債市開放新一程

文/陳健恒 東旭 編輯/章蔓菁

2022年5月27日，人民銀行、證監(jiān)會、外匯局發(fā)布聯(lián)合公告《關(guān)于進一步便利境外機構(gòu)投資者投資中國債券市場有關(guān)事宜》（下稱《公告》），統(tǒng)籌同步推進銀行間和交易所債券市場對外開放，這標(biāo)志著我國債券市場對外開放更進一步。

亮點：便利度提升、投資范圍擴大

境外機構(gòu)投資者入市程序進一步簡化。根據(jù)《公告》內(nèi)容，對以法人身份入市的境外機構(gòu)投資者來說，對于擬備案及已備案機構(gòu)的新增產(chǎn)品，無需再逐只產(chǎn)品備案。對于已備案產(chǎn)品，在銀行間債券市場既可保留現(xiàn)有債券賬戶，也可通過非交易過戶方式歸并至法人層面。已入市境外機構(gòu)可直接申請開立證券賬戶或通過互聯(lián)互通方式投資交易所債券市場，均無需另行備案或?qū)徟掷m(xù)。

投資范圍進一步豐富。《公告》將境外機構(gòu)投資者的投資范圍拓展至交易所市場，并明確其可在中國債券市場開展債券現(xiàn)券、債券借貸、以風(fēng)險管理為目的的相關(guān)衍生產(chǎn)品、開放式債券指數(shù)證券投資基金以及其他中國央行、證監(jiān)會認(rèn)可的交易。

托管制度包容性更強。《公告》提出銀行間債券市場結(jié)算代理與托管銀行模式并行，供境外機構(gòu)投資者自主選擇。結(jié)算代理模式下，境外機構(gòu)可與結(jié)算代理人自主協(xié)商約定，并至我國央行認(rèn)可的債券登記結(jié)算機構(gòu)開立債券賬戶；托管銀行模式下，境外機構(gòu)可以直接或通過境外托管銀行，委托符合條件的境內(nèi)托管銀行進行債券托管。

境外機構(gòu)內(nèi)部統(tǒng)一管理便利性提升。《公告》提出同一境外機構(gòu)投資者可以將其在合格境外投資者（QFII和RQFII）項下的債券及資金和根據(jù)《公告》所投資的債券和開立的資金賬戶進行雙向劃轉(zhuǎn)，便于境外機構(gòu)內(nèi)部的統(tǒng)一管理。

影響：“以點帶面”助推債市開放

《公告》體現(xiàn)了相關(guān)部門始終堅定支持債券市場對外開放的理念，政策從投資范圍、投資便利性等境外機構(gòu)投資者關(guān)切等問題為切入點，有助于進一步提振境外機構(gòu)投資者的信心，不斷增強我國債券市場的吸引力、市場參與度和影響力，助推我國債券市場對外開放更進一步。

激發(fā)交易所債券潛在增量需求

一是有望改善交易所市場外資持債占比。從兩個市場的信用債規(guī)模看，截至2022年5月末，交易所債券存量規(guī)模約15.5萬億元，其中公司債存量10.2萬億元，占比近66%；銀行間市場短融、中票、企業(yè)債存量規(guī)模約13.5萬億元，與交易所公司債存量規(guī)模相近。從兩個市場的外資持有占比看，根據(jù)2022年5月托管數(shù)據(jù)，銀行間市場中境外機構(gòu)持有信用債規(guī)模約1001億元，占銀行間信用債存量比例逾0.7%；交易所市場中境外機構(gòu)持有公司債規(guī)模約291億元，占所有交易所公司債比例近0.3%，與銀行間市場外資持債占比存在一定差距。《公告》將境外機構(gòu)投資者投資范圍擴充至交易所市場，有利于促進交易所債券市場的對外開放，或?qū)⑦M一步提升境外機構(gòu)投資者在交易所市場的持債占比。

二是進一步豐富交易所市場境外投資者類型。過去，境外機構(gòu)主要通過QFII和RQFII進入交易所債券市場，但在銀行間債券市場直接投資（CIBM）和債券通模式下只能配置銀行間市場債券品種。從投資者類型看，QFII和RQFII渠道下的境外機構(gòu)以產(chǎn)品戶為主，CIBM和債券通則以保險、銀行、央行、主權(quán)基金等法人機構(gòu)為主，投資者類型存在一定差異。鑒此，《公告》在拓寬外資進入交易所債市渠道的同時，有助于進一步豐富交易所債券市場的投資者類型。

