疫情和地產壓制銀行估值漸成歷史

文頤

通過對2020年以來銀行股走勢復盤能夠發現，疫情和地產調控因素的影響成為持續壓制銀行板塊估值的因素，期間銀行股整體跑輸大盤且鮮有出現有正向超額收益的行情。歲末展望2023年，我們在政策端正看到更多積極因素的出現，地產與防疫政策的持續調整優化將極大緩解市場對銀行板塊的擔憂情緒，并成為助推銀行股上行的催化劑。

從基本面來看，規模增長在相對寬松的流動性環境下將保持平穩，預計2023年上市銀行規模增速保持在10%-11%。在息差方面，隨著一季度重定價壓力消退以及存款報價機制改革紅利持續釋放，行業息差全年收窄8-10BP，從節奏上看有望在二季度后逐步企穩。在資產質量方面，在監管的底線思維下，大規模信用風險釋放的概率較小，疊加行業整體不良包袱在過去3-4年中化解相對充分，資產質量表現有望保持穩健，信用成本延續改善。

綜合來看，考慮到從政策面到經營層面改善傳導存在時滯，由此判斷行業盈利表現先抑后揚，預計上市銀行2023年全年盈利增速保持穩健。目前，銀行板塊對應靜態PB僅為0.52倍，估值隱含不良率超15%，同時機構與北上資金持倉均處于歷史低位，悲觀預期充分。在政策迎來拐點之際，銀行板塊低估值待修復機會值得期待。

從銀行板塊來看，最近三次銀行股行情（2016年、2019年、2020年），指數上漲歸因于業績，但估值提升效應都不明顯。2021年、2022年銀行板塊業績增速較高，但銀行指數遲遲沒有兌現這部分業績增長，目前的指數點位大致相當于2020年7月，期待后續逐步兌現。……