新TOP20率港股反攻南下資金抄底恒生科技指數(shù)核心標(biāo)的

李壯

進(jìn)入11月，港股市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪9天上漲18%的反彈行情，這樣的上漲對(duì)低迷的市場(chǎng)人氣有明顯提振作用。《紅周刊》采訪到的職業(yè)投資人明確表示，港股估值目前已經(jīng)低到遍地黃金的地步，頭部公司的投資性價(jià)比很高。

據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計(jì)，在近日啟動(dòng)的上漲行情中，成交額居前的新“TOP 20”公司承擔(dān)了港股市場(chǎng)的領(lǐng)漲角色，港股市場(chǎng)成交額的近一半都集中在前20家公司身上。這些公司在港股市場(chǎng)之前的下跌中累積跌幅巨大，估值水平大多回到歷史低位附近，如今在行情回暖之際，它們也率先“有所作為”。

對(duì)于多數(shù)投資人來說，看好港股市場(chǎng)的最直觀證明就是南向資金今年以來的持續(xù)流入，特別是近期連續(xù)20多個(gè)交易日不間斷的凈流入更是強(qiáng)化了看多預(yù)期。有職業(yè)投資人向《紅周刊》表示，南向資金實(shí)際上大多是機(jī)構(gòu)資金，這些資金配置的標(biāo)的一般都是流動(dòng)性好的頭部公司，南向資金持續(xù)大量流入，很顯然有抄底包括互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥和新能源汽車等頭部公司的意圖。

自去年初開啟新一輪下跌模式后，港股市場(chǎng)的跌幅明顯擴(kuò)大，估值重心持續(xù)下移。相比2021年2月18日數(shù)據(jù)，恒生指數(shù)在本月有明顯反彈下，依然回撤了48%，區(qū)間最大回撤達(dá)53%，市盈率從之前的7.7倍降至5.3倍左右。同樣，恒生大型股指數(shù)回撤52.7%，區(qū)間最大回撤57%，市盈率從8.2倍降至5倍左右（見圖1、圖2），整體估值已經(jīng)處在Wind有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來的最低值。

數(shù)據(jù)來源：Wind

圖2 恒生大型股指數(shù)成份整體估值表現(xiàn)情況

數(shù)據(jù)來源：WYA3f1uSrXnUibFm3x710Ig==ind

需要指出的是，恒生大型股指數(shù)的成份是港股市場(chǎng)包括騰訊、阿里巴巴、美團(tuán)、比亞迪股份、京東集團(tuán)、香港交易所、藥明生物、快手、小米集團(tuán)等大型公司在內(nèi)的119只大市值股票。該指數(shù)相比恒生指數(shù)有更大跌幅，說明大市值股票是港股2021年以來的大跌行情中的重災(zāi)區(qū)。

據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計(jì)，今年以來港股市場(chǎng)成交額的46%集中在前20家公司（見表1）。這些公司無論是老股還是新股，大多都經(jīng)歷了一輪殺估值過程，比如騰訊控股，估值就由2021年2月18日下跌前51.6倍被殺到今年10月底的9.57倍；比亞迪股份估值也由此前的199.6倍殺到目前的46.8倍左右；藥明生物的估值由344倍殺到10月底的31.7倍；舜宇光學(xué)科技由52.7倍殺到17.5倍。在一年多的市場(chǎng)殺估值下，很多龍頭公司已具備明顯的估值優(yōu)勢(shì)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，估值為負(fù)不具參考意義，以“-”代替。

