基于碧桂園ESG管理實踐的價值共創(chuàng)影響機制研究

趙艷 孫芳

【摘 要】 綠色發(fā)展理念和雙碳目標(biāo)的提出對ESG投資和企業(yè)ESG管理有了新需求，上市公司可以通過ESG管理和ESG信息披露，為利益相關(guān)者價值創(chuàng)造提供支持。文章使用扎根理論研究方法探討了在低碳轉(zhuǎn)型政策規(guī)制與市場需求雙重激勵下，案例公司如何通過ESG管理實現(xiàn)企業(yè)價值共創(chuàng)，發(fā)現(xiàn)ESG－價值共創(chuàng)傳導(dǎo)路徑存在一定的優(yōu)序選擇：首先是通過風(fēng)險控制路徑，保證企業(yè)的合規(guī)性和生存；在此基礎(chǔ)上選擇資本配置路徑，通過良好的企業(yè)聲譽和社會評價引導(dǎo)資本流向企業(yè)；企業(yè)全面ESG管理路徑則是實現(xiàn)利益相關(guān)者價值共創(chuàng)的最優(yōu)路徑。本研究結(jié)果對實施綠色低碳發(fā)展戰(zhàn)略，進行低碳轉(zhuǎn)型的企業(yè)具有一定的借鑒意義。

【關(guān)鍵詞】 ESG管理； 價值共創(chuàng)； 經(jīng)濟價值； 環(huán)境價值； 社會價值

【中圖分類號】 F425? 【文獻標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2022）24-0049-09

一、引言

中國的“碳達峰、碳中和”承諾以及國家改革與發(fā)展“十四五”規(guī)劃，定調(diào)了國家未來的綠色發(fā)展方向。企業(yè)作為經(jīng)濟社會發(fā)展的主力軍，如何實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，是中國加快綠色發(fā)展和實現(xiàn)碳中和目標(biāo)的關(guān)鍵所在。源自發(fā)達國家為解決早期因“重經(jīng)濟輕環(huán)境”產(chǎn)生的社會與環(huán)境問題而提出的ESG（Environment，Social and Governance）理念，高度契合了我國的高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略。在全球疫情對經(jīng)濟的重創(chuàng)和不確定因素日益凸顯的形勢之下，高質(zhì)量發(fā)展浪潮為企業(yè)帶來新的發(fā)展機遇：一方面，在投資過程中引入ESG理念和評價標(biāo)準(zhǔn)，促使整個社會更加關(guān)注企業(yè)的ESG績效，而不僅僅是經(jīng)濟績效；另一方面，企業(yè)實施ESG管理與信息披露，傳達企業(yè)履行的社會與環(huán)境責(zé)任，降低ESG方面的風(fēng)險，同時提升企業(yè)在投資機構(gòu)和其他關(guān)鍵利益相關(guān)方中的聲譽與認(rèn)可度，最終創(chuàng)造長期價值，推動企業(yè)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展，形成從投資到企業(yè)的良性循環(huán)。

可持續(xù)發(fā)展理念成為全球共識，社會公眾對氣候變化和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)切與日俱增，政策監(jiān)管與ESG投資需求使得企業(yè)的ESG管理愈發(fā)受到關(guān)注。聯(lián)合國數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底，全球超過2 850家機構(gòu)加入聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織（UNPRI），顯示了全球?qū)SG投資的重視程度日益提升。2020年，ETFGI咨詢公司的數(shù)據(jù)顯示，交易型開放式指數(shù)基金（ETF）中根據(jù)ESG原則進行投資的產(chǎn)品規(guī)模首次超過了1 000億美元。中國監(jiān)管部門也對企業(yè)ESG風(fēng)險尤其是氣候問題相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險敞口提出更嚴(yán)格的監(jiān)管要求，后疫情時代和雙碳目標(biāo)下環(huán)境規(guī)制與市場需求協(xié)同驅(qū)動將倒逼企業(yè)將ESG理念落實到企業(yè)實踐，充分釋放環(huán)境與社會效應(yīng)，使得微觀企業(yè)價值共創(chuàng)和宏觀綠色發(fā)展理念、可持續(xù)發(fā)展能夠更好地契合。

