新特電氣：議價能力待提高 供應商選擇應關注

鐘禾

新特電氣（301120.SZ）以變頻用變壓器為核心產品，登陸資本市場以來，憑借收入增長和儲能概念，公司股價也曾有過翻倍表現。

作為一只次新股，新特電氣上市后業(yè)績并未如眾多新股一樣迅速變臉，而是繼續(xù)保持了不錯的增速，凈利潤甚至是加速增長，訂單增長、銷量增加推動公司收入規(guī)模擴大。

然而，新特電氣對核心產品的議價能力并不高，且應收賬款逾期始終存在，在供應商選擇方面更是舍棄大廠選取貿易商，這些行為令人費解。

新特電氣2022年前三季度實現營收3.38億元，同比增長了20.46%；實現歸屬母公司股東的凈利潤7425萬元，同比增長了42.14%。不出意外的話，全年業(yè)績大漲已成定局。

為了上市，不少公司上市前收入和盈利連年增長，上市后增速卻迅速變臉陷入低增長甚至負增長。新特電氣并沒有，公司前三季度的收入和凈利潤都實現了加速增長。在半年報中，新特電氣透露收入增長主要系“訂單銷售量增加所致”。

新特電氣收入的增長主要依靠銷量的增加。2018-2020年，公司分別實現營收2.47億元、2.71億元和3.41億元，同比分別增長了19.37%、9.81%和25.76%。收入增加來自核心產品變頻用變壓器銷量的增長。

新特電氣主要產品包括變頻用變壓器、小型變壓器和電抗器。其中，變頻用變壓器產品的收入占比超過了90%，是公司最核心的收入依賴。根據招股書，2018-2020年，公司變頻用變壓器的單價分別為45.43元/kVA、47.38元/kVA和43.24元/kVA，2021年上半年，產品單價為44.71元/kVA，變化并不大，或者說單價略有下降。

新特電氣變頻用變壓器的收入從2018年的2.25億元增長至2020年的3.15億元，帶動了公司整體收入的增長。在單價有所走低的情況下，銷量的增長是收入增長的助推器。

2018-2020年，新特電氣變頻用變壓器的銷量分別為3409臺、4173臺和5332臺，2021年上半年實現了2343臺的銷量。正是核心產品銷量的不斷增長，帶動了公司收入的增長。

金屬冶煉、電力和礦業(yè)等多個行業(yè)都是新特電氣的最終用戶，外資如施耐德、ABB，內資如上市公司英威騰、合康新能等都是公司的主要客戶，下游客戶的廣泛性保證了公司產品銷售的通暢。

如前所述，新特電氣主打產品的單價并沒有隨著銷量的增加而增長，在原材料價格變化不大的情況下，單價的穩(wěn)定對毛利率影響不大。

相對于水電等能源價格變化不大且占比不高，新特電氣的主要成本來自原輔材料，采購金額占比合計達到70%左右。其中，無取向硅鋼片和銅材采購占比接近一半，其他則包括鋁材和絕緣紙、絕緣筒等。

從兩大原材料價格來看，2018-2020年，無取向硅鋼片的單價分別為5.68元/千克、5.14元/千克和5.19元/千克，銅材單價為44.57元/千克、43.49元/千克和45.64元/千克。其他原輔料走勢基本類似，價格相對穩(wěn)定，只有絕緣紙價格有所上漲，對成本影響較小。

進入2021年情況開始發(fā)生明顯變化。招股書顯示，2021年上半年，新特電氣采購的無取向硅鋼片和銅材每千克單價分別為6.74元和60.71元，前者同比增長了近30%，后者達到33.02%。

除了這兩大原材料外，有取向硅鋼片、鋁材和絕緣紙等采購單價也都有不同程度的增長。雖然絕緣筒采購單價沒有上漲，其占比還不到5%，同樣對成本難以有明顯的影響。

主要原材料單價都有了明顯的上漲，相應的新特電氣也應該提高產品售價以對沖成本上漲壓力。但如前所述，2021年上半年，新特電氣變頻用變壓器的單價為44.71元/kVA，與上一年的43.24元并無太大差別。

原材料漲價售價幾無增長意味著公司產品競爭力的下降。2021年上半年，公司毛利率為34.96%，較上一年下降超過6個百分點，公司的解釋是“受原材料價格大幅上漲”所致。

上市后這種情況也沒有發(fā)生改變。2021年，新特電氣毛利率為35.69%，與上半年相比相差不大。2022年前三季度，公司毛利率為36.19%，依然無法企及公司2018-2020年40%左右的毛利率。