對(duì)于港股市場(chǎng)估值目前處于歷史極低位置情況，世誠(chéng)投資創(chuàng)始人陳家琳向《紅周刊》表示，港股市場(chǎng)作為國(guó)際性資本市場(chǎng)，受外資流動(dòng)性的影響較大。目前，A股市場(chǎng)外資持股（QFII+北上資金）占流通盤比例在10%左右，港股市場(chǎng)外資占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這個(gè)比例。另外也有技術(shù)性原因，因?yàn)楦酃墒袌?chǎng)中權(quán)重較大的股票有許多是互聯(lián)網(wǎng)公司，或者說是平臺(tái)經(jīng)濟(jì)受益者，因?yàn)楸O(jiān)管收緊的影響，對(duì)于這些公司的成長(zhǎng)性帶來一定的影響。還有美股和港股兩地上市的問題，中概股在美股存在的可能的退市風(fēng)險(xiǎn)。這些因素疊加，造成港股估值下移至歷史低位。“到明年，我相信全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)都會(huì)比今年好。比如，美國(guó)基準(zhǔn)利率已經(jīng)到了3.75%～4%區(qū)間，我們判斷可能會(huì)到5%左右，也就是還有100個(gè)基點(diǎn)的加息空間，因此，美國(guó)這一輪加息進(jìn)程差不多已經(jīng)完成了80%，未來加息的邊際影響肯定會(huì)弱很多。這對(duì)港股流動(dòng)性來說，是一個(gè)有利的變化。”

據(jù)了解，今年以來，美聯(lián)儲(chǔ)分別在3月、5月、6月、7月、9月和11月連續(xù)加息，基準(zhǔn)利率從之前的0%至0.25%區(qū)間一路擴(kuò)大到3.75%至4%，累計(jì)加息375基點(diǎn)。在這個(gè)加息過程中，美元對(duì)全球六種主要貨幣持續(xù)升值，這導(dǎo)致資金大量從新興市場(chǎng)流出，包括港股市場(chǎng)，下跌進(jìn)程基本上與美國(guó)加息進(jìn)程有較大重合。

與陳家琳對(duì)美國(guó)加息進(jìn)程的判斷類似，利檀投資董事長(zhǎng)陳昊揚(yáng)也認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)最激烈加息的階段已經(jīng)過去，接下來的加息動(dòng)作會(huì)變得緩和，外資撤離對(duì)港股流動(dòng)性的沖擊最難熬的階段已經(jīng)過去。而從影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的房地產(chǎn)系統(tǒng)性去杠桿來說，房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)釋放也差不多了，最痛苦的階段已過去。“明年很值得期待，只要熬過這個(gè)冬天，我覺得勝利的曙光就在前頭。”

陳昊揚(yáng)指出，港股過去35年的歷次熊市，平均下跌持續(xù)時(shí)間大概是18個(gè)月，平均跌幅48%。目前這輪大跌，調(diào)整時(shí)間從去年2月份開始，至今超過了20個(gè)月，最大跌幅是53%，超過之前的平均跌幅。“港股市場(chǎng)這次下跌，不是大牛市后的下跌。之前港股市場(chǎng)超跌60%的兩次大熊市，都是之前經(jīng)歷了大牛市，一次是1997年～1998年，一次是2008年～2009年。在不是從牛市頂點(diǎn)開始調(diào)整的情況下，這一輪調(diào)整深度也達(dá)到53%，很顯然這個(gè)調(diào)整幅度是非常深的，而且估值水平也比1998年和2008年要更便宜。所以，這輪調(diào)整，無論是調(diào)整的時(shí)間跨度，還是下跌的深度，已經(jīng)到了一個(gè)非常底部的區(qū)域。”

東方馬拉松投資公司投資經(jīng)理張曄提供的一組數(shù)據(jù)也顯示，與過去三十年對(duì)比，從PE角度看，現(xiàn)階段恒指2022年預(yù)測(cè)市盈率為9.0倍，大約處于2008年以來均值下方1.6倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置。從股票債券對(duì)比的角度來看，恒指市盈率倒數(shù)與10年期國(guó)債、美債收益率的差值目前依舊處于歷史最高水平附近。“從多種方法綜合來看，都說明港股當(dāng)前處于絕對(duì)的底部區(qū)間。今年以來恒生指數(shù)的劇烈調(diào)整，主要原因是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟疊加美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息帶來的資金外流，與核心標(biāo)的的基本面無關(guān)。”

港股頭部公司的極低估值水平正在吸引南向資金的積極買入。據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計(jì)，南向資金持續(xù)凈流入港股市場(chǎng)，凈流入金額高達(dá)3668億元。具體板塊上，港股軟件與服務(wù)行業(yè)吸引了28.7%的南向資金，今年以來港股通凈買入1053.83億元。成交活躍個(gè)股上，新TOP20公司如騰訊、美團(tuán)、快手等公司，特別是騰訊常常居于前十大成交買入個(gè)股榜首。

