信息披露質量對房地產企業盈余預測的影響

陳 湘，朱麗波

（1.山西工程科技職業大學 會計學院，山西 晉中 030619；2.山西警察學院公安管理系，山西 太原 030401）

一、引 言

隨著信息技術的日新月異，大數據的應用極大地推動了經濟的發展，也改變了企業的組織行為和運營方式，我國“十四五”規劃和2035年遠景目標綱要提出，著力營造開放、健康、安全的數字生態，是推動經濟社會高質量發展的重要戰略任務。數字經濟時代，打破信息壁壘，提高信息質量，也是投資者高度關注的問題。

企業通過信息披露實現內外部報表使用人的信息溝通，其中，會計盈余數據被認為是財務信息的核心指標，是企業盈利狀況最直觀的反映。房地產業作為國民經濟的支柱產業，對經濟穩定具有重要作用，也是投資者重點關注的行業。分析師擁有專業的信息獲取和分析能力，是市場上重要的信息中介，通過對房地產企業的盈余預測，引導投資者理性投資，對優化市場資源配置，促進市場的有效性具有重要意義。［1］

分析師對企業盈余的判斷與預測需要獲取充足的信息，上市公司信息披露是公開可獲取信息最主要的來源渠道之一，信息透明度與信息質量會影響分析師盈余預測的準確性。Zhang的研究表明，信息不確定性程度的一個重要指標是盈余波動性，盈余波動越大則信息不確性程度越高。［2］王普查等發現，管理層討論與分析中的前瞻性信息披露質量會影響分析師盈余預測的準確性。［3］何雨晴發現披露的年報核心競爭力中特質性信息與分析師盈余預測準確度相關。［4］數字經濟時代，數據開放與信息共享也會起到信息披露的補充作用。婁祝坤和張博慧發現媒體對管理層業績預告的報道會影響分析師的盈余預測。［5］楊凡和張玉明的研究表明上市公司與投資者的網絡互動信息會降低分析師預測質量。［6］

外部環境的變化對分析師的盈余預測也有一定的影響。Chopra研究了1993年前后分析師盈余預測的差異，發現經濟復蘇會提高盈余預測的準確性。［7］新夫等發現有出口業務的企業當受到金融危機影響時，分析師盈余預測準確性會下降。［8］柳志南等也驗證了環境不確定性顯著加劇了分析師盈余預測的偏差。［9］

綜上可知，企業內外部因素對分析師盈余預測準確性均有一定影響，鑒于此，本文從宏觀經濟環境、企業財務報告信息質量及企業運營相關指標的角度，研究上市房地產企業分析師盈余預測準確性的影響因素。

二、理論分析與研究假設

（一）信息披露質量與分析師盈余預測準確性

會計信息作為企業信號傳遞給報表使用者，為其決策提供參考，對調節社會資源配置起到重要作用。［10］然而會計盈余在不同時間點上受到企業經營情況、內外環境的影響會產生波動，在一定程度上反映了企業的風險水平。隨著企業內外部環境的不確定性增加，可能出于契約、監管、資本市場發展等考慮，管理者有動機通過操縱信息披露進行盈余管理來提升投資者信心。財務報告信息的披露質量會相應下降，分析師獲取的信息準確性受到一定影響，容易出現信息失真，分析師的預測結果會產生較大的偏差。盈余波動越大，盈余預測偏差越大。［11］基于此，本文提出假設1：

H1：上市房地產企業信息披露質量與分析師盈余預測準確性正相關。

（二）宏觀經濟與分析師盈余預測準確性

在經濟全球化的今天，企業的生存和發展在很大程度上受到宏觀經濟的影響。外部的營商環境對企業盈余管理及信用風險有一定調節作用。［12］房地產作為資金密集型行業，經濟周期的波動、金融危機、新冠疫情等外部沖擊，會對其產生一定的調整。［13］從信息不對稱的理論視角出發，變化的經濟環境對分析師預測所需要的公共信息，甚至是私有信息的質量都將產生一定影響，尤其是不利的宏觀經濟形勢，會在一定程度上增加分析師對信息的處理難度，影響其對企業發展前景的預判，從而加大盈余預測的偏差。經濟處于繁榮時期，企業的盈利水平較高，傾向于向市場釋放更多的有利信息，更有利于分析師盈余預測準確性的提高；相反，如果經濟蕭條，公司盈利水平降低，不利于分析師盈余預測，會產生較大的預測偏差。因此，本文提出假設2：