對下游客戶議價能力弱還體現在新特電氣應收賬款的增長上。2018年年末，新特電氣的應收賬款和應收票據合計為2.23億元，2021年年末為3.34億元。而且從應收款構成看，公司應收票據中商業(yè)承兌票據占比在明顯提升。

2018年年末，新特電氣應收票據為9431萬元，其中銀行承兌匯票為8848萬元，占比遠超90%；2020年年底和2021年上半年末，公司商業(yè)承兌匯票的占比已經接近兩成，2022年上半年末也沒有明顯的下降。

應收賬款方面，2022年三季度末，新特電氣應收賬款為2.12億元，公司沒有披露應收賬款回款情況。根據招股書，公司應收賬款存在逾期的情況。2018-2020年以及2021年上半年末，新特電氣應收賬款逾期金額為6519萬元、7034萬元、9174萬元以及6680萬元，占應收賬款總額的比例分別為46.68%、43.06%、49.39%以及38.59%。按照新特電氣的說法，上市前逾期應收賬款絕大多數都能夠回收，上市后就不得而知了。

新特電氣對下游客戶話語權并不高，對上游供應商情況似乎要好一些。2018年，青島佰盈鋼材有限公司（下稱“佰盈鋼材”）還不是新特電氣的前五大供應商，2019年以1740萬元成為公司第二大供應商，2020年以及2021年上半年分別以3358萬元以及2449萬元成為新特電氣第一大供應商。

佰盈鋼材是一家鋼貿商，新特電氣通過其向首鋼采購鋼材。采購價格由公司與首鋼協(xié)商，佰盈鋼材根據經商定的采購價格向首鋼股份提交采購需求，其不參與采購價格的協(xié)商或確定。

2018年，新特電氣還直接向首鋼股份采購，金額為937萬元，2019年開始轉為向貿易商佰盈鋼材采購，2020年的采購額已經是2018年公司直接向首鋼采購時的約2.6倍了。

對于這種變化，新特電氣的解釋是便于和首鋼采購的持續(xù)性，且鋼貿商采購規(guī)模較大、議價能力較強等。但是，新特電氣是直接與首鋼協(xié)商，貿易商并不參與，佰盈鋼材如何能體現自己的議價能力呢？

新特電氣的解釋是，公司向佰盈鋼材采購后硅鋼片采購價格低于向首鋼股份直接采購價格。

新特電氣的主要原材料之一是無取向硅鋼片，公司通過佰盈鋼材向首鋼采購的就是這一產品。2018-2020年以及2021年上半年，新特電氣通過佰盈鋼材采購的無取向硅鋼片均價為4914元/噸、5217元/噸、5080元/噸以及6717元/噸，同期新特電氣無取向硅鋼片的采購均價為5.68元/千克、5.14元/千克、5.19元/千克以及6.74元/千克。

2020年，新特電氣無取向硅鋼片的采購均價較2018年的降幅接近10%，在原材料漲價后，2021年上半年其均價較2020年上漲了近30%，而同期新特電氣通過佰盈鋼材采購的無取向硅鋼片價格不降反漲。在原材料普遍漲價后，2021年上半年，佰盈鋼材提供的原材料漲價超過三成，達到32.22%。

根據新特電氣招股書提供的資料，在2019年成為公司主要供應商后，佰盈鋼材即貢獻了無取向硅鋼片逾60%的采購額，2020年進一步提升至約75%，2021年上半年占比已經接近100%。

從單價上看，換了供應商后，新特電氣的采購成本實際上是有所增加的，這并不符合公司利益。

這并非個案。2020年開始，東營市碩泰新材料有限公司（下稱“碩泰新材料”）成為新特電氣主要供應商，2020年以及2021年上半年分別貢獻1986萬元以及1569萬元的采購額，都是公司第二大供應商。

新特電氣主要從碩泰新材料采購另一主要原材料-銅材。2019年其獲得的銅材采購占比尚在個位數，2020年猛增至一半以上。2021年上半年，新特電氣約70%的銅材來自碩泰新材料。

碩泰新材料成立于2019年，600萬元的注冊資本還有近半尚未出資，實控人姚瑞原來就職于天圓銅業(yè)——在碩泰新材料之前新特電氣的銅材主要供應商，姚瑞成立碩泰新材料后取代其成為新特電氣銅材的主要提供者。

天圓銅業(yè)是一家大型銅材加工企業(yè)，與新特電氣有10余年的合作歷史。碩泰新材料的年報顯示其員工不足20人，更像一家貿易商。新特電氣在兩大原材料采購上都“抓小放大”，其選擇行為耐人尋味。