“一帶一路”沿線國家投資網絡結構演化及其民族特征研究
——基于國際資本市場分析

張 林 黃懿翀 王心雨

（1. 廣西大學 經濟學院，廣西·南寧 530004；2. 中港投資有限公司，中國·香港 999077）

對外投資在推動全球經濟發展、優化資源配置和產業分工合作模式等方面作用顯著。2013年“一帶一路”倡議提出后，中國同世界各國資本市場的聯動性不斷提高，“一帶一路”沿線國家資本市場的重要性已逐步顯現。本文引入“一帶一路”沿線國家雙邊投資數據構建投資網絡，結合復雜網絡理論，從資本市場層次揭示不同區域在投資網絡中的功能差異和演化趨勢，判斷沿線國家資本市場環境對所處位置、功能和社團結構的影響。

一、研究對象、研究方法與數據來源

（一） 資本市場研究范圍界定

資本市場是指提供一年以上資金借貸和證券交易融通活動的市場，包括在該市場上交易的人、機構及他們之間的關系，主要由股票市場和債券市場構成。馬克思將資本輸出分為生產性資本輸出和借貸性資本輸出兩種形式，其中生產性輸出指在海外從事生產經營活動的直接投資，借貸性資本輸出指購買外國債券和股票的間接投資。鑒于間接投資的波動性，本文在分析“一帶一路”沿線國家的資本流動時以直接投資為主。

（二） 沿線國家資本流動網絡構建

采用社會網絡分析法，以“一帶一路”沿線國家為節點，各國雙邊資本流動額度為邊，構建沿線國家資本流動網絡模型，記為G，并作如下定義：

G=（N，E，A，W，T）

式中：N表示所有資本流動網絡節點（沿線國家） 的集合；E表示資本流動網絡中所有邊（沿線國家中雙邊資本流動） 的集合；A表示資本流動網絡中所有節點的屬性（任一國家的雙邊資本聯系數） 的集合；W表示資本流動網絡所有邊的屬性（任意兩個國家之間投資額度） 的集合；T表示所有年份投資網絡的集合。

（三） 網絡結構測度指標

1. “核心—邊緣”模型

通過分析沿線國家2010—2019年投資矩陣，構建時間序列的核心—邊緣模型，分析10年間的網絡結構變化，采用Ucinet軟件估計出每年各國的核心度，借鑒王晴晴等（2021） 的結構劃分并結合本文數據特點，量化各國層次的指標，從而更加精準定位沿線各國在網絡中的位置，將其分為核心地區、半邊緣地區與邊緣地區三個層次。

2. 網絡結構

（1） 網絡密度，是衡量整體投資網絡連接緊密程度的直接指標，用于描述網絡節點聚集情況，通過分層可以清晰看出各國在“一帶一路”投資貿易網絡中所處位置。網絡密度取值范圍為[0，1]。

D 是網絡密度，數值越大密度越高，rij表示國家i 和國家j之間有效聯系數量，k為節點數量。

（2） 關聯度指網絡節點相互聯系程度，主要用于測量網絡的凝聚力，數值越高則受其余單個節點影響越小，即形成了均勻結構。

其中Ii表示網絡中不可達點對數目，n為節點總數。

（3） 聚類系數指網絡節點之間結集成團的程度系數，用于解釋沿線國家貿易和投資形成的模塊程度。

cu指聚類系數，u指節點，Ν（u） 指n個國家中相鄰數量，du指國家之間互相連接的數量。

3. 小世界

（1） 平均路徑長度，指任意兩個國家之間的距離平均值，用于解釋沿線國家貿易和投資網絡整體通達效率。

L 指平均路徑長度，dij指國家i和國家j之間距離。

（2） 集聚系數用來衡量網絡中節點局部聚集情況的指標，主要指一個節點的同其鄰近節點的實際連接數量同最大連接數量的比例。

C 表明網絡中各個節點形成的最短距離聯系。

（四） 固定效應模型

1. 模型構建

為檢驗“一帶一路”沿線國家資本市場發展情況對各國投資網絡所處位置（即點度中心度）的影響，本文建立以下面板數據模型：

公式中i表示國家；t表示時間；LnDegreeit為各節點的點度中心度，用于度量沿線國家所嵌入網絡位置；xit為一系列衡量沿線國家資本市場指標；Controls 指該式中的控制變量；εit為隨機干擾項。