在11月1日～7日港股市場(chǎng)反彈過程中，恒生指數(shù)反彈13%，新TOP20公司承擔(dān)了領(lǐng)漲力量，其中，快手、理想汽車、藥明生物等漲幅都超過了30%，騰訊的區(qū)間漲幅也在19%左右（見表2）。

數(shù)據(jù)來源：Wind，估值為負(fù)不具參考意義，以“-”代替。

令人意外的是，美國(guó)時(shí)間10日，因10月份美通脹數(shù)據(jù)回落，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)減碼加息的預(yù)期升溫，不僅美股市場(chǎng)出現(xiàn)暴漲，且也帶動(dòng)了港股市場(chǎng)11日暴漲，不僅恒指上漲了7.74%，且領(lǐng)漲的恒生科技指數(shù)也上漲了10.05%，代表性個(gè)股快手、美團(tuán)、阿里巴巴等公司股價(jià)再漲12%以上。

需要說明的是，這輪TOP20公司可以稱之為“新TOP20”，原因在于2016年～2018年港股走牛階段，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)交易量最大的TOP20公司多數(shù)是金融、地產(chǎn)、能源類公司（見表3），科技類、新經(jīng)濟(jì)類公司極少。而如今，從表2所列公司來看，新入選的TOP20公司更多的是一些新經(jīng)濟(jì)龍頭或科技巨頭，譬如美團(tuán)、阿里巴巴、京東集團(tuán)、網(wǎng)易、快手、小米集團(tuán)、藥明生物、舜宇光學(xué)科技等，而上一輪表現(xiàn)亮眼的舊TOP20公司上榜者已經(jīng)很少。這種變化的背后，其實(shí)也反映了時(shí)代的變遷，即舊經(jīng)濟(jì)體系逐漸被新經(jīng)濟(jì)體系所替代。

數(shù)據(jù)來源：Wind

對(duì)于近期港股市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)上漲，張曄向《紅周刊》表示，“目前港股互聯(lián)網(wǎng)板塊估值底或已出現(xiàn)。頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)近一年多以來業(yè)績(jī)和估值持續(xù)受反壟斷監(jiān)管等因素壓制，現(xiàn)隨著政策面逐漸向好，監(jiān)管因素對(duì)估值的壓制或已被充分消化，頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)未來或進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)雖不如過去三年，但營(yíng)銷投放、人員擴(kuò)張等投入會(huì)更理性，從而使得盈利更穩(wěn)健；頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)流量、人才優(yōu)勢(shì)依然明顯，即使有反壟斷等監(jiān)管，護(hù)城河依然深。像CRO龍頭公司，未來幾年的收入利潤(rùn)依然能保持高增長(zhǎng)，而且估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A股的同類公司，受到南向資金的追捧也是非常符合邏輯的。南向資金主要是機(jī)構(gòu)資金，或者是投資經(jīng)驗(yàn)最豐富的投資人，他們肯定是有抄底的意圖在里面，而且他們喜歡買龍頭。”

大江洪流董事長(zhǎng)姜昧軍也表示，“目前，香港的很多行業(yè)一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，我們假設(shè)香港市場(chǎng)改為三年或者五年一開放的一級(jí)機(jī)構(gòu)投資市場(chǎng)，當(dāng)前很多公司也是很有價(jià)值的。”

其實(shí)，除環(huán)境改善等因素外，市場(chǎng)交易因素可能也為這輪行情啟動(dòng)做了鋪墊。據(jù)陳昊揚(yáng)分析，在今年港股市場(chǎng)大跌因素中，也包含了歐美機(jī)構(gòu)做空的成分，而做空回補(bǔ)也促使這些機(jī)構(gòu)成了市場(chǎng)中買入力量之一，“港股市場(chǎng)最近是暴漲暴跌的，這加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。”

