ESG 表現(xiàn)與股價崩盤風險
——基于投資者情緒與高管過度自信的調節(jié)作用

王積田 馬 珊 田博傲

（東北農業(yè)大學，黑龍江 哈爾濱 150030）

一、引言

ESG 表現(xiàn)是關于環(huán)境（Environmental）、社會（Social）以及公司治理（Governance）的非財務性評價指標，傳遞了企業(yè)追求經濟效應和社會效應協(xié)調發(fā)展的理念，有助于真正實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和高質量發(fā)展（安國俊等，2022；李井林等，2021）[1，2]。此外，ESG評級較好的公司也在股票市場上呈現(xiàn)出很強的抗風險能力。特別是最近幾年，“獐子島”“瑞幸咖啡”等社會責任缺失事件日益增多，研究發(fā)現(xiàn)，當出現(xiàn)負面的ESG新聞后，股價也會由于負面公告效應而下跌，甚至會出現(xiàn)反應過度的情況，觸發(fā)個股層面的股價崩盤，給股票市場、投資者和企業(yè)都造成嚴重的危害（Cui和Docherty，2020）[3]。

不少學者以股價崩盤風險為研究視角，主要從會計信息質量（張多蕾和張嬈，2020）[4]、內部控制質量（徐飛和薛金霞，2021）[5]、過度投資（張玉英等，2021）[6]等經濟角度對其影響展開討論。部分文獻已經研究了單一的社會責任績效、環(huán)境績效、公司治理績效對股價的影響，但是研究結論仍然存在分歧，大多數(shù)學者認為企業(yè)良好的社會責任績效（崔巍和賀琰，2021）[7]、環(huán)境績效（于連超和畢茜，2021）[8]可以穩(wěn)定股價，降低崩盤風險，田利輝和王可第（2017）[9]則認為社會責任的披露作為管理者的粉飾工具，會轉移投資者的注意力，加劇崩盤風險。目前，ESG表現(xiàn)作為一個整體逐漸被學術界和投資者所接受，但相關研究集中于改善企業(yè)財務績效（李井林等，2021）[2]和提升整體價值（王琳璘等，2022）[10]方面。而研究ESG 表現(xiàn)與股價崩盤風險的關系，對于穩(wěn)定股票市場的波動有很強的理論和現(xiàn)實意義。此外，大量研究發(fā)現(xiàn)，投資者作為公司主要的參與主體，而高管作為公司內部決策主體，由于心態(tài)、認知以及承受能力等非理性因素產生不同的情緒特征（Long 等，1990）[11]。其情緒變化直接導致股價和收益的波動，也在市場信息的影響下反作用于信息的發(fā)揮?；诖?，引入內外部參與者情緒分析其對兩者關系的影響，將有利于ESG更好地發(fā)揮作用，穩(wěn)定股票市場的運行。

基于以上分析，本文利用中國上市公司2013—2020 年的數(shù)據驗證了ESG 表現(xiàn)與股價崩盤風險之間的內在聯(lián)系。其貢獻在于：從股價崩盤風險視角對ESG表現(xiàn)通過解決代理問題和信息不對稱問題而產生的經濟后果進行研究，豐富了國內關于ESG評級的相關研究；從投資者和企業(yè)高管兩個參與者的情緒特征出發(fā)進行研究，引入投資者情緒和高管過度自信，分析兩者情緒的高漲對ESG表現(xiàn)與股價崩盤風險關系的影響；此外，以管理者所有權和信息不對稱作為中介變量，檢驗ESG表現(xiàn)發(fā)揮的“保障作用”和“信息作用”，為投資者、企業(yè)管理者以及監(jiān)管部門提供決策參考。

二、理論分析與假設提出

（一）ESG表現(xiàn)與股價崩盤風險

上市公司股價崩盤風險的形成主要歸咎于代理問題和信息不對稱問題（Kim等，2011）[12]，良好的ESG表現(xiàn)能夠起到“保障作用”以減少代理問題，也可以發(fā)揮“信息作用”來緩解信息不對稱問題，從而達到抑制股價崩盤風險的效果。

