央企配置創十年新低 公募增倉契機已至？

易強

證監會主席易會滿近期有關“探索建立具有中國特色的估值體系”的講話在市場上引起巨大反響。

11月21日，易會滿在“2022金融街論壇年會”上表示：“估值高低直接體現市場對上市公司的認可程度。

“上市公司尤其是國有上市公司，一方面要‘練好內功’，加強專業化戰略性整合，提升核心競爭力；另一方面，要進一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關系管理，讓市場更好地認識企業內在價值，這也是提高上市公司質量的應有之義。”

次日，中國交建、中國聯通等一批“中”字頭央企漲停。至11月29日，中證央企指數及中證國企指數分別上漲3.67%和3.43%，大幅領先上證指數與深證成指（分別為2.10%和-0.41%）。同期，中證民企指數則上漲-1.99%。

從最新披露的財報來看，截至三季度末，公募基金重倉央企標的市值合計4095億元，其中國防軍工、銀行、商貿零售、房地產和非銀金融是前五大重倉行業，合計占比58.34%。同期公募基金重倉民企標的市值合計1.60萬億元，前五大重倉行業依次為電力設備、醫藥生物、電子、有色金屬及汽車，合計占比57.85%。

歷史數據顯示，在公募基金股票資產配置中，央企占比已創下歷史最低紀錄。2012年年底，公募基金所持央企標的市值占到所持股票市值的28.84%，自2019年年底首次向下突破20%之后，2022年上半年末已降至11.92%（全口徑數據，非重倉股數據）。

上述講話會否成為公募基金增配央企的契機？

先看公募基金對央企的最新投資情況。這里所謂央企，指的是央企指數成分股。該指數發布于2008年年底，目前有409只成分股。

根據東方財富Choice數據，截至2022年三季度末，公募基金重倉持有的央企標的有301只，占到央企指數成分股總數的73.59%；重倉市值合計4095億元，占到同期央企指數成分股總流通市值（16.55萬億元）的0.25%。

與上半年末相比，公募基金對央企的覆蓋面有明顯提高。截至上半年末，公募基金重倉持有的央企標的是235只，占央企指數成分股的57.45%，重倉市值合計4047億元，占到同期央企指數成分股總流通市值（17.70萬億元）的0.23%。

對照央企指數同期表現，可以看到三季度公募基金對央企投資力度有所加強。數據顯示，同期央企指數跌幅為10.79%，但公募重倉市值并未下降，反而增加了48億元，增幅為1.19%。同期公募重倉市值占央企指數總流通市值的比例亦提高了0.02個百分點。

行業配置層面（申萬一級分類，下同），三季度末公募基金前五大重倉央企行業依次是國防軍工、銀行、房地產、非銀金融和商貿零售，重倉市值依次為844億元、523億元、406億元、328億元、291億元，分別占到公募基金重倉央企市值的20.61%、12.77%、9.91%、8.02%和7.11%，合計占比58.34%。

在上述五大行業中，公募基金在三季度主要增配了房地產行業，期間重倉市值由333億元提高到406億元，增幅21.92%。同期中證地產指數下跌了4.63%。

央企行業前三大重倉股方面，國防軍工行業為振華科技、中航光電和中航沈飛，三季度末公募重倉市值依次為158億元、133億元和87億元，分別占到該行業重倉市值（844億元）的18.72%、15.76%和10.31%。

銀行方面是招商銀行、工商銀行和郵儲銀行，三季度末重倉市值依次為329億元、51億元和33億元，分別占到該行業公募重倉市值（523億元）的62.91%、9.75%和6.31%。

房地產方面是保利發展、招商蛇口、招商積余，三季度末重倉市值依次為294億元、89億元和9億元，分別占該行業公募重倉市值（406億元）的72.41%、21.92%和2.22%。

非銀金融方面是中信證券、招商證券和中國太保，三季度末重倉市值依次為170億元、30億元和30億元，分別占到該行業公募重倉市值（328億元）的51.83%、9.15%和9.15%。

商貿零售方面，三季度末公募基金重倉持有的標的只有兩個，即中國中免和天虹股份，重倉市值分別為290.95億元和1878萬元，占比分別為99.93%和0.07%。

從上述數據中亦不難看出，在銀行、房地產、非銀金融及商貿零售行業，第一大龍頭央企對公募基金的吸引力具有壓倒性優勢，分別占到該行業公募重倉市值的62.91%、72.41%、51.83%和99.93%。

