全球油運(yùn)超級(jí)大周期明年開(kāi)啟“油運(yùn)茅”盈利加速兌現(xiàn)

2022年以來(lái)，原油運(yùn)輸板塊成為地緣沖突下表現(xiàn)最好的行業(yè)之一。在全球地緣沖突不斷以及能源供需錯(cuò)位的大背景下，原油運(yùn)輸貿(mào)易路線重構(gòu)，油運(yùn)運(yùn)輸距離拉長(zhǎng)將驅(qū)動(dòng)油運(yùn)行業(yè)開(kāi)啟前所未有的大周期。

油運(yùn)行業(yè)周期向上的方向確定性極強(qiáng)，俄羅斯和烏克蘭地緣沖突發(fā)生之后加速了原油運(yùn)價(jià)上行。

截至2022年11月8日，原油運(yùn)輸指數(shù)（BDTI）為1857點(diǎn)，年內(nèi)上漲1071點(diǎn);成品油運(yùn)輸指數(shù)（BCTI）為1244點(diǎn)，年內(nèi)上漲456點(diǎn)。截至2022年第三季度，全球各大油運(yùn)公司均扭虧轉(zhuǎn)盈。往后看，12月5日歐盟對(duì)俄原油制裁正式落地以及2023年1月國(guó)際海事組織將正式實(shí)施的碳排放相關(guān)規(guī)定，都將繼續(xù)推高油運(yùn)市場(chǎng)的景氣度，全球主要油運(yùn)上市公司的盈利也將在明年加速兌現(xiàn)。

油運(yùn)運(yùn)輸可以分為原油和成品油運(yùn)輸兩個(gè)大類(lèi)（詳見(jiàn)表1、表2）。原油海運(yùn)主要的船型是超大型油輪（VLCC）、蘇伊士型油輪（Suezmax）、阿芙拉型油輪（Aframax）和巴拿馬型油輪（Panamax）。其中超大型油輪在任何情況下都無(wú)法通過(guò)巴拿馬運(yùn)河以及滿(mǎn)載時(shí)無(wú)法通過(guò)蘇伊士運(yùn)河；蘇伊士型油輪是指能在滿(mǎn)載狀況下通過(guò)蘇伊士運(yùn)河的油輪；阿芙拉型油輪為航速較快、運(yùn)距較短的油輪；巴拿馬型油輪則是船寬上限為32.31米能夠通過(guò)巴拿馬船閘的油輪。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：克拉克森；整理：倪文濤；制表：《紅周刊》

成品油海運(yùn)主要的船型是LR、MR和更小的Handy。其中LR（LargeRange）遠(yuǎn)程成品油輪又分為L(zhǎng)R1和LR2。在原油海運(yùn)中阿芙拉型油輪運(yùn)輸成品油時(shí)被稱(chēng)為L(zhǎng)R2。Handy型油輪是指運(yùn)載量2萬(wàn)～4萬(wàn)載重噸之間，通常僅用于地中海、黑海相關(guān)海域內(nèi)。

雖然全球經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致原油消費(fèi)需求增速放緩，但是俄羅斯和烏克蘭地緣沖突發(fā)生之后，俄羅斯原油被迫從原先的運(yùn)往歐洲國(guó)家為主轉(zhuǎn)而運(yùn)往遠(yuǎn)東國(guó)家，例如印度和中國(guó)。由于美國(guó)、英國(guó)和加拿大對(duì)俄羅斯的貿(mào)易禁令已經(jīng)落地實(shí)行，使全球油運(yùn)貿(mào)易路線重構(gòu)，油運(yùn)距離拉長(zhǎng)直接催化油運(yùn)行業(yè)的超級(jí)大周期。

目前的情況是來(lái)自俄羅斯烏拉爾地區(qū)的原油，在波羅奈斯克港口（Poronaisk）或者烏斯季盧加港口、盧加港口（Ust-Luga）裝上阿芙拉型油輪，短途運(yùn)往歐洲的漢堡或者鹿特丹。2022年12月5日和2023年2月5日歐盟分別開(kāi)始制裁俄羅斯原油和成品油的出口，俄羅斯將不得不通過(guò)較低效能的路徑運(yùn)往亞洲。