2. 變量選取

被解釋變量是點度中心度（lnDegreeit），通過Ucinet 軟件測算得出，由絕對點度數除以網絡規模計算得來，不受網絡規模的影響，本文主要是分析“一帶一路”沿線國家雙邊投資聯系。

解釋變量如下，資本市場融資能力（lnCapitalit） 指從一國資本市場獲取資金的能力；貸款可得性（lnLoanit） 指從一國獲取資本的簡易程度；貨幣自由度（lnCurrencyit） 反向指出一國市場資本管制程度；投資者保護力度（lnProtectionit） 指對資本市場投資者的保護程度；金融服務水平（ln-Financeit） 指平均每10萬成年人下屬的商業銀行分支機構數量，用來衡量一國金融服務水平。

控制變量如下，國內生產總值（lnGDPit） 主要衡量一國經濟狀況；市場規模（InMarketit） 通過人均GDP（現價美元） 計算衡量一國經濟活躍度；產業結構（InIndustryit） 是計算第三產業產值占GDP的比例，體現本國吸收外資的規模、增長速度以及增長范圍；資本市場存量（InStockit） 為資本形成總額占GDP的百分比，指一國資本市場的體量。

（五） 數據來源及處理

由于缺乏巴勒斯坦和老撾數據，但因其資本流動體量較小，對分析結果影響有限，本文選取“中國一帶一路網”公布的“一帶一路”沿線64個國家作為研究對象，選擇各國雙邊對外投資數據，構建63x63矩陣進行社會網絡分析。本文采用2010～2019 年沿線國家雙邊投資數據。

根據上述變量和控制變量數據，部分國家數據缺失值較大，為保證分析結果無偏，將其剔除，最終分析49個國家，少量缺失值通過平均數值方式補齊，并且增加數據穩定性對變量取對數，具體來源如表1所示。

表1 數據指標來源表

二、資本流動網絡復雜性分析

（一） 網絡節點的功能性

根據核心度計算的結果，可知“一帶一路”沿線國家投資網絡分三層，呈明顯的“核心—半邊緣—邊緣”圈層結構。將核心度小于0.1的國家歸于邊緣地區，介于0.1～0.14之間的國家歸于半邊緣地區，大于0.14的國家歸于核心地區。核心圈層中各主體聯系緊密且相互作用強度大，邊緣圈層中各主體分布在投資網絡外部且相互作用較小。各年份圈層分布占比如下（圖1）。

圖1 2010-2019年“核心—邊緣”結構分布圖

2010—2019年，“核心—半邊緣—邊緣”的層次結構整體變化不大。其中，邊緣圈層占總體的32%，半邊緣圈層占39%，核心圈層占28%，且上下浮動不超過5%。沿線國家的投資網絡還是以半邊緣地區為主，核心區域較少，同對應各邊緣國家保持緊密關系，具有較強的集聚吸引能力和依賴性。

把“一帶一路”沿線64個國家劃分為東亞、東南亞、西亞、南亞、中亞、中東歐、非洲和獨聯體8個區域，以單一民族人口占全國人口是否達到80%作為多民族國家和單一民族國家的劃分標準，則多民族國家有31個，單一民族國家有33個。

東南亞地區是世界上多民族文化表現最為豐富的地區之一。東南亞10國中，有8個多民族國家，2 個單一民族國家。西亞地區的17國家中，除伊朗、土耳其、以色列以及歐洲的希臘和塞浦路斯以外，其余12個國家的主要人口均為阿拉伯人。南亞地區的8個國家中，馬爾代夫的人口均為馬爾代夫族，孟加拉國全國人口的98%為孟加拉族，其余6國均為多民族國家。中亞5國中，塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦和土庫曼斯坦的主體民族人口能占到本國人口的80%以上，而哈薩克斯坦和吉爾吉斯斯坦的主體民族哈薩克族和吉爾吉斯族則分別占本國總人口的68%和74%。東亞的蒙古和非洲的埃及均是單一民族國家。蒙古的主要民族為蒙古族，約占全國人口的80%。土耳其的主要民族為東方哈姆族，約占總人口的99%。中東歐15國和獨聯體7國中，單一民族國家和多民族國家均約為各占一半。

