基于金融杠桿的金融項(xiàng)目應(yīng)用分析

◇樂(lè)山師范學(xué)院 張本飛

我們通過(guò)不同的金融項(xiàng)目比較分析金融杠桿的應(yīng)用條件及其模型含義。隨著金融項(xiàng)目融資總額的增長(zhǎng)，在資本總額不變的前提下所需投入普通股本下降，同時(shí)扣除融資總成本的稅后利潤(rùn)增加，在此階段增大杠桿系數(shù)更為有利；當(dāng)融資總額繼續(xù)增長(zhǎng)，扣除融資總成本的稅后利潤(rùn)出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，但只要利潤(rùn)下降速度小于普通股本下降速度，在此階段仍可繼續(xù)增大杠桿系數(shù)；融資總額增長(zhǎng)到一定階段之后，雖然此階段所需投入的普通股本下降，但是另一方面扣除融資總成本的稅后利潤(rùn)降幅卻更大，在此階段不應(yīng)擴(kuò)大杠桿系數(shù)。

金融杠桿在現(xiàn)代金融科技項(xiàng)目中被廣泛應(yīng)用，其一方面能提高資金利用效率，放大了普通股每股利潤(rùn)，但是另一方面不合理的杠桿應(yīng)用會(huì)帶來(lái)過(guò)大的融資成本以及資金風(fēng)險(xiǎn)，加劇經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。本文就此問(wèn)題進(jìn)行詳細(xì)分析并得出運(yùn)用金融杠桿的合理區(qū)間[1-3]。

1 相關(guān)原理

金融杠桿（Financial Leverage）是物理學(xué)中的杠桿原理（Lever Principle）在金融學(xué)中的運(yùn)用，即較小的自有資金投入帶來(lái)較大的每股普通股收益的效應(yīng)；金融杠桿系數(shù)（Financial Leverage Ratios）是度量金融杠桿作用大小的一項(xiàng)指標(biāo)，該指標(biāo)代表經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目利用非自有資金的程度。由于杠桿存在放大效應(yīng)（Amplification Effect），因此公司合理利用金融杠桿可以放大盈利能力（Profitability），但同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（Capital Structure）出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。金融杠桿與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)倒U形曲線關(guān)系。金融杠桿有多種計(jì)量方法，其本質(zhì)是反映企業(yè)在一定的自有資金的條件下所維持的債務(wù)水平，該債務(wù)水平可以用資產(chǎn)負(fù)債表（Balance Sheets）、現(xiàn)金流量表（Income Statements）或者損益表（Income Statements）中相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的比率進(jìn)行度量。本文采用的金融杠桿系數(shù)（Degree Of Financial Leverage，即DFL）公式如下[4]： ，其中 為每股普通股利潤(rùn)變動(dòng)率， 為息前稅前利潤(rùn)變動(dòng)率，J為，REV為息前稅前利潤(rùn)，TCAP為資本總額，T為融資總額，為稅前利潤(rùn)，t為企業(yè)所得稅率，原始普通股為每股L元。

2 金融杠桿在金融科技中的應(yīng)用分析

2.1 基于不同金融項(xiàng)目的金融杠桿比較分析

評(píng)價(jià)金融項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的的兩個(gè)重要的指標(biāo)分別是金融杠桿系數(shù)（Degree Of Financial Leverage）和資產(chǎn)負(fù)債率[4]。下文我們重點(diǎn)通過(guò)三個(gè)不同的金融項(xiàng)目比較分析金融杠桿系數(shù)變動(dòng)所導(dǎo)致的金融收益波動(dòng)的規(guī)律以確定合理的金融杠桿區(qū)間。