當ESG表現(xiàn)發(fā)揮“保障作用”時，對上市公司股價崩盤風險有一定的抑制作用。ESG表現(xiàn)向投資者展示了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，當ESG表現(xiàn)較好時，會為企業(yè)帶來道德資本和聲譽資本，向外界樹立一個積極的正面形象，發(fā)揮了ESG 評級的“保障作用”。根據委托代理理論，出于自身的利益，企業(yè)管理者更加傾向于隱瞞負面消息，但是隨著負面新聞的不斷積累，一旦爆發(fā)會導致企業(yè)形象一落千丈，造成股價的急劇下跌，甚至引發(fā)股價崩盤（吳曉暉等，2019）[13]。良好的ESG 表現(xiàn)帶來的道德資本和聲譽資本能減輕負面新聞對投資者的沖擊（Godfrey 等，2009）[14]，而且高ESG 評分代表好的財務績效，投資者從企業(yè)形象和財務業(yè)績兩方面增加對該企業(yè)的包容度和信任度，將負面事件的發(fā)生歸因于管理者“無意”為之（Godfrey，2005）[15]，給予企業(yè)緩沖時間，供其調整自身行為模式，從而能夠避免在短時間內出現(xiàn)股價下跌的情況，減少股價崩盤風險。

當ESG表現(xiàn)發(fā)揮“信息作用”時，對上市公司股價崩盤風險也有一定的抑制作用。ESG表現(xiàn)更側重于衡量企業(yè)的綜合表現(xiàn)，從信息透明度的角度來看（馬險峰和王駿嫻，2021）[16]，ESG表現(xiàn)向投資者傳遞了多元化的經營信息，發(fā)揮了ESG 評級的“信息效應”。根據信息不對稱理論，管理者與投資者之間掌握的信息存在差異，尤其是信息渠道的多元化導致投資者不能系統(tǒng)地掌握各種信息，所以，當企業(yè)管理者隱瞞的“丑聞”在極短時間內大面積“爆發(fā)”時，就會引起外部投資者的不滿，其將會大量拋售股票，造成股價下跌，甚至產生崩盤風險。ESG評級能夠對企業(yè)的環(huán)境、社會以及公司治理三大類中的各個具體指標進行衡量，降低了信息不對稱性，緩解了投資者的信息劣勢，使投資者全面了解到企業(yè)的發(fā)展情況后合理投資，使股價能接近其內在價值，避免股價虛高、泡沫等現(xiàn)象。而信息透明度的提升也會有效減少管理層壞消息的“囤積”，當面對資本市場上的重重風險時，企業(yè)積極提高ESG表現(xiàn)，更能夠減少股價急劇下降的概率?；谏鲜鰞煞矫娣治觯疚奶岢鲆韵录僭O：

H1：ESG 表現(xiàn)與上市公司股價崩盤風險呈負相關關系。

（二）投資者情緒的調節(jié)作用

投資者是重要的“信息觀察者”（Brown 等，2012）[17]，在接收信息和分析能力方面的差異會極大影響ESG 表現(xiàn)的“保障作用”和“信息作用”的發(fā)揮，由于大多數(shù)投資者的投機情緒濃厚，沒有專業(yè)投資技能，并且呈現(xiàn)出明顯的情緒化，容易根據不同的市場環(huán)境產生高漲或者低迷的情緒變化（Baker 和Wurgler，2006）[18]，影響自身的理性判斷，從而對于信息的處理產生影響，這完全體現(xiàn)在投資行為上，造成股票價格的波動。

一方面，根據“迎合理論”，管理層的行為模式和經營方式更傾向于關注投資者情緒，以迎合投資者喜好為目標做出管理決策。好的ESG表現(xiàn)向投資者傳遞出良好的“績效信號”，影響投資者的情緒和投資行為。所以，公司管理層會利用投資者對ESG表現(xiàn)的認可，注重改善經營模式，減少自利行為引發(fā)的代理問題，避免負面新聞的發(fā)生，在提升本公司ESG評級的情況下，保持投資者情緒的高漲傾向，維持公司股票價格的穩(wěn)定上漲，緩解股東和管理者的代理問題，ESG表現(xiàn)所發(fā)揮的“保障作用”在投資者情緒高漲的影響下越加明顯，使其與企業(yè)建立起信任感，從管理者源頭上減少“壞消息”的囤積，降低股價崩盤風險。另一方面，在投資者情緒的影響下，投資者對于股票市場中的ESG 評級信息異常敏感（許睿謙等，2020）[19]，甚至出現(xiàn)了過度自信和反應不足的極端情況。良好的ESG表現(xiàn)能使情緒高漲的投資者在股票市場上更好地傳遞信息，發(fā)揮“信息作用”。投資者對好的ESG表現(xiàn)反應強烈，提升了彼此之間的信息透明度，而對“好消息”的過度自信使投資意愿更加強烈，保持了股價的良好走勢，降低了股價崩盤風險發(fā)生的概率。基于以上分析，本文提出以下假設：

