旭輝控股集團發行綠色債券融資案例分析

李馨嵐

一、引言

房地產企業相比其他企業具有財務杠桿較大的特點。因為房地產企業是資金密集型企業，購買土地和建設房屋都需要大量的資金，所以非常依賴銀行借款、債務融資和股權融資。近年來經濟下行嚴重，國家對房地產調控政策收緊，使得房地產企業容易出現融資困難、資金鏈斷裂等情況，同時，建設房屋產生的棄土、粉塵等對環境的污染也很嚴重，房地產企業需要轉變發展模式，推動綠色產業的進步。發行境外綠色債券，不僅可以拓寬企業融資渠道，還能減少環境污染。

二、綠色債券的定義

由于各國面臨的環境不同，所以國內外關于綠色債券的定義也有所不同，但關鍵屬性是一致的，就是綠色債券所籌資金將用于綠色項目的開發，發行綠色債券是希望我們生存的環境變得越來越好。國際上認可度較高的定義是氣候債券倡議組織給出的定義：綠色債券是為環境發展或者節能項目籌集資金的固定收益金融工具。我國是發展中國家，由于能源結構不同，我國將綠色債券定義為：將所募資金專門用于支持符合條件的綠色產業、綠色項目或綠色經濟活動，按照法定程序發行并按約定還本付息的有價證券。

三、旭輝控股集團發行綠色債券

（一）公司基本情況

旭輝集團于2000年在上海成立。2012年，其控股股東旭輝控股集團在香港上市，是一家主要從事物業業務的中國香港投資控股公司，其業務分為房地產開發、房地產投資和物業管理服務。2019年，旭輝控股集團實現了全國化布局，其業務遍及長三角、環渤海、中西部及華南四個區域。目前，該集團將開發業務拓展到包括中國境內及海外的90多個城市，服務超過50萬的業主，憑借如此強大的規模和實力，旭輝控股集團在中國房地產開發企業500強排行榜上并列第13位。2020年，集團合同銷售建筑面積約1 538.5萬平方米，相比2019年的1 203.6萬平方米增加27.8%。

（二）財務狀況

1.償債能力分析。償債能力是指企業預期能用資產償還債務的能力，償債能力的強與弱，對企業的健康發展至關重要。本文選取旭輝控股集團2015-2021年的數據對償債能力進行分析，具體采用的指標為流動比率、速動比率、資產負債率。

旭輝控股集團的流動比率經歷了從下降到上升到再下降的過程，從2015年的1.8降至2016年的1.58，后又上升至2018年的1.68，隨后兩年又下降到1.53。2021年上半年，流動比率繼續降至1.47，速動比率降至0.76，流動比率和速動比率整體呈下降趨勢，中間雖有小幅上升，但很快便繼續下降，說明集團的短期償債能力2016-2018年有所提升，2018年以后有所減弱。2015-2020年資產負債率保持在78%左右，2021年上半年資產負債率為78.06%，略高于行業平均值，這說明公司需要通過發行綠色債券等途徑進行外部融資，放緩拿地速度，以減少監管新規對集團的影響。

2.盈利能力分析。盈利能力是指集團獲取利潤的能力，也叫資金增值的能力，通常表現為一段時間里企業獲取利潤的水平。本文選取集團2014-2020年的數據分析盈利能力，具體選取的指標為銷售毛利率、銷售凈利率、總資產凈利率。從分析其盈利能力變化情況可知，旭輝控股集團2015-2017年3個指標都呈上升狀態，表明2017年以前集團的盈利能力較好。但是從2018年開始，集團這3個指標都在下降，其背后原因主要是費用支出的增加，2017年財務費用、銷售費用、管理費用合計支出21.4億元；2020年銷售費用等支出56.8億元，是2017年的2.65倍，可能是因銷售規模擴大而導致費用增加。經過調整之后，銷售費用等得到控制，較2020年減少了9億元，2021年上半年的銷售凈利率增加到19.37%，與2017年持平，可見集團的費用控制能力有所恢復。