在公募基金重倉行業中，民企與央企有很大不同，在某種程度上亦說明央企與民企的各自優勢所在。

以中證民企指數成分股為例，該指數發布于2009年6月底，共有2874只成分股。

截至三季度末，公募基金重倉持有1643只民企指數成分股，覆蓋面為57.17%，重倉市值合計1.60萬億元，占到同期民企指數成分股總流通市值（25.39萬億元）的6.30%。

對照前述數據可見，在公募基金的投資覆蓋面方面，央企更高，但在公募基金重倉市值占總流通市值的比例方面，則民企更高。

行業投資方面，同期公募基金對民企的投資主要集中在電力設備、醫藥生物、電子、有色金屬及汽車等五大行業，重倉市值分別為4760億元、1833億元、1464億元、1084億元和1010億元，分別占到公募重倉民企總市值的29.79%、11.48%、9.16%、6.79%和6.32%，合計占比57.85%。

電力設備方面，前三大重倉股依次是寧德時代、隆基綠能和億緯鋰能，重倉市值分別為1068億元、503億元和341億元，分別占到該行業公募重倉市值的22.45%、10.56%和7.17%。

醫藥生物方面，前三大重倉股依次是愛爾眼科、泰格醫藥和恒瑞醫藥，重倉市值分別為255億元、145億元、143億元，分別占到該行業公募重倉市值的13.88%、7.89%和7.82%。

電子行業方面，前三大重倉股依次是立訊精密、圣邦股份和納斯達，重倉市值分別為205億元、120億元和110億元，分別占到該行業公募重倉市值的13.99%、8.21%和7.53%。

有色金屬方面，前三大重倉股依次是天齊鋰業、華友鈷業和贛鋒鋰業，重倉市值分別為211億元、181億元和95億元，分別占到該行業公募重倉市值的19.50%、16.73%、8.78%。

汽車行業方面，前三大重倉股依次是比亞迪、拓普集團和福耀玻璃，重倉市值分別為331億元、88億元和52億元，分別占到該行業公募重倉市值的32.76%、8.75%和5.16%。

對于上述央企五大行業即國防軍工、銀行、房地產、非銀金融和商貿零售，同期公募基金重倉民企市值分別為321億元、9.79億元、50億元、285億元和132億元。通過數據可見，兩者差距不小，尤其在前三大行業。

以上分析主要基于三季報公募基金重倉股數據，或有失偏頗。下面再以公募基金年報及半年報披露的全口徑數據作為補充。

根據東方財富Choice數據，截至上半年末，公募基金投資的央企標的有398只，占到央企指數成分股數量的97.31%；持倉市值合計7884億元，占到央企指數成分股總流通市值（17.70萬億元）的4.45%。同期A股流通市值為70.83萬億元，公募基金股票投資市值為6.61萬億元。也就是說，在公募基金所持股票資產中，央企占比為11.92%，與央企流通總市值在A股流通總市值中的所占比例（25%）相比，低配了13.08個百分點。

歷史數據進一步顯示，在公募基金的股票投資中，央企所占比重已經連續三年低于20%，并且連續三年創下新低。

2012-2021年，在10個年度報告期末，公募基金所持央企標的市值依次為3889億元、2890億元、4256億元、3877億元、3466億元、3985億元、3938億元、5085億元、6909億元和8589億元，分別占公募所持股票市值的28.84%、22.19%、28.26%、22.57%、22.56%、22.92%、25.47%、19.89%、13.08%、12.24%。

在過去10個報告期末，2012年及2014年，公募基金第一大重倉央企行業是非銀金融，2013年是計算機，2015-2016年及2020-2021年是國防軍工，2017-2019年是銀行。

截至上半年末，公募基金投資的民企標的有2752只，占到民企指數成分股數量的95.76%；持倉市值合計3.19萬億元，占到民企指數成分股總流通市值（29.21萬億元）的10.92%。在公募基金所持股票資產中，民企占比48.26%，相較于民企在A股所占權重（41.24%）超配7.02個百分點。