因?yàn)橛吞锏倪\(yùn)作一刻不會(huì)停歇，目前卻沒(méi)有一條通往亞洲的管道，當(dāng)俄羅斯儲(chǔ)油設(shè)施裝滿(mǎn)時(shí)，惟一的途徑只能是通過(guò)油輪將原油運(yùn)往印度和中國(guó)。目前應(yīng)對(duì)的方法是俄羅斯必須先用阿芙拉型油輪通過(guò)船舶轉(zhuǎn)運(yùn)的方式將原油從近海轉(zhuǎn)運(yùn)至超大型油輪（VLCC），這需要花費(fèi)數(shù)周時(shí)間。轉(zhuǎn)運(yùn)完成后超大型油輪（VLCC）將向東航行兩個(gè)月，卸貨返回波羅的海，同樣需要兩個(gè)月。

俄羅斯原油在之前的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)周期大約需要1～2周的時(shí)間，現(xiàn)在必須延長(zhǎng)至4個(gè)月時(shí)間，這將進(jìn)一步加劇船舶運(yùn)力短缺以及運(yùn)費(fèi)上升。

運(yùn)輸周期的顯著延長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致需要增加80艘以上的超大型油輪（VLCC）才能真正將原油運(yùn)往中遠(yuǎn)東。

今年以來(lái)，美國(guó)為了應(yīng)對(duì)高通脹，持續(xù)釋放原油戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，特別是第三季度以來(lái)加速釋放，美灣原油出貨帶動(dòng)了近期運(yùn)價(jià)的強(qiáng)勢(shì)上漲。近日拜登政府宣布12月釋放1500萬(wàn)桶戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，包含在此前宣布的1.8億桶總量范圍內(nèi)。隨著不斷加速釋放戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，美國(guó)原油戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備降至近40年來(lái)最低點(diǎn)。拜登表示，如果WTI原油價(jià)格低于67～72美元/桶，美國(guó)將購(gòu)買(mǎi)原油以補(bǔ)充戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備。因此，后續(xù)一旦原油價(jià)格有所回落將會(huì)對(duì)油運(yùn)需求形成有利支撐。

需求方面，對(duì)俄羅斯原油和成品油的出口制裁拉長(zhǎng)了油運(yùn)運(yùn)輸距離，疊加全球原油低庫(kù)存，為此輪油運(yùn)行業(yè)超級(jí)大周期打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

從油輪供給來(lái)看，短期新增較少，老齡化程度高，而且待出清數(shù)量持續(xù)增加，在手訂單對(duì)應(yīng)的運(yùn)力增長(zhǎng)逐年放暖。

截至2022年10月，全球油輪船隊(duì)運(yùn)力為6.7億載重噸，同比增長(zhǎng)2.6%，目前船廠內(nèi)的在手訂單為3000萬(wàn)載重噸，占比4.5%。船塢產(chǎn)能緊張，潛在供給受限。新增大量新船訂單需要等到2027年交船。目前至2026年的船塢產(chǎn)能已經(jīng)被訂單填滿(mǎn)，主要的原因是過(guò)去兩年LNG船和集裝箱船市場(chǎng)景氣度較高，新下訂單量較大，占據(jù)了大部分船廠的船臺(tái)排期。即使未來(lái)油運(yùn)運(yùn)價(jià)進(jìn)一步上漲，船東開(kāi)始下單造船，交船時(shí)間也會(huì)受到一定推遲。

全球油輪船隊(duì)老齡化顯著將影響有效運(yùn)力，未來(lái)環(huán)保政策生效制約在即，進(jìn)一步降低運(yùn)力。根據(jù)行業(yè)規(guī)則，15年以上的超大型油輪（VLCC）被認(rèn)定為老齡船，產(chǎn)能利用率會(huì)下滑20%左右，超過(guò)20年的油輪產(chǎn)能利用率會(huì)進(jìn)一步下滑。

截至2022年9月，超大型油輪（VLCC）的船齡結(jié)構(gòu)中，船齡20年以上的占比為13.3%，船齡15～19年的占比為15.5%，船齡10～14年的占比為27.4%，船齡5～9年的占比為18.6%，船齡4年以下的占比為25.2%，船齡15年以上的占比接近30%。隨著2023年1月環(huán)保公約生效，將加速老齡船退出市場(chǎng)，有效運(yùn)力進(jìn)一步下降。

碳中和環(huán)保政策約束影響存量油輪航速。其中，EEXI（現(xiàn)有船舶能效）指數(shù)和CII（碳強(qiáng)度）指數(shù)分別會(huì)對(duì)船舶的硬件設(shè)計(jì)和實(shí)際航行的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)做出規(guī)定。

