個人養老金制度助力A股長牛

張俊鳴

個人養老金新政落地，個人養老賬戶有望成為我國養老體系的“第三支柱”，對A 股市場來說也面臨著長期資金活水注入的機遇。有機構經測算指出，未來10年可望有2.5萬億的個人養老金間接入市，也有機構將其與美國的“401K計劃”等量齊觀，認為A股有望迎來媲美過往美股的長期牛市。在筆者看來，從長期投資的角度，個人養老金新政有望為股市引入“定投式”的長期資金，對引導長期慢牛有一定的正面作用。

從相關規定來看，個人養老金雖然可以通過公募基金間接參與股市，但并不一定意味著全部資金或大部分資金會進入A 股。從投資方向來看，個人養老金可以投資的金融工具包括儲蓄存款、銀行理財、商業養老保險和公募基金等，其中比較直接和股市有關的是公募基金。從今年股市整體表現低迷的情況來看，一開始將個人養老金投入公募基金的比重不會太高，而公募基金又會有一部分資金分散到股市以外的債券市場等，即使是投入股市，A股也在一定程度上面臨估值更低的港股競爭。因此，所謂的“2.5萬億潛在入市資金”，對A股短期來說效應并不明顯，A股對個人養老金來說僅僅是資產配置的一個選項，甚至短期內很難成為主要選項。

除了面臨其他大類資產的競爭之外，個人養老金在實施初期要累積起巨量資金也不無疑問。雖然有稅收遞延繳納的優勢，但個人養老金由參與人全額出資，相比企業年金、職業年金有用人單位出資的部分，加上全年限額12000元，對高收入人群顯然吸引力不足。而對于收入較低的居民來說，如果無需繳納個人所得稅，或者繳稅金額極少的話，也可以通過自行定投基金或購買其他金融產品來作為養老儲備，隨存隨取的方式更靈活方便。如果未來個稅起征點提高，個人養老金的稅收優惠政策吸引力也將相對下降。因此，所謂的“2.5萬億潛在入市資金”更多是一種預測或預期，是否成為現實仍有待觀察。

如果單純從資金入市的角度來看個人養老金和A股的關系，那將是一葉障目不見泰山。事實上，相對國內龐大的貨幣流通規模和境外資金長期配置人民幣資產的需求，A股整體來說并不缺錢，真正缺乏的是長期穩定的資金。個人養老金雖然起步的時候預期進入A股的資金規模不會太大，但更重要的是一種示范效應。如果個人養老金能夠在運營一段時間之后，在股市上取得比較穩健的收益，至少比目前儲蓄、理財等其他產品有明顯優勢，未來不僅會有更多資金通過這一賬戶間接參與到股市中來，也會吸引更多投資者在1.2萬年限額之外自行購買公募基金來參與，成為助推A股長牛、慢牛的重要基石。

隨著股市規模的擴大和投資工具的增多，未來A股成為承接養老金的重要投資場所是比較確定的。在目前投資渠道已經打通的情況下，更重要的是建設“誠信為本”的資本市場，那么，長期資金自然會不請自來。此外，上市公司增加對投資者的真實回報也是重中之重，如果有一批業績穩定、股息率較高、估值適中的白馬股長期存在，對吸引長期資金留在股市也將有正面作用。在這方面，一些深度破凈、具備持續分紅能力的央企應當率先垂范，適度提高分紅率或回購股份注銷，讓更多投資者能夠真正感受長期投資回報的魅力。

股市機制的建設和完善需要時間，個人養老金的大規模入市也需要時間。但對于能夠持續提供穩定回報的白馬股來說，這個時間正是其完成估值修復的過程。經過今年的大幅調整，白馬股的估值優勢重新顯現，有利于長期資金的低位布局。筆者認為，那些經過充分調整，股息率最近5年持續維持高位的白馬股，有望吸引養老金等長期資金的關注。特別是那些提前見底，緩慢走高的品種，存在機構資金率先布局的可能。筆者重點關注的品種包括：中南傳媒、格力電器、大秦鐵路、中國石化、威孚高科、粵高速等。

此外，對于白馬股、藍籌股集中的指數，相關的ETF也迎來左側布局的時機。如果投資者能夠以長期投資的心態，超前部署耐心等待長期增量資金進場，長期來看勝算較高。其中，中證100指數在今年6月份進行“改版”，編制規則發生較大改變，樣本股的選擇也不限于滬深300，行業的組成更加分散多元，在某種意義上成為一個行業龍頭指數，更有利于投資者分享A 股長期發展的紅利，在未來白馬股的估值修復過程中也將占有一席之地。