政企關系基礎上，可進一步發展混合所有制，從而充分發揮混合所有制改革推進過程中的積極影響，從多個方面提升國有企業投資效率。例如，可以放寬非公資本準入條件，利用非公資本的引入降低國有股比例，促進企業投資在可行性分析、盈利分析等方面的研究，并適時以投資效益檢驗投資成果。具體而言，雖然混合所有制改革正處于不斷推進過程中，但是一些非公有資本進入某些行業時，仍遇到一定門檻，為此，應結合當前時代下的政企關系，結合具體領域與行業對非公資本準入條件及政策進一步細化，一方面促進非公資本進入有序、順利提升，另一方面促進非公資本進入公共事業等政策允許領域，縮短市場中多元化投資主體的形成時間。除此之外，有關政府部門還應出臺引導非公資本參與國企投資的政策規則，尤其是鐵路、金融、電信、公共事業等壟斷性較強的行業。但在實際引導過程中，為保證投資項目的有序推進，不可盲目鼓勵引導，可通過試點方式引入非公資本，對項目開展效果進行監督與分析總結，以此獲得試點反饋信息，為后續推進工作奠定良好基礎。除此之外，競爭力較強的企業與領域也應積極引入非公資本，基于試點模式推出項目，轉打造示范效應，增強非國有資本進入吸引力。

2.健全治理機制

在混合所有制改革過程中，可全面健全公司治理機制，優化國有企業股權結構，充分激發混合所有制改革在提高投資效率中的積極作用。一方面，對一股獨大的現象進行調整，借助混合所有制改革吸引社會資本，改善企業股權結構。在此過程張，應保護社會資本等非國有資本方的權益，既可以簡單地入股、參股，還可由行業龍頭等優秀非國有資本控股，在政策底線允許的條件下適當降低國有股占比，使國有股、非國有股相互制衡。對于國有控股企業，可在保障國有控股地位的條件下引入多主體，來代替單一國有股，通過此方式改善企業經營業績，為國企投資決策奠定基礎。另一方面，國企治理結構應不斷調整優化，完善組織建設，明確投資權責及利益，投資決策的主要負責人應承擔起責任，加強對國有企業經營管理的監督監管。同時，鼓勵中小股東自由發表言論、提供建議及意見?？偠灾瑧粩嘟∪皠撔鹿局卫頇C制，設置合理的控股方式，完善企業結構的同時形成多元化股權結構，科學控制國有資本與非國有資本的比例，尤其是壟斷性行業的混改力度。為此，在這一大轉型改革環境下，應根據企業性質與功能定位綜合考慮混改中的控股方式。比如：針對寡頭的資源性行業，國有資本仍應該處于控股地位，在該前提下將非國有資本引入，充分發揮民營企業運作的靈活性特點以及市場化管理優勢，實現協同發展、互利共贏；針對國家戰略性支柱產業，應細化產業性質，對于產業較為敏感的軍工或者高科技產業，可以落實相對控股方式，保證國企投資效率處于提升狀態；針對競爭型企業，可以落實參股方式或者相對控股方式，并對非公有資本進行引導，使其流入競爭性企業，充分發揚非公資本優勢，增加各項業務與經濟項目的靈活性，一同提升企業市場地位。

積極引進機構投資者。在一定情況下，上市公司投資低效率的行為可以通過機構投資者的引入得到有效抑制，所以，在機構投資者發展越來越快的背景下，其市場地位日益提高，通過將其引入國有企業，能夠利用其自身特質對企業內大股東的非效率投資行為進行抑制，甚至降低代理成本，提升國有企業投資效率的同時，擴大其利益利潤空間。尤其是上市公司，我國上市公司內部股權集中性較高，甚至仍存在“一股獨大”的情況，“內部人控制”情形嚴重。因此，為進一步改善公司企業治理結構問題，給混合所有制改革、機構投資者作用發揮等工作提供良好環境，應大力引進機構投資者，提高國有企業價值，使此類機構具有參與國有企業治理的動力與機會，從而提升混合所有制改革成效。例如，利用通過上市、定向增發股票或者資本轉讓的方式增加企業內的大型機構投資者，以此加快國有股減持，降低國有股對企業的行政干預，提高機構投資者參與國有企業混合所有制改革的積極性，促進其治理機制作用的有效發揮。此外，適當放寬機構投資者持有股份比例的限制，利用股票份額的增加進一步調動其積極性，并創新資本市場。在條件允許下，注重機構投資者的培育與發展，尤其是股權投資基金、社保基金等方面，使其加入到混改進程中，為長期價值投資提供良好環境。

但在此過程中，不可盲目引入非公有資本，要把握引入度，不可使股權過度分散。股權的過度分散，可能一定程度上無法有效提高國有企業的投資效率。同時，國有股權比例的下降，不僅干擾項目的有序開展，多元化發展建設目標的實現也會受到牽制。

3.聚焦三項制度改革，創新市場化管理機制

針對國有企業專業經理人及投資人才的薪酬激勵效果不足，而導致的企業投資效率不高問題，應進一步健全市場化選人用人機制，完善高管考核、選聘、薪酬等制度，提升國有企業市場化程度，借助股權激勵等手段對國企高端人才的激勵約束進行調整，強化市場化激勵約束機制，進一步深化人才與企業間的聯系，以此更好地吸引外部高端人才加入到國有企業中，繼而打造出高素質專業投資團隊。使人才建設與國有企業混合所有制改革相互促進，進一步全方位提高企業投資效率。在實施股權激勵等市場化激勵機制過程中，同樣應該注重股權分散的風險性因素分析，避免由于股權過度分散帶來的負面影響。

4.完善市場體系

混合所有制改革雖可提升國有企業投資效率，完善行業結構，但并非所有行業國有企業均適合混合所有制，因此在實際經營發展期間，需因地制宜，結合行業發展方向及企業實際經營情況制定改革方案，不可“一刀切”，需結合行業市場特點及發展形式制定改革方案，確?；旌纤兄聘母锟汕袑嵦嵘顿Y效率。國有企業應迎合改革需求完善市場體系，突出自身在行業市場中的領頭作用，借助降低市場壁壘等手段維護市場公平，增強行業活力，更好地促進國有企業發展。

為提升國有企業投資效率，首先，應降低部分行業政策性壁壘，對違反國資、民資平等地位的政策規定進行調整，簡化市場進入、退出流程，通過降低政策性阻礙，降低市場壁壘，使國有企業在行業競爭中不斷成長。其次，了解當前行業發展情況，為投資行為評價指標的確定提供依據。同時完善經理人市場，引導經理人等投資決策者在評價指標指引下開展投資活動，繼而實現投資效率的提升。最后，優化資本市場，盡可能降低投資市場不穩定性，借助金融手段對投資決策進行優化，同時公開企業投資信息，在內外部監督監管中提升投資合理性。

五、結語

綜上所述，混合所有制改革對國有企業提高投資效率有著顯著的促進作用，可緩解其投資不佳局面，提升投資決策合理性。在實際改革建設期間，應注意理順政企關系，改善管理模式，健全企業治理機制，改善管理結構及股權結構。此外，應完善行業市場體系，降低行業市場壁壘，強化市場在產業發展中的調節作用，使國有企業在市場競爭驅動下投資效率得到有效提升。