H2：宏觀經濟形勢與分析師盈余預測準確性正相關。

三、研究設計

（一）樣本選擇

本文選取上市房地產企業作為研究樣本，從國泰安數據庫（CSMAR）提取原始數據，選取2016年1月1日至2020年12月31日的A股上市房地產企業的分析師盈余預測數據及財務數據，剔除了ST公司以及數據不全的公司。研究樣本最終確定為連續五年的285個觀測值。采用SPSS23.0軟件分析房地產上市企業分析師盈余預測準確性的影響因素。

（二）變量定義

1.分析師盈余預測準確性

分析師預測數據采用公司層面的年度均值，選取分析師盈余預測誤差率（ERR）度量分析師盈余預測準確性，借鑒陳和平和鄒小芳的做法，提取分析師年度預測數據及財務報表中的實際數據，計算年度實際盈余和預測盈余的差額，并測算偏離程度。［16］

ERR＝ ｜（實際凈利潤－預計凈利潤）/預計凈利潤｜*100%

盈余預測誤差率越小，說明分析師預測準確性越大；反之，說明分析師盈余預測準確性越小。

2.解釋變量

（1）盈余波動性。盈余波動性（EV）是核心解釋變量之一，是企業盈余水平的波動程度，本文采用上市房地產企業最近三年凈利潤的離散系數度量企業的盈余波動性，作為衡量信息披露質量的指標。

（2）宏觀經濟因素。本文選取反映宏觀經濟的綜合性指標GDP增長率、反映居民消費水平的通貨膨脹率以及年度宏觀經濟景氣指數作為宏觀經濟影響因素指標。

3.控制變量

根據相關理論及國內外研究經驗可知，企業微觀環境也會影響分析師盈余預測準確性，因此，本文選取以下變量作為控制變量：公司規模、凈資產收益率、經營業績、成長能力、資產負債率、股權集中度。

表1為相關變量的含義和計算方法。

表1 變量匯總表

（三）模型構建

為檢驗假設H1，即上市房地產企業信息披露質量對分析師盈余預測準確性的影響，構建回歸模型如下：

在式（1）中，ERR為被解釋變量分析師盈余預測誤差率，EV為模型的解釋變量盈余波動性，Controls為模型中的控制變量。ɑ1為模型（1）的關鍵系數，若ɑ1顯著為正，則表明上市房地產企業信息披露質量與分析師盈余預測準確性正相關。

為檢驗假設H2，即宏觀經濟形勢對分析師盈余預測準確性的影響，本文在模型（1）的基礎上，加入宏觀經濟變量Mcro，構建回歸模型如下：

四、實證結果與分析

（一）描述性統計

從表2的統計結果可以看出，分析師盈余預測誤差率的最小值為0.02%，最大值為216.67%，均值為36.89%，與中位數比較接近，說明分析師盈余預測準確性較差。盈余波動的最小值為0.02%，最大值為9.57%，說明上市房地產企業信息披露質量不穩定。從解釋變量的情況來看，成長能力的波動性比較大，均值和中位數都比較高，也與上市房地產企業營業收入增長率較高的情況相符，公司規模、凈資產收益率、經營業績、資產負債率、股權集中度的標準差均較小，說明解釋變量數據波動性較小，控制變量整體較平穩。

表2 描述性統計

宏觀經濟指標統計了2016～2020年五年的數據，如圖1所示，2017年為經濟形勢變化的拐點，尤其是2019～2020年GDP增長率下降幅度尤為明顯，市場整體購買力也相應下降。不利的經濟環境將對房地產行業盈利狀況產生較大的影響，分析師盈利預測的準確度是否會受到宏觀經濟環境的影響，將通過回歸分析進行解釋。

