資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)本科畢業(yè)論文指導(dǎo)實(shí)踐

趙 征

（晉中信息學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，山西 晉中 030800)

1 背景介紹

2017 級(jí)資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)本科畢業(yè)生為我院首屆該專業(yè)畢業(yè)生，2020 年9 月，在學(xué)院做好指導(dǎo)教師與畢業(yè)生分配后，師生便開展了為期十個(gè)月的相互學(xué)習(xí)過程。在指導(dǎo)畢業(yè)論文及論文答辯的過程中，筆者發(fā)現(xiàn)了一些共性問題，也積累了一定的經(jīng)驗(yàn)。以下將從定題、評(píng)估方法選取、框架結(jié)構(gòu)安排等方面的實(shí)踐展開具體分析。

2 論文指導(dǎo)具體實(shí)踐

2.1 評(píng)估資產(chǎn)類型確定

資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)的本科畢業(yè)論文在定題前，必須先選好預(yù)評(píng)估的案例。而評(píng)估案例選擇涉及評(píng)估的資產(chǎn)類型，如企業(yè)價(jià)值評(píng)估、企業(yè)的品牌價(jià)值評(píng)估、房地產(chǎn)估價(jià)、無形資產(chǎn)評(píng)估等。根據(jù)所需數(shù)據(jù)的可得性，往往選取前三種資產(chǎn)類型。（部分同學(xué)前期選擇無形資產(chǎn)評(píng)估，在后期數(shù)據(jù)獲取和具體評(píng)估的過程中，遇到了不小的阻礙，故在此不建議選擇無形資產(chǎn)評(píng)估）

2.2 評(píng)估案例確定

當(dāng)確定好評(píng)估資產(chǎn)類型后，下一步便是選擇具體的評(píng)估案例，若是企業(yè)價(jià)值或品牌價(jià)值評(píng)估，建議選取已成立一定時(shí)間、發(fā)展較為穩(wěn)定、財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)齊全的上市企業(yè)，為后續(xù)的數(shù)據(jù)選取提供便利。在此次指導(dǎo)中，有同學(xué)選取某上市公司為例進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，然而在定題后不久，該企業(yè)由于種種原因退市，給進(jìn)一步的研究帶來不小的阻礙，不得不重新選擇案例；有同學(xué)選取某一新興行業(yè)企業(yè)為例進(jìn)行研究，由于當(dāng)前我國該行業(yè)發(fā)展尚處于試水期，相關(guān)數(shù)據(jù)的選取工作非常困難，可對(duì)比的同行業(yè)企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)不齊全，給該生的論文研究帶來了不小的挑戰(zhàn)。當(dāng)前，在我國“房住不炒”的政策主基調(diào)下，房地產(chǎn)企業(yè)面臨市場下行的壓力，加之“三條紅線”管控，我國房企發(fā)展面臨巨大挑戰(zhàn)。因此2022 屆畢業(yè)生如果選擇房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)企業(yè)，必須慎之又慎。一位同學(xué)曾計(jì)劃選擇我國某地產(chǎn)企業(yè)，但通過資料查詢，發(fā)現(xiàn)該企業(yè)在2021 年已面臨流動(dòng)性困難問題，公司未來發(fā)展存在不確定性，因此重新進(jìn)行了選題。2021 年國務(wù)院辦公廳下發(fā)了有關(guān)減輕中小學(xué)教學(xué)階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)以及校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的文件，我國的校外培訓(xùn)行業(yè)企業(yè)未來發(fā)展必然受到影響，導(dǎo)致其財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大波動(dòng)，因此，在2022 屆畢業(yè)生論文選題時(shí)，都建議學(xué)生將此類企業(yè)規(guī)避。而房地產(chǎn)價(jià)值評(píng)估，本科畢業(yè)生往往會(huì)選用市場法進(jìn)行估價(jià)，因此需要事先找到至少四個(gè)（其中一個(gè)是評(píng)估對(duì)象，其他三個(gè)是可比案例）實(shí)物情況、區(qū)位情況、權(quán)屬情況等具有一定相似性的研究對(duì)象，這也是在定題前需要確定的一項(xiàng)工作。

2.3 評(píng)估基準(zhǔn)日選取

評(píng)估的基準(zhǔn)日盡可能要和實(shí)際日期接近，這樣評(píng)估結(jié)果才更有現(xiàn)實(shí)意義。此外，如果在用市場法進(jìn)行房地產(chǎn)評(píng)估時(shí)，可比案例若是交易時(shí)間與基準(zhǔn)日不同，需要對(duì)日期進(jìn)行修正，即根據(jù)地價(jià)指數(shù)確定交易日期調(diào)整系數(shù)，在此基礎(chǔ)上確定可比實(shí)例評(píng)估基準(zhǔn)日的價(jià)格。因此，可比案例的交易日期也要盡可能和評(píng)估基準(zhǔn)日保持接近，可比實(shí)例最好來自評(píng)估對(duì)象不超過兩個(gè)月的交易資料。