隨著港股市場(chǎng)整體估值不斷下移，特別是一些新經(jīng)濟(jì)、新科技龍頭公司的估值嚴(yán)重背離價(jià)格的情況下，明星公募基金經(jīng)理三季度期間對(duì)自己此前看中的標(biāo)的重新配置。比如張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選，其十大重倉股票中港股涵蓋了騰訊控股、香港交易所、美團(tuán)和藥明生物，持倉占比分別為9.05%（增倉0.31%）、7.15%（減倉1.53%）、6.19%（增倉0.37%）、4.37%（增倉1.73%），其中美團(tuán)是其連續(xù)第二季度加倉，另外三只則是逆轉(zhuǎn)了之前的減倉操作。

蕭楠管理的易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選三年持有，其十大重倉股中港股涉及兗礦能源、李寧和中國(guó)神華，其中，兗礦能源、李寧倉位占比分別為6.25%（減倉1.46%）和4.67%（減倉0.4%），中國(guó)神華沒有增減。值得一提的是，中報(bào)時(shí)，該基金持倉美團(tuán)的倉位占比還達(dá)到了7.67%，等到三季報(bào)公布時(shí)，美團(tuán)已退出了前十大重倉股。

謝治宇管理的興全合宜靈活配置的前十大重倉股中，港股涉及快手、華潤(rùn)啤酒、舜宇光學(xué)科技，倉位占比分別為7.91%、5.55%和3.55%，其中，快手從一季度至今一直在加倉，而華潤(rùn)啤酒從去年底的第14大重倉一舉成為目前的第三大重倉，至于舜宇光學(xué)科技，則從去年底的第九大重倉成為目前的第五大重倉股。結(jié)合中報(bào)來看，謝治宇加倉了騰訊控股，當(dāng)時(shí)持倉占比超過1%。需要指出的是，興全合宜靈活配置曾在去年下半年大筆減持了騰訊。

類似上述三個(gè)明星基金經(jīng)理操作，還有很多公募基金在熱門品種身上也都有一定的增減倉操作。當(dāng)然，就在國(guó)內(nèi)基金積極對(duì)核心標(biāo)的公司進(jìn)行倉位調(diào)整的同時(shí)，可看到外資也在高調(diào)進(jìn)場(chǎng)，譬如摩根大通9月份以來加倉了小鵬汽車、微盟集團(tuán)、瑞聲科技等，而瑞銀集團(tuán)也在10月底分3次加倉昭衍新藥，此外，摩根士丹利加倉了摩根士丹利，而貝萊德則增持了美團(tuán)、復(fù)星醫(yī)藥、藥明康德等。

在這些機(jī)構(gòu)積極增倉的同時(shí)，外資還在多個(gè)場(chǎng)合下極力唱多港股。譬如高盛就在近日發(fā)布的策略報(bào)告中就表示，其跨資產(chǎn)配置中整體減持股票，但在亞洲仍增持中國(guó)，對(duì)包括港股在內(nèi)的中國(guó)股票的偏好高于美國(guó)同行。

綜合來看，國(guó)內(nèi)公募和外資增倉的品種基本都落在騰訊、美團(tuán)、快手、小鵬汽車、瑞聲科技等新經(jīng)濟(jì)、新能源、半導(dǎo)體這一類科技股身上，只不過對(duì)各品種的增倉力度有一定差異罷了。

對(duì)此，張曄向《紅周刊》表示，差異背后的原因主要還是綜合看企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和估值水平。他以美團(tuán)為例進(jìn)行了分析，“美團(tuán)作為本地生活的龍頭，目前護(hù)城河非常深，而且競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如餓了嗎的市占率還是下降的。本地生活作為千億市場(chǎng)空間的賽道，線上化率還有較大的提升空間，美團(tuán)未來的增長(zhǎng)空間是比較確定的。騰訊作為社交龍頭，壁壘極深，但是當(dāng)下的問題是微信的用戶數(shù)量基本見頂，游戲收入增速下滑，互聯(lián)網(wǎng)廣告也不如以往，云計(jì)算及金融服務(wù)收入尚未產(chǎn)生明顯的盈利，疊加大股東南非報(bào)業(yè)的減持，目前確實(shí)處于一個(gè)較為尷尬的時(shí)期。不過目前公司估值極度便宜，而且現(xiàn)金流依然強(qiáng)勁，未來小程序在電商和企業(yè)服務(wù)上也能創(chuàng)造出較大的收益，因此還是值得投資的。”