ESG理念本身就反映了企業(yè)目標(biāo)從股東價值最大化、企業(yè)價值最大化到企業(yè)經(jīng)濟、社會與環(huán)境價值共創(chuàng)的轉(zhuǎn)變。ESG因素（單因素或社會與環(huán)境因素組合）對企業(yè)經(jīng)濟價值影響的研究一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的話題[1]。同時，ESG投資實踐也提供了經(jīng)驗證據(jù)，摩根士丹利華鑫基金公司的一份調(diào)查報告顯示，2020年有65%的ESG基金處于基金收益平均線之上。然而，對ESG如何影響企業(yè)經(jīng)濟、社會與環(huán)境價值共創(chuàng)的問題鮮有探討，因此，基于利益相關(guān)者理論視角，在政策強約束和市場需求激勵協(xié)同視角下分析ESG管理對企業(yè)價值共創(chuàng)的傳導(dǎo)機制，厘清ESG管理推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在機理，具有重要的理論價值和實踐指導(dǎo)意義。

本文基于碧桂園相關(guān)資料的扎根理論研究，探討ESG通過何種渠道影響企業(yè)價值共創(chuàng)，研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險控制路徑、資源配置路徑和全面ESG管理路徑是影響企業(yè)價值共創(chuàng)的三種渠道，并據(jù)此構(gòu)建了“ESG－企業(yè)價值共創(chuàng)”傳導(dǎo)機制的優(yōu)序選擇理論模型。

二、文獻綜述

英國學(xué)者埃爾金頓（Elkington）提出的“三重底線”（Triple Bottom Line）概念為ESG奠定了理論基礎(chǔ)[2]，“三重底線”意味著不僅要關(guān)注企業(yè)所增加的經(jīng)濟價值，還要關(guān)注企業(yè)所增加或破壞的環(huán)境和社會價值。2004年，由聯(lián)合國主導(dǎo)發(fā)布的《誰在乎贏》（Who Cares Wins）研究報告，首次將環(huán)境、社會和治理整合在一起。目前，國際不少機構(gòu)、組織已提出了各自具有代表性的ESG定義，雖然各領(lǐng)域內(nèi)的分類和具體指標(biāo)有所不同，但都關(guān)注了企業(yè)在環(huán)境、社會、治理領(lǐng)域的行為與后果，學(xué)者們對于ESG價值效應(yīng)的研究，主要體現(xiàn)在以下三個方面：

（一）ESG與經(jīng)濟價值研究

ESG單因素方面，自Waddock et al.[3]驗證了企業(yè)社會績效與財務(wù)績效良性循環(huán)的關(guān)系之后，大量實證研究也得到了類似結(jié)論[4]。公司治理影響公司價值、資本生產(chǎn)率和經(jīng)濟增長已是學(xué)術(shù)界共識[5]。ESG作為整體考慮，F(xiàn)riede et al.[1]對2 200項ESG相關(guān)研究進行元分析的結(jié)果表明：大約90%的研究認(rèn)為ESG與財務(wù)績效呈非負(fù)相關(guān)，且ESG對財務(wù)績效的積極影響在一段時間內(nèi)是穩(wěn)定的，并有研究發(fā)現(xiàn)治理因素對財務(wù)業(yè)績的影響最大[6]；在此基礎(chǔ)上，學(xué)者們進一步證實了ESG實踐和披露的企業(yè)經(jīng)濟價值效應(yīng)[7-8]，且企業(yè)ESG評級越高，可以降低企業(yè)的融資成本與風(fēng)險[9-10]；然而，也有部分研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)承擔(dān)社會與環(huán)境責(zé)任的成本可能超過收益，或是管理者將其作為一種尋租活動，造成企業(yè)資源錯配，從而降低企業(yè)價值[11]。