2.4 評(píng)估方法選取

2.4.1 運(yùn)用市場法進(jìn)行房地產(chǎn)價(jià)格評(píng)估

房地產(chǎn)評(píng)估，本科生往往采用市場法。此方法較為簡單，論文往往較為規(guī)范，但是難度相對(duì)較低。今后考慮在指導(dǎo)時(shí)幫助學(xué)生使用修正后的市場法，逐步使論文更有深度。

2.4.2 運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估

企業(yè)價(jià)值評(píng)估往往采用收益法對(duì)未來收益進(jìn)行折現(xiàn)，本屆學(xué)生大多采用自由現(xiàn)金流（FCFF）模型或經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）模型；而折現(xiàn)率往往采用加權(quán)平均資本成本（WACC）模型。

2.4.2.1 未來收益預(yù)測

FCFF 模型和EVA 模型均涉及根據(jù)歷史數(shù)據(jù)求取預(yù)測值，因此論文篇幅往往較長，也具有一定的難度：FCFF 模型的未來自由現(xiàn)金流需要先根據(jù)歷史數(shù)值分別求出息稅前利潤、累計(jì)折舊與攤銷、經(jīng)營性營運(yùn)資本增加額、資本性支出等各項(xiàng)的預(yù)測值，需要大量的歷史數(shù)據(jù)，也具有一定的復(fù)雜性，此外，F(xiàn)CFF 模型中，企業(yè)自由現(xiàn)金流公式中包括了營運(yùn)資本凈增加額，需要先根據(jù)公式求出凈營運(yùn)資本，然后再利用本年數(shù)額減去上一年數(shù)額得出凈增加額，這部分有個(gè)別同學(xué)不能準(zhǔn)確掌握，因此指導(dǎo)時(shí)需要格外注意；EVA 模型的未來收益需要分別測算出稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）、資本總額的預(yù)測值（TC），而且這兩部分涉及的研發(fā)支出也需要進(jìn)行調(diào)整，對(duì)于學(xué)生來說具有一定的難度。以上均是指導(dǎo)教師指導(dǎo)時(shí)需要格外注意的環(huán)節(jié)。

2.4.2.2 折現(xiàn)率的確定

以WACC 模型表示的折現(xiàn)率，需要四個(gè)步驟方能完成，分別為：資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本成本、權(quán)益資本成本、加權(quán)平均資本成本。WACC 往往包含債務(wù)資本成本、權(quán)益資本成本兩部分，二者進(jìn)行加權(quán)后求得加權(quán)平均資本成本（即WACC）。其中需要注意的是：①債務(wù)資本與負(fù)債總額并非完全相同，有的企業(yè)雖財(cái)報(bào)里有負(fù)債總額，但是沒有長期、短期借款等債務(wù)資本，故該項(xiàng)為0，債務(wù)資本占比也應(yīng)為0。②權(quán)益資本成本的計(jì)算需要用到資本資產(chǎn)定價(jià)（CAPM）模型，公式中的β 系數(shù)值需要查詢相關(guān)數(shù)據(jù)庫才能獲得，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一般選取近期5 年或10 年期國債到期收益率。需要格外強(qiáng)調(diào)的是，如果被評(píng)估企業(yè)在美國納斯達(dá)克上市，則需要選取美國國債的到期收益率，2021 屆一位畢業(yè)生的被評(píng)估企業(yè)嗶哩嗶哩公司在美國上市，由于未選擇美國國債到期收益率，該部分一直得出負(fù)值，當(dāng)選擇美債收益率時(shí)，一切解釋就變得合理。CAPM 模型中，有關(guān)市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的計(jì)算，市場風(fēng)險(xiǎn)收益率的計(jì)算也需要有一定的計(jì)算過程，可選擇算數(shù)平均收益和幾何平均收益兩種方法計(jì)算，我們一般要求學(xué)生選用幾何平均收益來完成，使計(jì)算結(jié)果更為準(zhǔn)確。

2.4.2.3 未來現(xiàn)金流折現(xiàn)