3.營運能力分析。旭輝控股集團總資產周轉率呈下降趨勢，從2015年的0.33逐年遞減，到2019年與2020年持平。2015年之后該指標均處于0.3以下，低于行業平均值，說明集團的營運能力還會提升，需要提升營業收入；存貨周轉率也呈下降趨勢，這與2018年國家出臺的“限購”政策有關，讓集團開始注重發展質量，而不是一味追求發展速度。應收賬款周轉率在2018年達到最大值66.1，整體處于較高水平，說明集團的資金周轉情況較好。

（三）發行綠色債券情況

2020年4月，旭輝控股集團訂立了綠色金融框架，希望通過發行綠色債券融資或者貸款的方式進行綠色項目投資。這個框架旨在更好地打造綠色地產品牌和踐行綠色理念，同時獲得第三方認證。

2020年7月14日，旭輝控股集團第一次在國外發行了3億美元的綠色債券，期限5.25年，票面利率5.95%，這意味著集團在發展綠色產業方面邁出了新的步伐。“綠色交易所”第一批企業中唯一的中國房地產企業便是旭輝控股集團。

2021年5月11日，旭輝控股集團再次宣布發行5億美元的綠色債券，其中3.5億美元綠色債券期限為5.25年，票面利率4.45%，1.5億美元綠色債券期限為7年，票面利率4.8%，這是旭輝發行的最長期限的國外債券，非常受投資者歡迎，也得到了權威評價機構的認證。通過發行兩筆綠色債券，使旭輝控股集團的綠色金融發展越來越好，ESG理念更加深入人心。

四、旭輝控股發行綠色債券的動因分析

（一）拓寬融資渠道

從旭輝控股集團近幾年的年度財務報告來看，集團的融資渠道仍比較單一，債務多以人民幣作為單位，融資方式以銀行貸款為主，包括境內和境外的銀行貸款，以及境外優先票據。作為房地產企業，可用融資渠道主要有融資租賃和房地產信托等，但是在資管新規出來后，房地產信托作為非標資產受到了更加嚴格的管理。而這些融資方式有諸多局限，無法滿足房地產企業長期巨大的資金需求。綠色債券融資是用于綠色項目，所以受到政策優惠，而且綠色債券大多發行期限較長，可以很好地解決房地產企業資金周轉問題。

（二）提升集團聲譽

目前，國家大力倡導綠色金融市場發展，構建綠色產業體系，旨在更好地防治環境惡化。綠色債券的發行是為企業拓寬融資渠道，其所籌集的資金用于建設綠色地產，這與社會目標一致，所以可以增強企業的聲譽。通過發行綠色債券，使社會公眾看到公司在積極響應國家號召，努力承擔社會責任，為低碳經濟貢獻力量。同時，綠色債券的發行，對于資金的使用情況、綠色項目的選擇等都有較高的要求，所以企業發行綠色債券能體現集團整體實力，這也間接提高了集團的聲譽。

（三）優化債務結構

旭輝控股集團前后兩次發行的綠色債券期限都比較長，分別是5.25年和7年。根據集團發布的公告，其所發行的綠色債券用于債務再融資。國家規定，房地產企業的境外債券，只能用于置換未來一年到期的中長期境外債務。在會計處理上，一年內到期的長期債務屬于流動負債，5.25年和7年境外債務都屬于非流動負債，這表明集團發行綠色債券之后，可以減少流動負債的比重，增加非流動負債的比重，進而優化債務結構。同時，也可以減輕集團的償債壓力。因為對于即將到期的境外債務，集團很難在境內通過銀行貸款和發行債券籌集資金來償還債務，一方面，國內對于房地產企業的信貸收緊，使得房地產企業在銀行貸款償還債務方面存在一定困難，另一方面，國內對于公司債券的發行有較多嚴格的規定，申請發行公司債券流程復雜，所花時間較長。這時，發行境外綠色債券更加容易，可以很好地解決這一問題。

五、結語

作為房地產開發企業，旭輝控股集團在國內發展迅速，特別是在長三角、環渤海、中西部及華南這四個區域都有布局，銷售業績優良，規模和實力強大，股權結構穩定。在財務狀況方面，集團的盈利能力和營運能力不錯，但短期償債能力還有待提升。從2020年開始發行綠色債券，2021年發行了期限為7年的綠色債券。本文分析了旭輝控股集團發行綠色債券的動因主要有四個：集團發展戰略的要求、拓寬融資渠道、提升集團聲譽、優化債務結構。