（二）ESG與企業(yè)社會價值、環(huán)境價值研究

企業(yè)通過履行環(huán)境與社會責(zé)任并進行信息披露，可以獲得、保持與修復(fù)企業(yè)的合法性[12]，積累社會資本，提升市場競爭地位[13]；積極的社會與環(huán)境信息披露還可以提高企業(yè)聲譽[14-15]、員工滿意度[16]和對未來員工的吸引力[17]，使企業(yè)從競爭中脫穎而出；即使是社會、環(huán)境等負(fù)面信息的披露，信息使用者也不一定會將其視為負(fù)面信號，甚至可能將其視為一種風(fēng)險緩解工具[18]。投資者在其投資分析中會同時考慮財務(wù)和非財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，因此鼓勵將企業(yè)社會責(zé)任實踐納入商業(yè)行為，從而實現(xiàn)ESG信息披露對企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)的正向引致效應(yīng)[19]。

（三）ESG與企業(yè)價值共創(chuàng)的中介傳導(dǎo)機制研究

已有研究較少涉及ESG如何影響公司價值（包括經(jīng)濟價值、環(huán)境價值和社會價值）。部分學(xué)者開始關(guān)注社會責(zé)任與企業(yè)經(jīng)濟價值的中介影響因素，如聲譽[20]、客戶關(guān)系[21]、無形資源[22]等；公司治理方面也有研究關(guān)注對經(jīng)濟后果的傳導(dǎo)效應(yīng)，但多集中于易于觀察的指標(biāo)，如資本支出、工廠開張和關(guān)閉以及額外消費等[23]。可以看出，已有研究雖然初步探討了ESG單因素的經(jīng)濟價值影響機理，但對ESG和企業(yè)價值的多維考察較為零散，缺少對“ESG－企業(yè)價值共創(chuàng)”傳導(dǎo)機制的系統(tǒng)性研究；同時ESG管理對利益相關(guān)者的價值貢獻亦鮮有探討。

綜上所述，以往研究對ESG的價值效應(yīng)提供了較為豐富的經(jīng)驗證據(jù)，但存在以下研究不足：（1）結(jié)果變量主要聚焦于企業(yè)的經(jīng)濟績效方面，對社會與環(huán)境價值的影響考慮較少；（2）ESG因素多針對社會因素，或社會與環(huán)境組合因素，或治理因素，缺少將ESG因素作為整體的研究；（3）ESG單因素的中介傳導(dǎo)機制研究較為零散，尚未形成較為系統(tǒng)的研究。因此，本文將深入探討ESG管理對企業(yè)經(jīng)濟價值、社會價值和環(huán)境價值的影響路徑與機制，該問題的研究不僅有助于豐富企業(yè)ESG的價值效應(yīng)研究，也可以為我國資本市場構(gòu)建ESG信息披露機制提供理論指導(dǎo)。

三、研究設(shè)計

（一）研究對象

本文圍繞碧桂園ESG管理實踐對企業(yè)經(jīng)濟價值、社會價值與環(huán)境價值創(chuàng)造的影響路徑展開研究，由于碧桂園公司ESG理念引入與發(fā)展實踐具有典型性，因此選取碧桂園ESG管理實踐作為本研究的案例分析對象。