采用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，一定會(huì)對(duì)未來現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，涉及單階段增長模型、兩階段增長模型、三階段增長模型。一般本科畢業(yè)論文選取兩階段增長模型，選取未來五年為高速增長期，需要對(duì)每年的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，而之后為穩(wěn)定增長期，要選取一個(gè)永續(xù)增長率。在論文答辯的過程中，發(fā)現(xiàn)個(gè)別同學(xué)的永續(xù)增長率選取值為10%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長率6%，一般認(rèn)為是不太合理的，所以指導(dǎo)教師在指導(dǎo)論文的過程中就要注意。兩階段模型的選取也從另一側(cè)面證明了最初被評(píng)估企業(yè)的選取應(yīng)考慮發(fā)展穩(wěn)定的企業(yè)最為理想。

在答辯過程中，發(fā)現(xiàn)部分學(xué)生未能準(zhǔn)確理解估值結(jié)果究竟代表哪一年的價(jià)值、不同階段增長模型的具體公式（尤其是初始年份、1 加折現(xiàn)率的幾次方等問題），可見，除了能夠準(zhǔn)確套用收益法的增長模型以外，在指導(dǎo)學(xué)生的過程中，使其真正理解方法及公式的含義也非常重要，這才是學(xué)生撰寫畢業(yè)論文的意義所在。

指導(dǎo)過程中要要求學(xué)生把未來收益預(yù)測和折現(xiàn)率確定的每一步過程和公式都寫完整，使所有的數(shù)據(jù)有出處、得數(shù)有過程。

2.4.3 運(yùn)用Interbrand 模型進(jìn)行企業(yè)的品牌價(jià)值評(píng)估

對(duì)企業(yè)的品牌價(jià)值評(píng)估，本科生往往選用Interbrand 模型，通過計(jì)算無形資產(chǎn)收益、品牌作用乘數(shù)和品牌強(qiáng)度倍數(shù)來得出企業(yè)的品牌價(jià)值。品牌價(jià)值評(píng)估的Interbrand 模型中，無形資產(chǎn)收益的計(jì)算有具體公式，要求學(xué)生在定題前便參照相關(guān)文獻(xiàn)，查詢欲評(píng)估企業(yè)的該部分?jǐn)?shù)據(jù)是否齊全。一般會(huì)有同學(xué)反映行業(yè)平均利潤率數(shù)據(jù)不太好找，教師可以此為機(jī)會(huì)向?qū)W生講述一些數(shù)據(jù)庫的使用方法。在計(jì)算品牌作用乘數(shù)時(shí)，可使用層次分析法，建立層次分析矩陣，并進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。但很多同學(xué)往往只是機(jī)械地套用其他參考論文的框架、過程，并不知道層次分析的真正作用，曾有同學(xué)計(jì)算出的品牌作用乘數(shù)值為140%，要注意，品牌作用乘數(shù)代表品牌對(duì)企業(yè)品牌價(jià)值的貢獻(xiàn)程度，取值一定小于100%；在計(jì)算品牌強(qiáng)度倍數(shù)時(shí)，需要找到能夠代表七因子的財(cái)務(wù)指標(biāo)，將其量化，與同類企業(yè)的數(shù)據(jù)比較，進(jìn)行打分。需要注意的是，往往由于同類企業(yè)的界定較為主觀，導(dǎo)致選取范圍過寬或過窄，使得分也具有一定的主觀性。比如有同學(xué)評(píng)估承德露露集團(tuán)的品牌價(jià)值時(shí)，同類企業(yè)如果只選取杏仁露行業(yè)，可選企業(yè)數(shù)目將非常少，由于露露在杏仁露行業(yè)地位首屈一指，各因子得分均為滿分，不符合評(píng)估目的；可是如果選取飲料行業(yè)，又由于范圍過寬，使露露企業(yè)的各因子得分迅速降低，所以二者會(huì)得出截然不同的得分，從而影響最終的評(píng)估結(jié)果。這個(gè)問題也提醒我們：在下次指導(dǎo)畢業(yè)論文定題之前，就要想好，欲評(píng)估企業(yè)所屬哪類行業(yè)，以及該企業(yè)在所屬行業(yè)中的大概位置，是否能夠找到所需的同行業(yè)的五六家其他企業(yè)近三年的相關(guān)數(shù)據(jù)。一般而言，七因子中，品牌支持力所需的廣告費(fèi)用支出、政府補(bǔ)貼項(xiàng)目支出比較難以查詢。該問題的處理，一是要求學(xué)生查閱相關(guān)碩士論文，尋找可以代表品牌支持力的其他財(cái)務(wù)指標(biāo)，二是建議學(xué)生更換評(píng)估企業(yè)。因此，定題選取目標(biāo)企業(yè)前就要將上述企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)自行查詢，在數(shù)據(jù)可得的基礎(chǔ)上方可定題，展開下一步研究。