投資網絡核心圈層分別由南亞的印度，中亞的哈薩克斯坦，中東歐的捷克、匈牙利和波蘭，東亞的中國，東南亞的馬來西亞、泰國和新加坡以及西亞的以色列、土耳其和阿聯酋等國家構成。這些國家都具有以下基本特征：一是擁有良好穩定的資本市場環境，不僅經濟體量較大，還積極提供對外投資和吸引外資的政策；二是受全球金融危機沖擊較小，并積極參與產業分工，資本流動大幅增長；三是資源豐富，能源業和挖掘業務的發展帶來了跨國資本流入。

（二） 網絡結構的組織性

分別對2010—2014年和2015—2019年兩個時間段內投資額矩陣加權求和得到總額矩陣，利用Gephi 軟件中模塊化分析法將沿線國家分成三類團體，并且Fruchterman Reigngold布局關聯度越強的節點連接越緊密，反之則排斥，再將沿線國家所屬各區域分為三個社團（表2）。

表2 “一帶一路”沿線國家投資網絡社團群分布表

兩個時間段中各社團所包含的成員數量以及內部核心成員變化不大，且高度符合區域地緣劃分。沿線國家投資網絡主要劃分為三個部分：一是以新加坡、中國、馬來西亞、印度尼西亞、泰國和印度為核心的東南亞—南亞—中亞；二是以塞浦路斯、俄羅斯、烏克蘭、保加利亞和拉脫維亞為核心的中東歐—獨聯體，部分西亞國家如伊朗、伊拉克和也門打破地緣關系演化至該組；三是以土耳其、格魯吉亞、巴基斯坦和科威特為核心的西亞—非洲，主要是沿著印度洋的歐亞大陸邊緣地帶的國家。

通過投資推動雙邊和多邊合作，使全球資本一體化更進一步。如中國—巴基斯坦和卡塔爾—印度尼西亞等將第一組和第三組連接；土耳其—俄羅斯和土耳其—立陶宛—希臘等將第二組和第三組連接；塞浦路斯—印度、塞浦路斯—新加坡、新加坡—俄羅斯等將第一組和第二組連接。

三、資本流動網絡拓撲結構時序演化分析

（一） 網絡拓撲結構

分析2010—2019年的投資網絡拓撲結構點度中心度，計算出網絡各節點直觀反映“一帶一路”沿線各國在網絡中的影響力以及所處位置。從測算結果可以看出，投資網絡的中心國家隨著時間變化浮動較小，主要以泰國、中國、保加利亞、塞浦路斯、新加坡和蒙古等國家為主。10年間，沿線國家投資合作次數逐步上升，主要是新加坡、中國、印度尼西亞和泰國等東亞、東南亞國家占據中心位置，塞浦路斯和俄羅斯的投資關聯度較高。各國逐步放棄區域內部互相投資，打破地緣限制導致節點間聯系程度有所下降，但輻射范圍逐步擴張至網絡邊緣國家。

（二） 網絡密度與關聯度測度

計算出沿線國家2010—2019年間投資網絡的密度和關聯度指標。根據圖2所示，沿線國家投資網絡十年間密度和關聯度呈上升趨勢。網絡密度增長平穩緩慢，從2010年的0.164到2019年提升至0.229，可知投資拓撲網絡結構關系愈發緊密，沿線各國雙邊和多邊合作次數逐年提高。網絡關聯度可以分為兩個顯著增長的關鍵節點，一是2010—2011 年，關聯度從0.399提升至0.429，主要因2010 年后全球經濟從金融危機中逐漸復蘇，各國資本市場活躍起來；二是2014—2015年，關聯度從0.429躍升至0.444，主要因中國推行的“一帶一路”相關政策自2014年后初有成效，企業加快“走出去”，沿線國家也積極響應。因此，各國資本流動路徑增加，提高了整個投資網絡的凝聚力。