下面我們以三個(gè)具體金融項(xiàng)目A、B、C進(jìn)行具體的金融杠桿應(yīng)用分析。此三個(gè)金融項(xiàng)目資本總額（TCAP）皆同為6280000元，但是金融杠桿的運(yùn)用差異較大。金融項(xiàng)目C的普通股本（Common Equity，即CE）為3140000元，是金融項(xiàng)目A普通股本的一半，金融項(xiàng)目B的普通股本為4710000元；舊企業(yè)所得稅體系（2008）中企業(yè)所得稅率t為33%，本文使用新企業(yè)所得稅（Income Tax Rate）體系中企業(yè)所得稅率 25%；無(wú)論是使用舊企業(yè)所得稅率還是新企業(yè)所得稅率不影響金融項(xiàng)目的金融杠桿的大小（詳見(jiàn)本文數(shù)理模型分析部分）。由于三個(gè)金融項(xiàng)目的普通股本差異大而資本總額（TCAP）相同，故其負(fù)債水平差異較大。金融杠桿系數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率都與金融項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，前者的值大于等于1；后者的值大于零且小于1。金融項(xiàng)目A、B、C資產(chǎn)負(fù)債率分別為0、25%和50%；此三個(gè)金融項(xiàng)目債務(wù)利息（Interests of Debts，即IOD）分別為0元、125600元和251200元；其息前稅前盈余（REV）增加值，即息前稅前盈余一階差分（Difference of REV，即DOREV）三者同為628000元；其稅前盈余（Earnings before Tax，即EBT）分別為628000元、502400元和376800元；其稅后盈余（Earnings after Tax，即EAT）分別為471000元、376800元和282600元。三個(gè)金融項(xiàng)目息前稅前盈余同時(shí)增加一倍時(shí)，項(xiàng)目A每股普通股收益由7.5元增至15元；項(xiàng)目B每股普通股收益由8元增至18元；而項(xiàng)目C每股普通股收益則由9元增至24元。根據(jù)上文第一部分中金融杠桿系數(shù)（Degree Of Financial Leverage，即DFL）公式我們可以得出金融項(xiàng)目A、B、C的金融杠桿系數(shù)分別為1、1.25和1.6667。因此，金融項(xiàng)目資產(chǎn)負(fù)債率同比例遞增時(shí)金融杠桿系數(shù)并不一定同比例增加。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率由零增至25%時(shí)，金融杠桿由1增至1.25，此時(shí)金融杠桿增幅等于資產(chǎn)負(fù)債率增幅；當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率由25%增至50%時(shí)，金融杠桿由1.25增至1.6667，此時(shí)金融杠桿增幅大于資產(chǎn)負(fù)債率增幅。金融項(xiàng)目的金融杠桿系數(shù)的應(yīng)用條件及其模型含義見(jiàn)下文的金融杠桿統(tǒng)計(jì)模型分析。

表1 不同金融項(xiàng)目的金融杠桿比較

2.2 基于金融項(xiàng)目的金融杠桿統(tǒng)計(jì)模型分析

當(dāng)T小于b/2a時(shí)，隨著T增長(zhǎng)，平攤到每一元融資的平均融資成本在不斷下降，此時(shí)融資效率隨杠桿增加而遞增；當(dāng)T大于b/2a時(shí)，隨著T增長(zhǎng)，平攤到每一元融資的平均融資成本在不斷上升，此時(shí)融資效率隨杠桿增加而遞減；當(dāng)T等于b/2a時(shí)，隨著T增長(zhǎng)，平攤到每一元融資的平均融資成本達(dá)到最低，此時(shí)融資效率最高。

當(dāng)T小于T1時(shí)，隨著T增長(zhǎng)，所需投入的普通股本下降，同時(shí)扣除融資總成本稅后利潤(rùn)增加，在此階段應(yīng)該不斷增大杠桿系數(shù)；當(dāng)T大于T2小于T3時(shí)，隨著T增長(zhǎng)，所需投入的普通股本下降，另一方面扣除融資總成本稅后利潤(rùn)也在下降，但是利潤(rùn)下降速度小于因T增長(zhǎng)需投入普通股本的下降速度，此時(shí)增加杠桿能降低股本投入的壓力，其好處大于利潤(rùn)損失，此時(shí)隨著杠桿的增加每股普通股收益在增加，在此階段應(yīng)該繼續(xù)增大杠桿系數(shù)。

當(dāng)T大于T3時(shí)，隨著T增長(zhǎng)，所需投入的普通股本下降，但是另一方面扣除融資總成本稅后利潤(rùn)卻大幅下降，由于此時(shí)增加杠桿雖能降低股本投入的壓力，卻因?yàn)槿谫Y效率以及利潤(rùn)急速下降而得不償失，此時(shí)隨著杠桿的增加每股普通股收益在降低，在此階段不應(yīng)增大杠桿系數(shù)。

3 結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，我們可以得出如下在不同條件下應(yīng)用金融項(xiàng)目金融杠桿的基本結(jié)論：金融項(xiàng)目資產(chǎn)負(fù)債率遞增時(shí)杠桿系數(shù)并不一定同比例增加；金融杠桿系數(shù)與企業(yè)所得稅率的大小無(wú)關(guān)；企業(yè)債務(wù)利息在息前稅前盈余中的占比越大，則金融杠桿系數(shù)越大；反之則金融杠桿系數(shù)越小。隨著融資總額增長(zhǎng)，在資本總額不變的前提下所需投入的普通股本下降，同時(shí)扣除融資總成本稅后利潤(rùn)增加，在此階段應(yīng)不斷增大杠桿系數(shù)；當(dāng)融資總額繼續(xù)增長(zhǎng)，所需投入的普通股本下降，此階段扣除融資總成本的稅后利潤(rùn)也在下降，但只要利潤(rùn)下降速度小于普通股本的下降速度，此時(shí)隨著杠桿的增加每股普通股收益仍在增加，在此階段應(yīng)該繼續(xù)增大杠桿系數(shù)；融資總額增長(zhǎng)到一定階段之后，雖然所需投入的普通股本在下降，但是另一方面扣除融資總成本稅后利潤(rùn)卻大幅下降，增加杠桿雖能降低股本投入的壓力，卻因?yàn)槿谫Y效率以及利潤(rùn)急速下降而得不償失，此時(shí)隨著杠桿的增加每股普通股收益在降低，在此階段不應(yīng)擴(kuò)大杠桿系數(shù)。