作為《財富》世界500強企業(yè)的碧桂園自2007年列為香港上市的恒生指數(shù)成分股公司，現(xiàn)已轉(zhuǎn)型成為以地產(chǎn)、機器人、農(nóng)業(yè)“三駕馬車”驅(qū)動的多元布局、協(xié)同發(fā)展的高科技綜合性企業(yè)，也是中國較早引入ESG理念的企業(yè)之一。碧桂園首創(chuàng)的立體分層現(xiàn)代都市建筑——森林城市，被《福布斯》列為“影響世界未來的5座城市”之一。同時，碧桂園將可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)融入企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略，在整個業(yè)務(wù)價值鏈中貫徹可持續(xù)發(fā)展行動，應(yīng)對可持續(xù)發(fā)展風(fēng)險。根據(jù)碧桂園2021年度ESG報告數(shù)據(jù)，累計參與社會慈善捐款超100億元，助力超49萬人脫貧，涉及鄉(xiāng)村振興、產(chǎn)業(yè)振興、教育助學(xué)、抗疫救災(zāi)等方面。疫情期間，碧桂園除了捐款和志愿服務(wù)外，其捐贈的首臺煲仔飯機器人也在武漢投入使用，24小時為隔離點免費提供配餐服務(wù)。除了加強ESG管理實現(xiàn)公司自身價值之外，碧桂園也為投資者等利益相關(guān)者創(chuàng)造價值做出了不懈努力，如2019年由碧桂園集團支持的兩項ESG創(chuàng)新指數(shù)發(fā)布，通過支持建立本土化ESG指標(biāo)體系和評估標(biāo)準(zhǔn)，開發(fā)具有中國特色的ESG指數(shù)產(chǎn)品，幫助投資者識別ESG績效良好的上市公司，在投資決策中踐行責(zé)任投資理念以獲取長期價值。由此，碧桂園在投資市場認(rèn)可度持續(xù)提升。2019年，國際權(quán)威評級機構(gòu)穆迪將對其評級由“穩(wěn)定”調(diào)升至“正面”；2019、2020年連續(xù)兩年在《機構(gòu)投資者》雜志舉辦的亞洲企業(yè)管理團隊評選中榮獲“最受尊敬公司”及“最佳ESG指標(biāo)”房地產(chǎn)行業(yè)第一名。

（二）研究思路

實踐中，以企業(yè)社會責(zé)任寫入黨的十六屆六中全會公報和《公司法》為起點，隨著我國參與ISO26000社會責(zé)任國際標(biāo)準(zhǔn)制定以及社會責(zé)任建設(shè)的進一步推進，初步建立了包括國家標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、地方標(biāo)準(zhǔn)、團體標(biāo)準(zhǔn)以及企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)在內(nèi)的多層次全方位的社會責(zé)任體系②。立足于社會責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)在企業(yè)領(lǐng)域的實踐，本文認(rèn)為，企業(yè)在接受社會、環(huán)境方面的制度安排與滿足資本市場投資的需求時，也需要有配套的ESG機制設(shè)計與ESG管理實踐活動，從而實現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)濟、社會與環(huán)境價值的共同創(chuàng)造。因此，本文基于利益相關(guān)者理論，沿著在企業(yè)不同發(fā)展周期，ESG管理的價值創(chuàng)造路徑存在優(yōu)序選擇這一邏輯，利用扎根理論方法進行探究，構(gòu)建理論框架，深入分析ESG價值效應(yīng)路徑的傳導(dǎo)機理。

（三）研究方法與資料收集

本文運用扎根理論的分析技術(shù)，借助分析軟件Nvivo12，對原始材料進行開放式編碼，形成自由節(jié)點，對自由節(jié)點進行歸類合并與主題提煉，形成具有相同概念范疇的樹狀節(jié)點，在概念和范疇的基礎(chǔ)上，整合并提煉出主范疇的樹狀節(jié)點；最后基于核心范疇構(gòu)建理論框架。

案例分析以扎根理論的三級編碼為基礎(chǔ)，通過對碧桂園公司ESG實踐主題的挖掘，錨定ESG管理影響企業(yè)經(jīng)濟、社會與環(huán)境價值的要點與方向，據(jù)此對其典型的ESG實踐與管理行為展開探索性和解釋性研究。