H2：投資者情緒強化ESG 表現(xiàn)與上市公司股價崩盤風險的負相關關系。

（三）高管過度自信的調節(jié)作用

高管作為企業(yè)經營的“決策者”，其情緒上的差異會直接影響到公司內部治理。過度自信的高管表現(xiàn)為低估風險、高估自身能力以及過高估計信息的精確度，他們可能將失敗歸咎于外部環(huán)境的不確定性，將成功定義為自身能力的突出，產生非理性偏差，影響ESG 評級作用的發(fā)揮，從而反映在股票價格的波動上。

一方面，根據前景理論，高管的過度自信這一心理特征會對日常行為決策造成非理性影響，打破了傳統(tǒng)“經濟理性人”利益驅動的唯一論。當上市公司的ESG 表現(xiàn)較好時，過度自信的高管著重關心自身條件，認為自己的某些能力優(yōu)于一般水平（Alicke 等，1995）[20]，而不注重“壞消息”的管理，導致不能及時控制經營中的問題。高評級的ESG表現(xiàn)會為企業(yè)樹立良好的形象，在過度自信的影響下，高管傾向于在內部管理中忽視錯誤，負面效應則會逐漸累積，而且在聲譽資本和道德資本的“名聲虛榮”下，產生隱藏負面消息的動機，加劇企業(yè)代理問題，對ESG表現(xiàn)的“保障作用”產生消極的影響，削弱ESG 表現(xiàn)對股價崩盤風險的抑制作用。另一方面，根據信息隱藏理論，當企業(yè)追求高評級的ESG表現(xiàn)時，高管出于形象維護等自利動機，傾向于披露正面公告，選擇掩蓋真實的負面情況，避免威脅到自身利益。在高管過度自信的作用下，ESG表現(xiàn)的“信息作用”受到了極大的影響，當過度自信的高管隱藏“壞消息”時，會加劇信息不對稱性，評級機構獲取信息的困難加大，ESG表現(xiàn)不再具有權威性和科學性，在資本市場信息不能充分流通的情況下，壞消息得以囤積，一旦被“引爆”，就會在短時間內發(fā)生股價的下跌，使企業(yè)陷入股價崩盤危機?；谝陨戏治?，本文提出以下假設：

圖1：理論分析框架

H3：高管過度自信抑制ESG 表現(xiàn)與上市公司股價崩盤風險的負相關關系。

三、研究設計

（一）樣本選擇和數(shù)據來源

本文選取2013—2020年滬深A股上市公司為研究對象，財務指標數(shù)據來源于萬得數(shù)據庫和國泰安數(shù)據庫。為了確保數(shù)據結果的可靠性和科學性，對數(shù)據進行以下處理：（1）剔除金融行業(yè)上市公司；（2）剔除每年個股收益率數(shù)據樣本不超過30 周的上市公司；（3）剔除被標記為PT、ST、*ST 的上市公司；（4）剔除研究樣本中數(shù)據缺失的上市公司。本文對連續(xù)變量的樣本數(shù)據按照1%和99%水平進行了Winsorize 縮尾處理，最后得到15807個樣本結果。

（二）變量定義和模型構建

1.被解釋變量。股價崩盤風險（RI）。借鑒Chen等（2001）[21]、Kim 等（2011）[12]的研究方法，采用周收益率負偏度（NESKEW）與股票漲跌波動率（DUVOL）兩項指標衡量企業(yè)股價崩盤風險。

表1：變量定義表

首先，對上市公司股票s 的周收益率進行回歸，得到經過市場調整后的周收益率：

模型（1）中，Rs,t是股票s第t周考慮現(xiàn)金紅利再投資的周收益率；Rv,t是第t周考慮現(xiàn)金紅利再投資的平均加權綜合周市場收益率；εs,t是殘差，代表股票s的周收益中未能被綜合市場收益率解釋的部分，其絕對值越大，股票s與市場平均水平的偏差就越大，股價的崩盤風險就越大。