需要指出的是，無論騰訊、美團(tuán)還是快手，新TOP20中最活躍的個(gè)股與最大的權(quán)重基本上都是恒生科技指數(shù)核心標(biāo)的，比如快手、理想汽車、美團(tuán)、騰訊等，這些公司在11月份的反彈中均有明顯上漲，譬如快手在11月1日至7日首輪表現(xiàn)中，上漲了40%，而騰訊、美團(tuán)也分別上漲了19.6%和22.6%（見表4）。值得一提的是，南向資金在此期間買入最多的前十只個(gè)股也包含了騰訊、美團(tuán)、藥明生物、快手等。

數(shù)據(jù)來源：Wind

“整體而言，我們還是最看好被低估的恒生科技指數(shù)核心標(biāo)的。”張曄看好的理由包括政策環(huán)境變化以及業(yè)績(jī)背書。政策方面，今年4月及5月，國(guó)務(wù)院金融委會(huì)議、政治局會(huì)議及國(guó)常會(huì)上多次提到“促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展”“出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施”，這或給平臺(tái)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康發(fā)展注入強(qiáng)心劑。業(yè)績(jī)方面，頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)近一年多以來業(yè)績(jī)和估值持續(xù)受反壟斷監(jiān)管等因素壓制，隨著政策面逐漸向好，監(jiān)管因素對(duì)估值的壓制或已被充分消化，“頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)未來或進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)雖不可期，但營(yíng)銷投放、人員擴(kuò)張等投入或更理性，從而使得盈利更穩(wěn)健；頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)流量、人才優(yōu)勢(shì)依然明顯，即使有反壟斷等監(jiān)管，護(hù)城河依然深，在元宇宙等數(shù)字經(jīng)濟(jì)未來方向的賽道中，其成功的概率也更高，或驅(qū)動(dòng)其估值提升。”

“長(zhǎng)期而言，騰訊依然是互聯(lián)網(wǎng)的龍頭，短期的下跌正是長(zhǎng)期創(chuàng)造超額收益的來源。”張曄對(duì)新經(jīng)濟(jì)龍頭騰訊進(jìn)行了分析，認(rèn)為騰訊作為國(guó)內(nèi)的社交龍頭，其競(jìng)爭(zhēng)壁壘依然是極其深厚的。

“騰訊的網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)方面，《王者榮耀》《和平精英》表現(xiàn)強(qiáng)勁。三季度騰訊旗下手游《王者榮耀》以6.39億美元位居全球手游營(yíng)收榜第一，《和平精英）》亦表現(xiàn)強(qiáng)勁，以4.5億美元位居榜單第二。騰訊魔方工作室自研產(chǎn)品《暗區(qū)突圍》正式版于7月13日上線，《暗區(qū)突圍》8月iOS端流水約為3000萬元，躋身8月全球手游新品流水Top10。《金鏟鏟之戰(zhàn)》Q3表現(xiàn)亮眼，根據(jù)SensorTower每月發(fā)布的中國(guó)AppStore手游收入排行榜統(tǒng)計(jì)，自2021年8月上線以來至2022年7月《金鏟鏟之戰(zhàn)》長(zhǎng)期位居營(yíng)收Top10，未來有望持續(xù)創(chuàng)收。出海方面，三季度中國(guó)游戲廠商中騰訊出海收入最高，蟬聯(lián)榜首。互聯(lián)網(wǎng)廣告方面的問題也是短期的，三季度國(guó)內(nèi)部分地區(qū)疫情零星反復(fù)，消費(fèi)品，電商以及生活服務(wù)等垂類廣告主投放情況在三季度依然面臨較大增長(zhǎng)壓力，但環(huán)比二季度將有改善。微信生態(tài)加速商業(yè)化尤其是視頻號(hào)的廣告商業(yè)化落地有望在長(zhǎng)期為公司帶來增量，微信近期推出“視頻號(hào)小店”服務(wù)；7月18日，微信視頻號(hào)宣布首次接入信息流廣告，開啟微信流媒體全新廣告場(chǎng)景。”張曄如是說。