EEXI指數(shù)為碳排放強(qiáng)度理論計(jì)算值，要求現(xiàn)有船舶在2023年的年度檢驗(yàn)中一次性滿(mǎn)足所要求EEXI值，并頒發(fā)證書(shū)，如無(wú)法滿(mǎn)足，可以通過(guò)限制主機(jī)功率、使用節(jié)能裝置或切換至替代燃料等措施來(lái)達(dá)到要求的EEXI值。

CII指數(shù)為船舶實(shí)際營(yíng)運(yùn)性指標(biāo)，采用年度能效比（AER）作為指標(biāo)，船舶將會(huì)被給予A-E的評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)為D和E的船舶將需要提交能效改進(jìn)措施。降速航行可以作為直接應(yīng)對(duì)的措施，但是會(huì)影響有效的油運(yùn)供給，加速運(yùn)價(jià)的上漲。

數(shù)據(jù)顯示（詳見(jiàn)表3、表4），全球主要原油運(yùn)輸上市公司船隊(duì)總運(yùn)力從大至小分別為：中遠(yuǎn)海能、Euronav、招商輪船、Frontline、DHTHoldings、TeekayTanker和NordicAmerican。全球主要成品油運(yùn)輸上市公司船隊(duì)總運(yùn)力從大至小分別為：ScorpioTankers、TORM、中遠(yuǎn)海能、Frontline、招商南油、TsakosEnergy和TeekayTanker。

數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司年報(bào)；整理：倪文濤；制表：《紅周刊》

數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司年報(bào)；整理：倪文濤；制表：《紅周刊》

綜合來(lái)看，中遠(yuǎn)海能的原油、成品油輪船共計(jì)160艘，2352萬(wàn)載重噸，油輪船隊(duì)運(yùn)力規(guī)模世界第一，覆蓋了全球主流的油輪船型，是全球船型最齊全的油輪船隊(duì)。參與投資的LNG船舶數(shù)已達(dá)49艘，LNG運(yùn)輸船隊(duì)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。其中自有VLCC為49艘，運(yùn)輸量1501萬(wàn)載重噸，平均船齡9.6年。

中遠(yuǎn)海能內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)份額穩(wěn)定，外貿(mào)油運(yùn)提高向上彈性。在內(nèi)貿(mào)原油運(yùn)輸市場(chǎng)的市占率高達(dá)55%以上，供需格局穩(wěn)定，貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)；中遠(yuǎn)海能外貿(mào)油運(yùn)船隊(duì)運(yùn)力規(guī)模大，船型全，為全球最大油輪船隊(duì)，可以更好把握不同區(qū)域、不同航線、不同船型的機(jī)會(huì)，同時(shí)內(nèi)外貿(mào)聯(lián)動(dòng)、原油和成品油聯(lián)動(dòng)也為公司運(yùn)力調(diào)配提供了更大空間。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

中遠(yuǎn)海能外貿(mào)油運(yùn)在2022年第三季度單季度開(kāi)始實(shí)現(xiàn)盈利，2022年第四季度盈利彈性開(kāi)始體現(xiàn)。2022年第三季度中遠(yuǎn)海能實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.81億元，環(huán)比增長(zhǎng)259.5%，主要得益于超大型油輪（VLCC）虧損減少，以及中小船型的盈利貢獻(xiàn)。

根據(jù)船隊(duì)盈利彈性測(cè)算，船隊(duì)運(yùn)價(jià)水平在公司盈虧平衡點(diǎn)以上每波動(dòng)1萬(wàn)美元，毛利額增長(zhǎng)約10億元人民幣，盈利彈性極強(qiáng)。

截至2022年11月9日，超大型油輪（VLCC）主要航線現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)已經(jīng)突破9萬(wàn)美元/天，蘇伊士型主要航線現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)約為6萬(wàn)美元/天，阿芙拉型主要航線現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)已經(jīng)突破10萬(wàn)美元/天，巴拿馬型主要航線現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)約為7萬(wàn)美元/天。中遠(yuǎn)海能綜合單船的盈虧平衡點(diǎn)約為2.5萬(wàn)美元/天，且80%以上油輪簽訂即期合約。因此，當(dāng)油運(yùn)行業(yè)運(yùn)價(jià)明顯高于盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，公司將充分享受運(yùn)價(jià)上漲帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。作為全球原油運(yùn)輸船隊(duì)規(guī)模現(xiàn)有運(yùn)力第一的中遠(yuǎn)海能將受益于本輪油運(yùn)行業(yè)大周期成長(zhǎng)為“油運(yùn)茅”。