其次，將模型（1）中的εs,t取對數(shù)，得到周特有收益率：

最后，基于模型（2）中的股票s的周特有收益率計算周收益率負偏度（NCSKEW）與股票漲跌波動率（DUVOL）兩項指標。

模型（3）中，n是股票s當前交易周數(shù)，Ws,t是股票s經過市場平均水平調整的周收益。NCSKEWs,t是正向指標，其數(shù)值越大，說明股價崩盤風險越高。

模型（4）的nu、nd分別是在一年中股票s的Ws,t大于和小于平均收益的周數(shù)，DUVOLs,t的數(shù)值越大，就代表股票的Ws,t更傾向于左偏，股價崩盤風險就越大。

2.解釋變量。ESG 表現(xiàn)（ESG）。參考高杰英等（2021）[22]的研究方法，采用華證指數(shù)ESG評級數(shù)據衡量ESG 表現(xiàn)。華證指數(shù)依照國際主流評級體系的標準，結合中國企業(yè)發(fā)展情況，制定了具有中國本土特色的ESG三級指標評價體系。對比其他國內上市公司ESG評級體系，華證指數(shù)ESG評價體系更具有深度和廣度。華證指數(shù)將ESG 評級劃分為“AAA—C”九個等級，分別賦值為“9—1”。

3.調節(jié)變量。（1）投資者情緒（SA）。參考張慶和朱迪星（2014）[23]個體層面投資者情緒衡量方法，將企業(yè)的市場估值（托賓Q值）拆分為包括成長性的內在價值和市場錯誤定價，綜合市場環(huán)境的不確定性和各個行業(yè)的差異，將樣本分行業(yè)和時間進行如下回歸分析：

其中，公司規(guī)模（SIZE）、杠桿率（LEV）以及總資產收益率（ROA）是影響企業(yè)內在價值的重要因素，本文將Qs,t擬合值作為股票投資的替代變量，用進行標準化處理后的εs,t值代表投資者情緒，其數(shù)值越大，代表投資者情緒越高漲。

（2）高管過度自信（OC）。國內外學者對高管過度自信并沒有統(tǒng)一的衡量方法，考慮到我國上市公司的發(fā)展狀況，本文參考Lin等（2005）[24]的方法，采用年度盈利預測偏差衡量高管過度自信。上市公司每年都會進行盈利預測并公布業(yè)績預告，其中涵蓋轉虧、扭虧、續(xù)虧、續(xù)盈、略增、略降、大增、大降和不確定九個結果，如果高管預測業(yè)績情況優(yōu)于實際情況，則認為該企業(yè)高管過于自信，OC取值為1，其余情況取值為0。

微觀因子關注空間資源影響。按照“占用生態(tài)資源價值越高，綠色建筑星級越高”的原則，選擇交通可達性、景觀資源、生態(tài)基底等3個空間指標納入微觀資源評價因子。交通可達性因子研究軌道交通站點、區(qū)域性主干路、客運交通樞紐等因子的影響。景觀資源因子分析城市公園、山林公園、城市主要水系的影響。生態(tài)基底因子注重用地原始生態(tài)條件的影響，如：水域、耕地、濕地、園地、耕地等。

4.控制變量。本文將其他可能影響股價崩盤風險的因素作為控制變量，對企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產負債率（LEV）、資產收益率（ROA）、賬面市值比（MB）、月平均換手率（TO）、周收益波動（SM）、周平均收益率（RET）進行了控制。

（三）模型設定

為檢驗ESG 表現(xiàn)是否對股價崩盤風險產生影響，構建模型（6）：

其中，RISKs,t+1代表上市公司股票s的股價崩盤風險，用超前一期的周收益率負偏度和股票漲跌波動率來衡量。若η1顯著為負，則ESG 表現(xiàn)會顯著抑制公司的股價崩盤風險，H1得證。