本文通過多種信息渠道收集了如下數(shù)據(jù)和資料：（1）碧桂園2009年以來發(fā)布的ESG報告（可持續(xù)發(fā)展報告），能夠反映企業(yè)全面的ESG管理行為與信息溝通，是扎根分析素材的主要來源之一；（2）公開披露的信息，主要來自企業(yè)官方網(wǎng)站、上海證券交易所及評級機構(gòu)；（3）期刊文獻，主要圍繞社會責(zé)任、環(huán)境責(zé)任以及公司治理領(lǐng)域的研究文獻與報告；（4）相關(guān)新聞報道，主要來源于主流媒體所報道的有關(guān)企業(yè)社會責(zé)任、可持續(xù)發(fā)展、綠色發(fā)展等方面的新聞。對收集的文本資料采用扎根理論編碼技術(shù)進行分析，并對不同來源資料進行三角驗證，以確保資料的可靠性；同時對資料的搜集保持動態(tài)性與持續(xù)性，基于問題再次收集補充資料，分析與收集資料交叉進行，在滿足理論飽和性時停止收集資料。

四、ESG管理的價值效應(yīng)路徑

（一）企業(yè)ESG實踐主題和語義社會網(wǎng)絡(luò)分析

本文對碧桂園文本資料初步進行了文本詞頻和社會網(wǎng)絡(luò)語義分析。首先，提取高頻詞匯形成詞匯云，如圖1所示，詞匯話題主要集中在管理、發(fā)展、持續(xù)、安全、員工、環(huán)境、社會和綠色等方面，這些構(gòu)成企業(yè)的ESG主題。

其次，采用ROST Analysis Tool軟件過濾掉文本資料中無意義詞組后，進行社會網(wǎng)絡(luò)與語義網(wǎng)絡(luò)分析，以網(wǎng)絡(luò)位置程度中心度（Degree）為權(quán)重構(gòu)建社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系圖（見圖2和表1）。如圖2所示，以碧桂園（集團或企業(yè)）為網(wǎng)絡(luò)中心，節(jié)點“管理”與其相聯(lián)系的程度最強，分別為發(fā)展、安全、員工、社會與可持續(xù)發(fā)展、項目（建筑、建設(shè)）、綠色、環(huán)境、健康、質(zhì)量、持續(xù)、服務(wù)等。通過對比可以發(fā)現(xiàn)，圖2中所顯示的中心度較強的節(jié)點與圖1中ESG主題具有一定吻合度。

進一步對核心節(jié)點的接近中心度、中介中心度和網(wǎng)絡(luò)密度進行分析。（1）中介中心度（Betweenness）是衡量網(wǎng)絡(luò)中某個節(jié)點影響其他節(jié)點聯(lián)系路徑的程度，如果一個節(jié)點處于多對節(jié)點之間，這個節(jié)點可能起到重要的“中介”作用。如表1所示，“管理”和“可持續(xù)發(fā)展”的中介中心度較強，說明碧桂園無論在經(jīng)濟方面，還是社會和環(huán)境方面都需要通過“管理”和“可持續(xù)發(fā)展”進行。（2）接近中心度（Closeness）用于反映一個網(wǎng)絡(luò)中某一節(jié)點與其他節(jié)點之間的接近程度，該值越大，則該點的中介中心度就越高，從表1可以看出，“員工”與“安全”的接近中心度較高，說明對其他節(jié)點的依賴程度較高。（3）網(wǎng)絡(luò)密度（Density）代表網(wǎng)絡(luò)中各節(jié)點聯(lián)系的緊密程度，固定規(guī)模的網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點之間的連線越多，說明密度越大，可用來衡量節(jié)點間的互動程度。節(jié)點聯(lián)系越緊密，互動越頻繁，則節(jié)點之間的內(nèi)部依存性越大?！鞍踩薄皢T工”“社會”都顯示出了較高的網(wǎng)絡(luò)密度。接近中心度與網(wǎng)絡(luò)密度的分析結(jié)果都說明了安全性是企業(yè)的第一生命線，但也需要其他各方面進行配合才能得以保障；“員工”與“管理、發(fā)展、培訓(xùn)”、“社會”與“可持續(xù)發(fā)展、環(huán)境、管治、風(fēng)險、公益”等節(jié)點的關(guān)聯(lián)性都較高，說明可持續(xù)發(fā)展理念在碧桂園的貫穿運用，從內(nèi)部較為重視員工的發(fā)展、內(nèi)部治理以及風(fēng)險的防范，外部表現(xiàn)為對公益、環(huán)境方面的重視。