三是有望給交易所市場帶來潛在增量需求。目前，交易所公司債存量接近于銀行間市場信用債存量，隨著入市渠道的拓寬，更多的新增境外投資者進入交易所市場，有望推動境外機構(gòu)增配交易所公司債。從產(chǎn)品供給情況看，交易所債券市場具有如下特色：部分交易所公司債發(fā)行人為優(yōu)質(zhì)上市公司，能夠滿足境外機構(gòu)對于高等級優(yōu)質(zhì)發(fā)行人所發(fā)債券的配置需求；交易所債券市場品種較為豐富，有綠色債券、資產(chǎn)支持證券、可轉(zhuǎn)債、地方債和國債等債券品種，其中除公司債以外，又以資產(chǎn)支持證券、可轉(zhuǎn)債規(guī)模較大，分別超過2萬億元和7200億元，綠色債券存續(xù)規(guī)模也達數(shù)千億元，這些均有利于激發(fā)外資機構(gòu)的增量需求。

增強中國債券市場對存量境外機構(gòu)吸引力

從管理便利性看，對于同時擁有CIBM、債券通、QFII和RQFII的境外機構(gòu)而言，在多個渠道下管理不同賬戶的品種較為分散，增加了其管理難度。而《公告》在交易規(guī)則方面給予了非交易過戶的便利性，使得資管類境外機構(gòu)可以整合不同賬戶中存量現(xiàn)券的分布，避免不同進入方式造成管理上的分割。同時，《公告》允許銀行間債券市場境外機構(gòu)投資者在結(jié)算代理與托管銀行模式中自主選擇，進一步提升其投資管理的自主性與便利性。隨著境外機構(gòu)投資管理便利性的不斷提升，我國債券市場對于境外機構(gòu)的吸引力也將進一步增強。

吸引增量機構(gòu)入市投資交易

《公告》將指數(shù)型債基納入境外機構(gòu)可投資范圍內(nèi)，一定程度上可以進一步豐富境外機構(gòu)配置交易工具箱，同時也能為一些對我國債券市場感興趣、但尚未設(shè)立專門的中國債市交易團隊的境外機構(gòu)提供參與便利，有利于拓寬中國債市的境外投資者范圍，吸引增量外資機構(gòu)進入中國債市并進行投資交易，從而進一步增強中國債券市場的參與度與影響力。

展望：短期波動不改長期吸引力

2022年3月以來，受海外貨幣政策錯位收緊和美債利率大幅抬升、美元指數(shù)明顯走強影響，全球債券市場表現(xiàn)承壓，包括歐美本身及新興市場均在不同程度上面臨資金從債券市場撤離的壓力，在這樣的大環(huán)境下，我國債券市場跨境資金流動也出現(xiàn)一定波動。但隨著中國債券市場開放的持續(xù)推進，外資投資中國債券市場的長期趨勢或?qū)⒀永m(xù)。

短期來看，境外投資者持債規(guī)模的邊際增速或有所放緩。對境外資金而言，在短暫的流動性及贖回壓力過去后，交易主線還是會回歸中國自身的政策和基本面表現(xiàn)，而在央行貨幣政策仍有可能進一步放松的背景下，中國債券收益率仍有下行空間，中國債券市場對境外資金的吸引力仍在，境外投資者持債規(guī)模可能恢復(fù)增長。盡管受利差、匯率、基數(shù)效應(yīng)等多方面因素影響，境外機構(gòu)持有中國債券規(guī)模的邊際增速相較于2018—2021年的平均增幅可能有所放緩，所面臨的海外市場波動會愈發(fā)頻繁，但這些擾動更多是脈沖式的短期波動，或較難改變境外資金中長期對中國資產(chǎn)的青睞和偏好。

中長期來看，外資持續(xù)流入中國債市的趨勢或?qū)⒀永m(xù)。其一，隨著人民幣國際化進程不斷推進，人民幣作為儲備貨幣的地位持續(xù)提升，將有助于增加境外資金對包括人民幣債券在內(nèi)的人民幣資產(chǎn)的配置。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）統(tǒng)計，截至2021年四季度，人民幣在全球外匯儲備中的比重為2.79%，較2016年末提升1.71個百分點。隨著中國經(jīng)濟體量進一步上升，出于分散外匯儲備資產(chǎn)配置風(fēng)險等因素的考慮，后續(xù)人民幣在全球外匯儲備中的比重仍有進一步的提升空間，并將帶動境外資金更多配置包括債券在內(nèi)的人民幣資產(chǎn)。其二，近年來，我國債券市場對外開放進程不斷加快，境外機構(gòu)參與境內(nèi)債券市場的渠道已經(jīng)較為便利，并且2025年年底之前境外機構(gòu)投資境內(nèi)債券仍能夠享受稅收優(yōu)惠政策，這也有助于加強境內(nèi)債券市場的吸引力。其三，隨著債券市場的進一步對外開放，開放式指數(shù)債基可以進一步挖掘境外機構(gòu)潛在的需求增長，信用債市場也有望受益于投資渠道便利性的提升而吸引更加多元化的境外投資者和增量需求。此外，境外機構(gòu)的投資范圍也有望得到進一步豐富，在債券衍生品、回購等交易上獲得更多靈活性，從而提升境外機構(gòu)對中國債券市場的參與度。