圖2 投資網絡格局演變圖

整體來看，“一帶一路”沿線國家投資網絡密度值平均為0.2，處于較低位置，尚存在較大的拓展空間。一是因為當前對外直接投資大多集中于如美國、英國等資本市場活躍的國家，而“一帶一路”沿線國家主要是發展中國家，產業結構等級較低，金融系統不健全；二是沿線國家的企業大多處于起步階段，跨國投資能力較低，參與產業分工水平參差不齊，尚不具備應對不同程度市場環境的能力。不過，近年來各國營商環境逐步改善，投資壁壘逐步下降，沿線國家間投資網絡具有極大的加強空間。

（三） 小世界分析

根據計算2010—2019年間沿線國家平均路徑長度和聚類系數（圖3），平均路徑長度逐年縮小，而聚類系數則逐年上升，故投資網絡顯著呈“小世界”特征，且逐年顯現。即沿線國家伴隨地緣關系和路徑依賴，偏好對鄰近地區進行投資，故“抱團”形成小范圍團體，具有更高的投資效率。投資網絡中平均路徑長度由2010年的1.618下降到2019 年的1.506，雖然中間出現短暫波動，但整體下滑趨勢明顯，因此可以判斷沿線國家資本流動關系愈發緊密，網絡中的投資效率和空間組織效率逐步提高。同時，集聚系數從2010年的0.724上升至2019年的0.779，表明各節點聯系越大，則網絡的局部連接更加顯著，集聚現象愈發明顯。

圖3 沿線國家演化分析圖

四、“一帶一路”沿線國家資本市場對投資的影響因素分析

（一） 描述性統計

表3展示出2010—2019年間“一帶一路”沿線國家資本市場環境對投資網絡位置影響的描述性分析，主要對其中49個國家的資本市場融資能力、貸款可得性、貨幣自由度、投資者保護力度、金融服務水平等變量進行簡單統計歸納，初步判定數據中未出現極端值和異常值。

表3 變量的描述性統計分析結果表

（二） 模型檢驗

本文構建“一帶一路”沿線國家資本市場的面板數據，通常涉及混合模型、固定效應模型和隨機效應模型。通過Hausman檢驗明顯看出在分析該模型的被解釋變量、解釋變量和控制變量，結果如表4所示在1%水平下顯著，拒絕原假設，因此選擇固定效應模型進行檢驗。

表4 Hausman檢驗表

（三） 實證結果分析

根據實證分析，資本市場融資能力、貸款可得性、貨幣自由度和投資者保護力度四個解釋變量在1%水平下均有顯著正向影響，故可知沿線國家在投資網絡的地位變化主要由三個關鍵因素影響：一是高效的融資能力，直接投資耗時長、耗資多，最關鍵問題是資金，因此擁有較高的融資能力和貸款可得性對于企業來說是關鍵考量因素；二是寬松的資本管制，貨幣流通度越高表明該國對資本流動的限制越低，沿線國家橫跨亞歐非大陸，涵蓋復雜的政治、經濟、法律和社會等投資環境，企業偏好選擇管制度較為寬松、擁有高貨幣自由度的國家；三是有力的投資保護，最大程度降低外來投資者的風險，沿線國家多為發展中國家，跨國公司面臨較多的安全問題，并且國際競爭力和海外投資經驗不足，難以應對較高的風險，因此會更加偏好投資保護力度大的國家。

在控制變量方面，資本市場存量結果沒有呈現出顯著性，因而說明資本市場的體量對投資網絡位置不會產生影響，而市場規模顯著性不明顯，但整體呈正向關系，表明較大的市場規模對吸引資本具有一定的積極效用。GDP和產業結構呈現出1%水平的顯著性，并且回歸系數值為正值，說明對資本流動產生顯著的正向影響關系，高效且經濟活躍的市場容易吸引外來投資。