（二）回歸分析

表3 宏觀經濟環境、信息披露質量與分析師盈余預測的回歸結果

模型1以上市房地產企業盈余波動率為解釋變量，檢驗信息披露質量與分析師盈余預測誤差率的關系。回歸模型的修正決定系數（調整R2）為0.275，方程整體擬合程度良好，DW統計量的值都在2附近，表示解釋變量不存在自相關，F值也在10以上，說明模型的擬合度在整體上是合理的。實證結果顯示，盈余波動與分析師盈余預測誤差率在1%的水平上顯著為正，實證結果支持假設1。盈利水平的波動可能帶來更多的負面影響，向市場傳遞企業運營不穩定的信號，也降低了信息披露的質量，從而影響分析師的盈余預測準確性。

模型2在引入盈余波動的基礎上，加入了宏觀經濟變量GDP增長率、通貨膨脹率和景氣指數。結果顯示，盈余波動與分析師盈余預測誤差率在1%的水平上顯著為正，GDP增長率與分析師盈余預測誤差率在5%的水平上顯著為負，通貨膨脹率和景氣指數不顯著。實證結果基本符合假設2。GDP的提高會降低分析師對盈余預測的誤差，經濟增長帶給企業利潤的正面影響與分析師對企業盈余判斷的準確性是有一定關系的。

從企業微觀環境來看，公司規模、凈資產收益率、經營業績、資產負債率也對分析師的盈余預測存在顯著影響。其中公司規模與分析師盈余預測的誤差率顯著負相關，根據相關文獻可知，公司規模是影響分析師盈余預測的主要因素之一，考慮到企業公開信息披露規范程度的影響，規模小的企業信息披露質量相對較低，從而降低了分析師獲取信息的質量，盈余預測的誤差率越大。

凈資產收益率是衡量企業盈利能力的指標之一。實證結果顯示，凈資產收益率與分析師盈余預測誤差率顯著負相關。企業盈利能力越強，利潤率越高，信息披露質量越高，分析師預測的準確性相對越高。

資產負債率是衡量企業資本結構的重要指標之一，房地產企業資產負債率一般遠高于其他行業，高杠桿的經營模式會帶來高風險，利潤的穩定性會下降，實證結果顯示，上市房地產企業資產負債率與分析師預測的誤差率顯著正相關。

五、結論與政策建議

在數字經濟時代，信息的關注度與獲取程度的提高，大大降低了信息不對稱帶來的偏差，分析師作為專業人才，其具備的專業分析能力也受到大多數投資者的信任。然而，在企業盈利情況不穩定、市場宏觀經濟環境不利的情況下，企業的管理層出于自利考慮，很可能選擇加強盈余管理，發布對企業發展有利的盈余信息，從而降低了信息披露質量，分析師盈余預測準確性也相應下降。

通過實證結果可以發現，上市房地產企業的信息披露質量和GDP增長率對分析師盈余預測準確性有顯著影響。從企業微觀環境來看，公司規模、盈利能力和資本結構也對分析師盈余預測準確性有顯著影響。通過以上分析結果，本文提出以下建議：

第一，從宏觀經濟角度來看，在外部經濟沖擊和企業信息披露質量波動的共同作用下，分析師對上市房地產企業的盈余預測誤差率較高。分析師應重視外部環境的變動，尤其是經濟環境不利時對盈余預測的影響。在大數據的背景下，重點關注不同經濟環境下房地產企業的發展態勢，提高對宏觀經濟信息的捕捉及趨勢預測的能力可以更好地幫助分析師提升盈余預測的效果。

第二，從信息披露質量角度來看，盈余的波動作用于信息風險，影響投資者的認知和判斷，是信息披露質量的重要影響因素。財務信息的偏差影響投資者對企業風險的誤判，會降低社會的資源配置效率，而上市公司是市場的基石，改善企業內部環境與外部宏觀環境的協同作用，加強企業風險應對準備，構建高水平的治理模式，及時、準確、完整地披露企業的真實信息促使投資者作出正確的價值判斷和決策是企業的責任。提高信息透明度和披露質量，增強信息可靠性會有利于提高投資者的信心，也是打破信息壁壘、構建良好的數字生態，進一步促進我國經濟高質量發展的基礎。