對(duì)于美團(tuán)，張曄認(rèn)為其也處于困境反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，疫情防控形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，讓美團(tuán)外賣需求恢復(fù)高增長(zhǎng)，日均單量同比兩位數(shù)增長(zhǎng)。“美團(tuán)的護(hù)城河還是非常穩(wěn)固的。”

他表示隨著平臺(tái)客戶留存的持續(xù)提升，美團(tuán)持續(xù)降低補(bǔ)貼力度，預(yù)計(jì)外賣業(yè)務(wù)貨幣化率將有所增加。預(yù)計(jì)三季度外賣業(yè)務(wù)依然有20%以上的增長(zhǎng)。其閃購(gòu)業(yè)務(wù)需求持續(xù)增長(zhǎng)，規(guī)模積極擴(kuò)張，預(yù)計(jì)收入有50%以上的增長(zhǎng)。同時(shí)，到店酒旅業(yè)務(wù)需求回暖，6月重點(diǎn)城市陸續(xù)解封，前期受疫情抑制的到店需求集中在三季度釋放，驅(qū)動(dòng)到店餐飲業(yè)務(wù)迅速增長(zhǎng)。新業(yè)務(wù)提效加快，10月美團(tuán)正式將美團(tuán)優(yōu)選的品牌定位升級(jí)為明日達(dá)超市，為用戶提供更加豐富的銷售品類，新業(yè)務(wù)將通過持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈效率，為用戶提供更具有性價(jià)比的購(gòu)物體驗(yàn)，逐漸釋放需求，實(shí)現(xiàn)客單價(jià)的提升和單均物流成本的下降。

其實(shí)，不僅僅是互聯(lián)網(wǎng)龍頭，恒生科技指數(shù)中的汽車和信息技術(shù)龍頭，以及不在該指數(shù)的醫(yī)藥生物龍頭，即新TOP20標(biāo)的實(shí)際上也都受到資金的關(guān)照，只不過這些龍頭的估值潛在提升空間有較大不同。

姜昧軍向《紅周刊》表示，“在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性低估的情境下，互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥生物和汽車龍頭普遍處于低估狀態(tài)。如果非要做一個(gè)排序，我個(gè)人認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥生物要比汽車低估的程度更為明顯。”

保銀投資同樣認(rèn)為，“我們相對(duì)看好港股市場(chǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)公司的股票。一方面經(jīng)過前期的大幅下跌，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等互聯(lián)網(wǎng)公司的股票估值已經(jīng)具備一定的配置價(jià)值與機(jī)會(huì)；另一方面，政策有了比較大的轉(zhuǎn)變，從此前的反壟斷轉(zhuǎn)向支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)已迎來政策性拐點(diǎn)。”

陳昊揚(yáng)認(rèn)為，“從歷史分位數(shù)看，肯定是互聯(lián)網(wǎng)龍頭估值最低，然后是醫(yī)藥，最后是汽車。做價(jià)值投資的肯定要先買估值最低的。如果對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)龍頭發(fā)展空間有疑問，其實(shí)想想國(guó)內(nèi)人均GDP才1萬多美元，離發(fā)達(dá)國(guó)家還有很大的空間，而這恰恰是平臺(tái)龍頭們的未來發(fā)展空間。”

陳家琳的觀點(diǎn)是醫(yī)藥生物龍頭的未來空間更廣闊。他認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)長(zhǎng)達(dá)10年發(fā)展紅利可能已經(jīng)見頂，互聯(lián)網(wǎng)龍頭的體量足夠大，未來大概率會(huì)和宏觀經(jīng)濟(jì)增速保持一致，“當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)龍頭的投資王道就是估值足夠低，足夠便宜。但這些互聯(lián)網(wǎng)龍頭目前還有三季報(bào)的坎要過，估計(jì)三季報(bào)不會(huì)很好看。我們對(duì)互聯(lián)網(wǎng)板塊是以資產(chǎn)包的形式持有。醫(yī)藥生物行業(yè)則不是這樣，尤其是創(chuàng)新藥，如果以資產(chǎn)包的形式投資可能跑不贏指數(shù)，所以我們?cè)卺t(yī)藥生物領(lǐng)域是精挑細(xì)選，持有龍頭。”