（二）編碼說明與節(jié)點覆蓋率

本文首先采用內(nèi)容分析法基于ESG內(nèi)涵④對ESG實踐進行類別預(yù)設(shè)，然后運用Nvivo12對碧桂園的ESG相關(guān)資料進行編碼技術(shù)分析，形成編碼參考點，對ESG實踐具體內(nèi)容與ESG影響企業(yè)價值的路徑進行探索分析?；谠碚?，Nvivo12將扎根理論的三級編碼過程⑤分為自由節(jié)點和樹狀節(jié)點兩種類型，自由節(jié)點是對本研究全部文本資料的探索性編碼，對自由節(jié)點進行歸類合并與主題提煉，形成具有相同概念范疇的樹狀節(jié)點（可通過多次聚斂分析提煉出主范疇）。碧桂園ESG實踐行為分別從管治層面、社會層面、環(huán)境層面和ESG綜合管理層面聚斂分析提煉出主范疇（如表2所示），其中管制層面包括治理環(huán)境、治理結(jié)構(gòu)、治理機制和治理行為4個主范疇；社會層面包括雇傭和職工、營運責(zé)任、社區(qū)貢獻和慈善公益4個主范疇；環(huán)境層面包括綠色發(fā)展、環(huán)境責(zé)任、排放控制、資源使用與環(huán)?；顒?個主范疇；ESG綜合管理層面包括ESG組織架構(gòu)、ESG制度設(shè)計、ESG策略制訂、ESG風(fēng)險管理與ESG內(nèi)部培訓(xùn)等7個主范疇。

為探索ESG對企業(yè)價值的影響路徑，在對碧桂園原始資料開放性編碼的基礎(chǔ)上進行了維度歸納與分析，形成15個副范疇，進一步聚斂分析得到3個主范疇，分別是風(fēng)險控制路徑、資源配置路徑與全面ESG管理路徑（具體見表3）。其中，風(fēng)險控制路徑主要是指企業(yè)通過遵循法律規(guī)范以及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，對產(chǎn)品、安全、供應(yīng)鏈、知識產(chǎn)權(quán)等方面加強管控，確保企業(yè)合法合規(guī)，從而防范和降低風(fēng)險，來實現(xiàn)企業(yè)的價值持續(xù)。資本配置路徑是指企業(yè)主要通過信息有效披露，降低與利益相關(guān)者的信息不對稱，通過公益活動、社區(qū)投資、參與評級等提升企業(yè)的聲譽與社會評價，以及與利益相關(guān)者進行公平互惠合作，實現(xiàn)與利益相關(guān)者的價值共贏。全面ESG管理路徑是指企業(yè)通過ESG理念的引入，全面構(gòu)建ESG機制，包括ESG政策制定、ESG組織架構(gòu)、ESG風(fēng)險管理、ESG信息披露、ESG績效考核與評價等來實現(xiàn)企業(yè)、投資者等利益相關(guān)者的價值共創(chuàng)。

本文依據(jù)編碼內(nèi)容覆蓋率（如圖3所示）進一步對節(jié)點覆蓋率進行比較，發(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG實踐中社會層面關(guān)注較多，其覆蓋率為7.25%，社會層面中對雇傭和職工方面較為重視。企業(yè)ESG管理影響價值共創(chuàng)的路徑以風(fēng)險控制路徑為主（覆蓋率為6.46%），但也組合應(yīng)用了資本配置路徑和全面ESG管理路徑，在現(xiàn)階段ESG理念還未被企業(yè)全面接受的背景下，碧桂園較早運用可持續(xù)發(fā)展原則，并且切實貫徹ESG理念，通過三種路徑組合對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展起到了正向推進作用。

