我國綠色公募基金社會責任表現對其績效的影響

馮毅 （湖南師范大學商學院）

引言

近年來，社會責任投資理念受到了大部分發達國家以及包括我國在內的部分發展中國家的關注。社會責任投資旨在通過在決策過程中將社會責任的履行考慮在內，來達到實現社會可持續發展的效果，綠色基金就屬于社會責任投資基金的一種。綠色基金背負著環境保護和財務績效的“雙重目標”，因此，本文的重點研究為綠色公募基金的社會責任表現對其對基金績效的影響。

一、文獻回顧與研究假設

（一）文獻回顧

對于企業社會責任（CSR），英國學者Oliver Sheldon[1]于1924年首次提出了企業社會責任的概念：企業在追求利潤最大化時，還需要加強企業對于消費者、環境和社會的價值提升。國內外學者認為，企業在追求經濟效益最大化時，承擔的社會責任包括對所雇傭的員工、對購買商品的消費者以及購買債券的債權人等經濟方面的責任外，還應該包括對環境的責任[2-3]，這符合利益相關者理論。對于企業履行社會責任與企業本身績效影響的關系上，目前國內外學者存在不同的觀點[4-5]。

關于企業社會責任對基金績效的影響，目前存在三種觀點。第一種認為企業社會責任對基金績效有正向影響，原因是該類基金具有高透明的信息披露，以及更好的抗風險能力[6-7]。第二種認為企業社會責任對基金績效有負向影響。國外學者研究發現“罪惡股票”即投資違法犯罪活動如武器等的股票，其收益表現一般會優于市場基準表現，這使得其發行的基金績效也會帶來額外收益[8]。第三種認為社會責任對基金績效無顯著影響[9]。

（二）研究假設

根據利益相關者理論，如果企業社會責任中的各項職責都能夠良好履行，那么該企業一定會更加重視除股東利益以外的其他所有相關者利益。企業的良好聲譽與口碑在企業履行社會責任的過程中不斷積累，從而對企業績效存在正向影響。對于基金層面，基金投資組合中的股票都代表著不同的上市公司，故上市公司績效情況的變化會反映到股票價格中，進而造成基金業績的變化。因此本文提出假設（H）：綠色基金社會責任表現對于基金績效存在正向影響，即綠色基金社會責任得分越高，基金績效越好。

二、研究設計

（一）樣本選取與數據來源

本文研究的樣本對象為我國綠色公募基金。目前我國暫無對綠色基金的權威定義，因此本文基于綠色金融所表示的內涵與目標，在CSMAR國泰安數據庫中的公募基金庫中，選取包含“綠色”“低碳”“節能”“新能源”“生態”“環保”等關鍵字，且在2017年前成立的基金，作為本文的樣本進行整理匯總，最終經整理后得到44只綠色公募基金。

（二）變量測度

1.變量匯總

本文選擇經過風險調整的夏普比率（Sharpe）作為衡量與評估綠色公募基金績效的變量。此外，本文還采用了特雷諾比率和詹森指數作為衡量綠色公募基金績效的指標。同時，本文借鑒郝麗萍等（2003）等[11]的文獻，選擇了表1中控制變量。

表1：變量定義和說明

2.綠色公募基金社會責任表現

本文采用和訊網網站發布的上市公司社會責任評測方法，來進行評估企業社會責任。對于如何將獲得的企業社會責任得分進一步轉化為基金社會責任得分，即計算綠色公募基金的社會責任得分，本文借鑒EI Ghoul等[10]的研究方法。具體計算方法為：利用企業的社會責任得分與基金持有該企業股票的持倉比例相乘，最后將基金所有投資的上市公司的得分進行加權匯總，來得到基金該年的社會責任得分表現。具體計算公式如下所示：

Social duty=∑ (股票k的凈值比×股票k的社會責任得分)

3.回歸計量模型設定

為保證核心解釋變量社會責任存在時間上的因果關系，本文對社會責任這一解釋變量做滯后一期的處理。

三、實證結果分析

（一）描述性統計分析

本文采用Stata統計軟件對變量數據進行分析。表2是對樣本數據的描述性統計，統計變量包含解釋變量、被解釋變量以及控制變量。

表2：變量的描述性統計

對于解釋變量來說，社會責任得分的標準差與極值較大，說明數據內部分布兩極化比較明顯。對于被解釋變量來說，夏普比率的平均值為正，說明在樣本區間內，大部分的綠色基金給投資者帶來了正收益。但極值較大，說明各基金之間的收益差異性較大。標準差表明了各基金的夏普比率表現分散程度一般。

（二）回歸結果分析

本文采用固定效應模型對所得的面板數據進行分析。考慮到本文所選取的面板數據存在樣本較多，序列不長的特點，因此本文選擇使用對自相關和異方差均不敏感的聚類穩健標準誤來進行研究分析。多元回歸結果如表3所示。

表3：綠色公募基金社會責任表現對其基金績效的影響回歸結果

表3中可見，解釋變量即社會責任得分對于被解釋變量即基金夏普比率而言，在5%水平上顯著。這說明假設成立，即綠色基金投資組合的社會責任表現有助于提高基金的績效，回歸系數為0.0140，這說明其對基金績效的影響有限。這可能與我國綠色基金起步時間晚，發展較慢有關。

四、穩健性檢驗

本文為了提供更為穩健的研究結果，本文對上述主回歸過程做進一步穩健性檢驗。本文選取了將所選樣本綠色基金的夏普比率換成特雷諾比率和詹森指數，作為衡量綠色公募基金績效的指標，具體回歸結果見表4。

表4：綠色公募基金社會責任表現對其基金績效影響的穩健性檢驗

根據表4可知，當將夏普比率替換為特雷諾比率與詹森指數時，基金社會責任得分（Social duty）與基金業績的指標（Treynor和Jensen）仍然存在顯著的正相關關系。且替換后的測度變量的顯著水平都有5%，但回歸相關系數更小，分別為0.0006和0.0003。這與前文的研究結果一致，表明研究的結果具有穩健性。

五、研究結論與啟示

本文通過研究2013-2020年我國綠色公募基金投資組合的社會責任表現對其基金績效的影響。在充分考慮了雙向因果和遺漏變量等內生性問題后，結論依舊成立。本文主要結論如下：第一，我國綠色公募基金的社會責任得分表現對基金的業績具有顯著的正相關影響，即綠色基金投資組合評分越高，越有助于提升基金的業績；第二，對于規模更大的基金，綠色公募基金的社會責任表現對基金績效的影響更加顯著；第三，對于機構投資占比更多的綠色基金來說，綠色公募基金的社會責任表現對于綠色基金績效的影響更加顯著。

本文的政策啟示如下：第一，個人投資者要增強社會責任的教育與意識，可通過上市公司可幫助個人投資者提高對綠色投資的理解，基金公司可設立綠色基金投資詢問服務等方法；第二，基金管理人的專業素養與社會責任意識需要提高，這需要基金管理公司定期對基金管理人進行培訓考核；第三，上市公司和基金管理公司的信息披露需要加強。