五、研究結論及政策建議

（一） 研究結論

通過對“一帶一路”沿線國家投資網絡的復雜性分析、時序演化分析以及影響因素分析，得出如下結論：第一，沿線國家投資網絡呈明顯的“核心—半邊緣—邊緣”圈層結構，核心區內部緊密相連，邊緣同核心互聯互通，結構穩定且呈小幅增長，呈現出較好的資本流動環境；第二，沿線國家“抱團”投資呈“小世界”特征，集聚形成三大團體組織，高度符合區域的劃分，并且隨時間推移各社團逐步打破地緣束縛和路徑依賴，將資本向社團外部溢出，共同建設“一帶一路”資本市場；第三，沿線國家投資網絡結構穩定，中國、俄羅斯、東南亞和西亞部分國家長年處于投資網絡中心，并輻射至沿線各國的資本市場，提高網絡的密度和投資效率；第四，東道國資本市場對投資網絡位置的影響因素，資本流動更偏好對資本保護力度、市場管制力度、融資能力和市場體量進行考量，而金融服務水平和資本市場存量影響較小。

（二） 政策建議

1.“一帶一路”沿線國家結合自身發展情況，有針對性地改善資本流動空間布局。由于沿線國家投資網絡具有層次性和組織性，導致各國所處網絡位置不同。首先，核心國家間繼續深化資本流動，開創新領域的投資項目，尋求更高層次的投資合作，充分利用各國勞動力、產業結構和科技發展水平等要素稟賦，建立境外經貿合作區，從而提高國際影響力。其次，半邊緣國家應成為核心國家和邊緣國家合作的突破口，完善基礎設施和市場化建設，成為沿線國家資本流動的橋梁。最后，邊緣國家應積極改善自身的市場環境，放寬資本管制力度，形成良好的溝通條件，促進跨國投資的便利化。

2. 推行多樣化的融資產品，拓寬融資渠道。針對沿線國家資本市場差異性較大的現實，我國應完善自身資本市場制度和金融合作機制，實現融資產品多樣化，進一步保障我國在投資網絡中的核心地位。推行國際化會計準則，選擇國際組織或大部分國家皆認可的財務處理方式，并針對不同國家資金需求創造貸款期限、投資方式和還款方式不同的融資產品，發揮政策性銀行和政府基金的引導作用，引入公共資金推動重點項目建設。提倡使用人民幣進行結算并且作為沿線國家的官方外匯儲備貨幣，完善人民幣匯率形成機制，提高人民幣在國際貨幣中的話語權和使用率。

3. 加強國際政策協調，促進資本市場一體化。各國投資網絡呈“小世界”結構，具有傳導性和波動性，表明沿線國家的資本流動具有較強的集聚性，更易推動區域資本市場的一體化。各國應以“共商、共建、共享”為核心，建立完善的溝通機制，促使各國具有代表性的金融機構間相互合作，提供良好的信用背書，實現沿線國家投資網絡效益最大化。

4. 關注民族多樣性，促進沿線各國投資和商品服務貿易網絡發展。基于“一帶一路”沿線國家投資網絡的核心圈以多民族國家為主這一情況，我國在推進“一帶一路”建設，構建投資和商品服務貿易網絡的過程中，應更加關注各國民族和文化的多樣性，不僅要與各國國內主體民族開展溝通交流，還要有針對性地與除主體民族外的其他民族加強聯系，重視不同民族的特色，提升“一帶一路”倡議在各國各民族中的認可度，進一步促進沿線各國投資貿易網絡和經濟社會的發展。

5. 完善中國監管體系，積極參與沿線國家資本市場建設。我國應建立合理的風險預警機制，加強央行的協調機制和金融監管體系，提高金融中介機構的專業性，解決跨市場的信息差，針對不同風險事項提供專業化管理，建立覆蓋多項業務的風險評價管理系統。密切關注資本市場不完善且易出現較大波動的國家，以我國在市場建設過程中積累的經驗為新興市場國家提供參照，爭取建立區域一體化的資本市場。