（三）節(jié)點矩陣編碼分析

對內(nèi)容節(jié)點進行矩陣編碼分析，以風(fēng)險控制路徑、資本配置路徑與全面ESG管理路徑（包括一級節(jié)點和二級節(jié)點）為縱坐標(biāo)，管治層面、社會層面、環(huán)境層面和ESG綜合管理為橫坐標(biāo)，進行矩陣編碼分析。如表4所示，在管治層面，風(fēng)險控制路徑的表征編碼為29，這說明管治層面因素主要通過風(fēng)險控制路徑發(fā)揮效用；在社會層面，風(fēng)險控制路徑表征編碼為69，資本配置路徑表征編碼為60，說明了社會層面因素主要通過風(fēng)險控制路徑和資本配置路徑發(fā)揮效用；在環(huán)境層面，全面ESG管理路徑表征編碼為24，在ESG綜合管理層面，全面ESG管理路徑表征編碼為46，表明環(huán)境因素和綜合ESG管理因素主要通過全面ESG管理路徑發(fā)揮效用。依據(jù)對ESG影響路徑與企業(yè)價值編碼矩陣的進一步分析，可以看出企業(yè)的ESG風(fēng)險控制路徑同時對企業(yè)經(jīng)濟價值和社會價值產(chǎn)生重要影響；而ESG資本配置路徑的經(jīng)濟效應(yīng)更明顯；全面ESG管理路徑的經(jīng)濟效應(yīng)顯著，同時也對社會價值和環(huán)境價值有所影響。

（四）理論模型構(gòu)建

基于上述扎根分析結(jié)果所得到的主范疇與矩陣分析結(jié)果，在主范疇邏輯關(guān)系的指引下，系統(tǒng)整合各主范疇，建構(gòu)“ESG管理－企業(yè)價值共創(chuàng)”影響路徑理論模型（如圖4所示）。故事線可以概括為碧桂園自2007年引入可持續(xù)發(fā)展與ESG理念后，通過日常ESG管理來實現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)濟價值、社會價值和環(huán)境價值的共創(chuàng)，且在企業(yè)實踐過程中，ESG管理對企業(yè)價值共創(chuàng)的影響路徑選擇存在一定的優(yōu)先順序和策略組合。首先，從企業(yè)生命周期來看，ESG發(fā)揮對企業(yè)價值的影響效應(yīng)首先是通過風(fēng)險控制路徑，合規(guī)經(jīng)營下保證企業(yè)生存；在此基礎(chǔ)上可以通過良好的企業(yè)聲譽和社會評價引導(dǎo)資本流向企業(yè)，同時企業(yè)自身也進行負(fù)責(zé)任投資，進一步在全面建立ESG管理系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，推動企業(yè)高質(zhì)量的發(fā)展及價值共創(chuàng)的實現(xiàn)。其次，從風(fēng)險控制、資本配置和全面ESG管理的路徑組合來看，不同的策略組合所產(chǎn)生的經(jīng)濟效應(yīng)、社會效應(yīng)和環(huán)境效應(yīng)是不同的，企業(yè)要依據(jù)自身的行業(yè)特征、組織特征和外部環(huán)境進行選擇。