“站在當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)，我們判斷未來外資會(huì)慢慢回流港股，港股的低估值也不會(huì)是常態(tài)。”對(duì)于港股市場(chǎng)未來發(fā)展方向，保銀投資指出，在外資外流后，南向資金對(duì)港股的成交額有遞增趨勢(shì)。南下資金持續(xù)流入正體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)資金對(duì)港股投資價(jià)值的認(rèn)可，這給港股市場(chǎng)帶來更多流動(dòng)性和信心支持。“未來一段時(shí)間，支持港股的政策還會(huì)變得更加明顯，南下的資金比例也會(huì)逐步地上升，內(nèi)地投資者投資港股的渠道可能會(huì)變得更加的通暢。”

張曄也認(rèn)為，“內(nèi)資依然非常看好港股，行勝于言，我們看到內(nèi)資通過港股通持倉金額已經(jīng)創(chuàng)歷史新高。目前外資暫時(shí)還是港股的主導(dǎo)，但隨著南下資本的持續(xù)流入，相信很快南向資金會(huì)成為市場(chǎng)的主力，而龍頭企業(yè)的估值也會(huì)回到合理的區(qū)間內(nèi)。”

姜昧軍則認(rèn)為，相比南向資金，“由于存款利率等的下調(diào)和房地產(chǎn)仍處于低位，巨額的儲(chǔ)蓄資金可能成為一股未來助推港股上漲的新力量。”

對(duì)于TOP 20 名單中的公司，張曄指出，以中長(zhǎng)期來看，“多數(shù)港股龍頭都會(huì)進(jìn)入我們的自選股名單中。考慮到港股目前極低的估值，無論是買指數(shù)基金，還是直接配置龍頭公司，大概率都能在長(zhǎng)期給投資者創(chuàng)造出更好的超額收益。除了互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥和汽車龍頭，我們還會(huì)關(guān)注港股的消費(fèi)龍頭，比如某運(yùn)動(dòng)品牌龍頭和啤酒龍頭，這些公司在疫情嚴(yán)重時(shí)期依然有較快的增長(zhǎng)，且估值偏低，未來依然能有較好的收益預(yù)期。”

從資產(chǎn)配置角度出發(fā)，陳昊揚(yáng)建議投資者以穩(wěn)健的分批的方法去“抄底”，“就是攻守兼?zhèn)涞姆绞阶鐾顿Y，進(jìn)攻的比如股票，防守的比如債券、黃金、ETF，我們也有做空。我們是在A股做多，美股做空。因?yàn)楦酃珊虯股先跌下來，美股滯后下跌，那么還是有做空的空間的。我們從2020年第四季度開始構(gòu)建新能源汽車的多空配對(duì)，至今的實(shí)踐效果不錯(cuò)。”

在陳昊揚(yáng)的持倉中，目前以互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥和消費(fèi)為主，其次還包括物業(yè)等。陳昊揚(yáng)提醒投資者，“投資是一個(gè)長(zhǎng)期的事情，不要著急掙快錢，也不要覺得是最底部就全力出擊，尤其不能加杠桿出擊。”

保銀投資則認(rèn)為，“個(gè)人投資者直接投資港股股票，具有成本高、信息不通暢、拿不住等問題。所以通過購(gòu)買指數(shù)基金或公/私募基金產(chǎn)品，借道專業(yè)的機(jī)構(gòu)幫忙投資港股才是更優(yōu)的選擇。”

對(duì)于港股市場(chǎng)何時(shí)能真正走好這一問題，陳家琳表示，在三季報(bào)和年報(bào)披露之際，港股市場(chǎng)的反彈甚至反轉(zhuǎn)隨時(shí)都會(huì)到來，“我們的倉位其實(shí)不是特別的重，但已經(jīng)做了適度的布局，哪天集結(jié)號(hào)吹響，我們可以在右側(cè)再做進(jìn)一步的加倉。”

巨豐投顧高級(jí)投資顧問謝后勤也向《紅周刊》表示，預(yù)期港股短期做空情緒將告一段落。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平來到均值上方，隨著美元加息節(jié)奏的放緩，預(yù)期估值修復(fù)將成為接下來港股的主基調(diào)。