為驗證H2，構建模型（7）：

其中，若η3顯著為負，說明投資者情緒正向調節(jié)ESG表現(xiàn)與股價崩盤風險之間的關系，H2得證。

為驗證H3，構建模型（8）：

其中，若η3顯著為正，說明高管過度自信負向調節(jié)ESG表現(xiàn)與股價崩盤風險之間的關系，H3得證。

四、實證結果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2：主要變量的描述性統(tǒng)計

（二）回歸分析

1.ESG 表現(xiàn)與股價崩盤風險。表3 展示了被解釋變量和解釋變量之間的關系，第（1）、（2）列只控制了時間和行業(yè)，第（3）、（4）列加入了控制變量。可以發(fā)現(xiàn)，ESG 表現(xiàn)的回歸系數(shù)均為負，且至少在5%的水平下顯著，說明ESG表現(xiàn)與上市公司股價崩盤風險呈負相關關系，假設1 得到驗證，即ESG 評級越高，所發(fā)揮的信息傳遞作用以及聲譽保障作用越明顯，上市公司面臨的股票崩盤風險越低。

2.投資者情緒的調節(jié)作用。表4 的（1）和（2）列展示了投資者情緒的調節(jié)效應，加入ESG表現(xiàn)和投資者情緒的交叉項（ESG×SA）后，ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)依然為負數(shù)，且在1%和5%的水平上顯著；交叉項的估計系數(shù)為-0.004和-0.002，在1%和5%的水平上顯著?？梢姡斖顿Y者情緒高漲時，會強化ESG表現(xiàn)作用的發(fā)揮，減小股價崩盤風險發(fā)生的可能性，即投資者情緒能夠強化ESG表現(xiàn)對股價崩盤風險的抑制作用，從而驗證了H2。

3.高管過度自信的調節(jié)作用。表4 的（3）和（4）列展示了高管過度自信的調節(jié)效應，加入ESG表現(xiàn)和高管過度自信的交叉項（ESG×OC）后，ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)依然為負數(shù)，而且在1%的水平上顯著；交叉項的估計系數(shù)為0.023 和0.014，在10%的水平上顯著為正。可見，當高管處于過度自信狀態(tài)時，會削弱ESG表現(xiàn)的效用，增加股價崩盤風險，即高管過度自信能夠抑制ESG表現(xiàn)對股價崩盤風險的負相關關系，從而驗證了H3。

表3：ESG表現(xiàn)對股價崩盤風險的影響

表4：ESG表現(xiàn)、內外情緒和股價崩盤風險

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.內生性檢驗。由于股價崩盤風險成因復雜，在控制了公司特征、股票交易特征后，仍可能遺漏了某些重要的變量，因此，以工具變量法來緩解模型中可能存在的內生性問題。參考王琳璘等（2022）[10]的研究，采用該企業(yè)所在地區(qū)的年度ESG 表現(xiàn)均值（ESG-mean）作為解釋變量的工具變量，該工具變量與單個企業(yè)的ESG 表現(xiàn)密切相關，符合相關性要求，同時不會直接影響單個企業(yè)的ESG表現(xiàn)，滿足外生性要求。采用兩階段最小二乘法（2SLS）進行工具變量回歸，表5 第（1）—（3）列展示了回歸結果。企業(yè)所在地區(qū)的年度ESG 表現(xiàn)均值對ESG 表現(xiàn)的回歸系數(shù)顯著為正，說明地區(qū)均值能夠顯著促進ESG 表現(xiàn)，ESG表現(xiàn)具有一定的地區(qū)同群效應；ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)分別為-0.051 和-0.022，在5%和10%水平下顯著，說明ESG表現(xiàn)抑制股價崩盤風險。另外，弱工具變量檢驗中F 統(tǒng)計量為1483.44，顯著大于10，意味著不存在弱工具變量問題。綜上，本文結論依舊穩(wěn)健。

表5：內生性檢驗

2.Heckman 兩階段模型。針對主假設中可能存在的樣本自選擇問題，選擇Heckman 兩階段法進行檢驗。Heckman 第一階段的Probit 回歸模型中，先設置被解釋變量為虛擬變量ESG_m，根據ESG 是否大于樣本中位數(shù)進行賦值，大于中位數(shù)取1，否則取0。同時，選擇部分控制變量作為外生工具變量，利用此階段的回歸結果計算出逆米爾斯比（imr），然后將其代入第二階段模型進行擬合。由表6 可知，雖然Heckman第二階段回歸結果中逆米爾斯比的回歸系數(shù)顯著為正，但同時ESG的回歸系數(shù)依然顯著為負，與上文回歸結果一致，結論依然穩(wěn)健。

3.替換解釋變量?？紤]到ESG評級的權威性和廣泛性，在萬得數(shù)據庫中獲取彭博ESG 評級（ESG-P）作為解釋變量進行實證分析，ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)依舊顯著為負，支持本文的結論。