制度背景既是ESG管理發(fā)揮作用的前提條件，也是限制條件，ESG路徑效應(yīng)的發(fā)揮依賴于ESG信息披露機制的保障，因此理論模型構(gòu)建中補充了ESG路徑效應(yīng)的保障機制。ESG信息披露，于金融市場而言，能帶來更穩(wěn)定的回報率；于企業(yè)而言，ESG信息披露是企業(yè)內(nèi)部評價和市場評級的基礎(chǔ)，將倒逼企業(yè)進行高質(zhì)量發(fā)展，優(yōu)勝劣汰，實現(xiàn)合理的資源配置。基于利益相關(guān)者的多維目標(biāo)，構(gòu)建由企業(yè)、證券市場、評級機構(gòu)、政府、獨立鑒證機構(gòu)等多元主體參與的內(nèi)外聯(lián)動的ESG披露協(xié)同機制，對接ESG信息披露與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)（如圖4所示）。一方面，通過建立ESG信息“管理－披露－評價－反饋－管理”的內(nèi)部彈性披露機制，降低企業(yè)風(fēng)險，形成以利益相關(guān)者為主導(dǎo)的管理體系，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟利益、社會利益與環(huán)境利益的價值共創(chuàng)；另一方面，通過建立ESG信息“披露－鑒證－評級－投資”的外部ESG投資機制，引導(dǎo)資本的有效配置，推動資本市場綠色健康發(fā)展；并引領(lǐng)顧客的綠色消費，倒逼企業(yè)對社會與環(huán)境負(fù)責(zé)任的生產(chǎn)與投資，形成資源配置－生產(chǎn)（服務(wù)）－消費的良性循環(huán)，逐步形成高質(zhì)量發(fā)展的現(xiàn)代經(jīng)濟體系。

五、結(jié)語

作為一項探索性、解釋性研究，本文試圖建立連接ESG管理與企業(yè)價值共創(chuàng)之間的“橋梁”，ESG理念在我國資本市場剛起步、ESG信息披露制度尚未建立的背景下，對引導(dǎo)企業(yè)接納ESG、建立ESG管理來加持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有重要的理論意義，同時對我國ESG信息披露制度的制定也具有一定參考作用。根據(jù)上述對碧桂園ESG管理實踐的扎根理論分析，本文得出如下結(jié)論：（1）企業(yè)可以通過環(huán)境、社會與治理相關(guān)風(fēng)險的管控，降低企業(yè)經(jīng)營管理風(fēng)險，即ESG管理通過風(fēng)險控制路徑影響企業(yè)價值持續(xù)；（2）在降低企業(yè)風(fēng)險的同時，可以進一步通過資本市場有效的投融資，抓住ESG新興業(yè)務(wù)的發(fā)展機遇，實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)外資源的協(xié)同配置，提升資源配置效率，即ESG管理通過資本配置路徑影響企業(yè)價值共贏；（3）企業(yè)通過建立“全員參與、全過程覆蓋、全方位融合”的ESG信息管理系統(tǒng)，實現(xiàn)企業(yè)基于利益相關(guān)者的價值共創(chuàng)，即企業(yè)全面ESG管理路徑是ESG信息披露影響企業(yè)價值共創(chuàng)的最優(yōu)路徑。

本文的理論貢獻在于：一是采用扎根分析方法對ESG管理不同層面的價值影響路徑和內(nèi)在機理進行深入剖析，形成較為完整的分析框架；二是通過案例分析探討了政策監(jiān)管與市場需求雙重激勵下，ESG管理發(fā)揮價值效應(yīng)的三重路徑，明晰了企業(yè)引入ESG理念對價值共創(chuàng)的作用和優(yōu)勢；三是研究發(fā)現(xiàn)ESG管理對企業(yè)價值共創(chuàng)的影響路徑選擇呈現(xiàn)出一定的優(yōu)先順序，并且在不同企業(yè)以及企業(yè)不同發(fā)展周期下可以是不同選擇路徑的策略組合，豐富了ESG體系的理論研究，并為資本市場建立ESG信息披露制度提供了理論支持。

本文研究局限性體現(xiàn)為理論包容性略顯不足，未來有必要拓展案例分析范疇；此外，由于ESG理念在我國引入時間較短，對ESG價值效應(yīng)路徑刻畫所涉及案例公司尚處于實施階段，資本市場ESG監(jiān)管處于建設(shè)初期，下一階段可持續(xù)跟蹤相關(guān)企業(yè)進行縱向案例研究，不斷豐富現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，并對理論模型進行必要的實證檢驗。

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