表6：Heckman兩階段模型

表7：替換解釋變量

（四）機制檢驗

1.“保障作用”機制檢驗。為檢驗ESG 表現(xiàn)是否發(fā)揮“保障作用”來降低股價崩盤風險，本文選取以管理者持股比例來衡量的管理者所有權（MNG）為中介變量，檢驗結果如表8 所示，ESG 評級對管理者所有權的回歸系數(shù)顯著為負，說明ESG評級能夠顯著抑制管理者所有權。表8 列（2）和列（3）的結果顯示，管理者所有權對股價崩盤風險的回歸系數(shù)均顯著為正，說明管理層所有權過大，加劇代理問題，使得管理者更加傾向于隱瞞負面消息，進而增大了股價崩盤風險。結果表明，ESG評級能夠通過限制管理者所有權來抑制股價崩盤風險，表現(xiàn)為“保障作用”。

2.“信息作用”機制檢驗。為檢驗ESG 表現(xiàn)是否發(fā)揮“信息作用”來降低股價崩盤風險，本文選取Jones 模型殘差的絕對值衡量的信息不對稱程度（RES）為中介變量，檢驗結果如表9 所示，由列（1）的結果可知，ESG評級對信息不對稱程度的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負，說明ESG 評級能夠降低企業(yè)的信息不對稱程度。列（2）和列（3）的結果表明，信息不對稱程度對股價崩盤風險的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明信息不對稱加劇了股價崩盤風險。結果表明，ESG評級能夠通過降低信息不對稱程度來抑制股價崩盤風險，驗證了ESG評級能夠通過發(fā)揮“信息作用”抑制股價崩盤風險。

表8：“保障作用”機制檢驗

表9：“信息作用”機制檢驗

五、研究結論

近年來，隨著綠色發(fā)展理念的推廣，外部投資者和內部管理者越來越關注責任投資。本文以2013—2020 年滬深A 股上市公司為研究樣本，考察了ESG表現(xiàn)與上市公司股價崩盤風險的關系，得出了如下結論：一是ESG表現(xiàn)能夠有效抑制上市公司股價崩盤風險。ESG 表現(xiàn)越好，越會向外界傳遞積極的治理信號，產生良好的聲譽溢價并提高信息透明度，抵御“丑聞”帶來的不利影響。二是投資者情緒促進了ESG表現(xiàn)對股價崩盤風險的抑制作用。由于管理者迎合決策，解決一部分代理問題和信息不對稱問題，同時高漲的情緒會導致投資者對ESG 表現(xiàn)反應過于自信，增強了投資意愿，進一步降低了股價崩盤風險。三是高管過度自信抑制了ESG表現(xiàn)與股價崩盤風險的負相關關系。在高管過度自信的影響下，高評級的ESG表現(xiàn)會使高管忽略壞消息或者增強其隱匿負面信息的動機，加劇代理問題，降低信息透明度，對ESG作用的發(fā)揮產生影響。四是將管理者所有權和信息不對稱程度作為中介變量，驗證了ESG表現(xiàn)通過緩解管理者的代理問題和提高信息透明度對股價崩盤風險產生影響，進一步驗證了ESG 表現(xiàn)發(fā)揮的“保障作用”和“信息作用”。

根據所得結論，提出以下建議：對企業(yè)來說，應重視自身ESG 表現(xiàn)的提升和高管的管理，將ESG 體系建設充分融入日常經營中，加強對高管決策行為的評價和監(jiān)督，提高管理者的道德水平，使其能自覺地履行社會責任和環(huán)境責任，提高高管治理水平，減少企業(yè)負面新聞，提升企業(yè)內部信息透明度，抑制股價崩盤風險。從投資者角度來看，應持續(xù)優(yōu)化ESG投資策略，將ESG表現(xiàn)與企業(yè)業(yè)績相結合，建立長期利益投資理念，發(fā)揮ESG表現(xiàn)的價值作用，科學且理性地看待ESG表現(xiàn)，避免給自身帶來損失。對于政府和相關監(jiān)管部門來講，應建立健全ESG信息披露和科學應用機制，從制度上規(guī)范ESG 表現(xiàn)的披露，有效加強ESG 體系的科學性和完善性，更好地管理投資者情緒，以推動我國股票市場穩(wěn)定發(fā)展。