2.5 評(píng)估結(jié)果分析

在計(jì)算出評(píng)估結(jié)果后，往往需要對(duì)此次評(píng)估的結(jié)果進(jìn)行分析。房地產(chǎn)評(píng)估可通過與所在地同類資產(chǎn)的單價(jià)對(duì)比進(jìn)行分析，而企業(yè)價(jià)值評(píng)估可與評(píng)估基準(zhǔn)日的上市公司市值或股價(jià)作對(duì)比，品牌價(jià)值評(píng)估可選取Interbrand 公司官方發(fā)布的企業(yè)品牌價(jià)值進(jìn)行對(duì)比。一般情況下，官方值與評(píng)估結(jié)果的差距在10%以內(nèi)，說明評(píng)估結(jié)果合理。

如若評(píng)估結(jié)果與官方數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大差距，可指導(dǎo)學(xué)生先檢查之前各項(xiàng)指標(biāo)所需原始數(shù)據(jù)、計(jì)算公式或計(jì)算過程是否有誤，常見的問題有：有些同學(xué)將財(cái)報(bào)里的負(fù)值自行轉(zhuǎn)換為正值、有些同學(xué)并未使用準(zhǔn)確的所得稅稅率（高新技術(shù)、西部地區(qū)鼓勵(lì)發(fā)展、技術(shù)先進(jìn)性服務(wù)類、從事污染防治行業(yè)等企業(yè)是可以享受所得稅優(yōu)惠的）、在WACC 模型的權(quán)益資本成本部分，無風(fēng)險(xiǎn)利率的選取不合理或風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)選取不合理，均會(huì)導(dǎo)致最終估值結(jié)果不太合理。

如果以上數(shù)值均合理、正確，評(píng)估結(jié)果與官方值仍有較大差距，則考慮存在差距的客觀原因，如在企業(yè)價(jià)值評(píng)估部分，公司市值不能完全反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，與股票市場供需、中國整體經(jīng)濟(jì)形勢也有密切關(guān)系；而在品牌價(jià)值評(píng)估里，極可能是由于在品牌強(qiáng)度倍數(shù)七因子的得分具有一定的主觀性或某些數(shù)據(jù)的不可得性（如選取其他同類企業(yè)進(jìn)行市場份額、營銷能力、品牌宣傳支出等方面的比較，有的企業(yè)數(shù)據(jù)未公開）。

3 論文指導(dǎo)心得

對(duì)于資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)來說，本科畢業(yè)論文是指導(dǎo)教師與畢業(yè)生共同努力的成果，這一點(diǎn)體現(xiàn)得尤為明顯。定題、框架及方法確定，需要指導(dǎo)教師把握大方向，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)提前避開容易出現(xiàn)困難的方向，而文獻(xiàn)查閱、數(shù)據(jù)查詢則需要學(xué)生一步步認(rèn)真完成；當(dāng)評(píng)估遇到問題時(shí)，指導(dǎo)教師又需要根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析，給學(xué)生合理的解釋或解決辦法。

當(dāng)前需要格外注意的是學(xué)術(shù)誠信問題，定題前就要對(duì)此特別強(qiáng)調(diào)，使學(xué)生明確數(shù)據(jù)造假、論文抄襲是明令禁止的學(xué)術(shù)不端行為，切不可鋌而走險(xiǎn)。2021 年，我國教育部印發(fā)本科畢業(yè)論文抽檢工作的文件，對(duì)畢業(yè)論文的專業(yè)能力及學(xué)術(shù)規(guī)范提出更高水平的要求，也將倒逼指導(dǎo)教師與畢業(yè)生更加認(rèn)真開展論文工作。同時(shí)，對(duì)學(xué)生來說，寫論文也是動(dòng)心忍性、磨煉心性的過程，很多學(xué)生表示通過論文寫作，自己的治學(xué)態(tài)度更為嚴(yán)謹(jǐn)，對(duì)文檔的格式更加注意是否規(guī)范；同時(shí)學(xué)生與指導(dǎo)教師交流的過程，也是相互學(xué)習(xí)的過程，指導(dǎo)教師的言行舉止對(duì)其均是一種示范，筆者在指導(dǎo)過程中不斷學(xué)習(xí)，參考了大量文獻(xiàn)、記錄了很多筆記，部分學(xué)生在畢業(yè)前表示，老師的認(rèn)真努力本身就是對(duì)其寫作態(tài)度的指導(dǎo)，使他們明白，畢業(yè)論文不僅要寫完，還要寫好。當(dāng)這第一批資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)的畢業(yè)生答辯完畢，順利通過后，師生之間的成就感不言而喻。有幾位畢業(yè)生畢業(yè)前留給老師的話為：“通過您的指導(dǎo)，我們不僅知道了如何做完一件事，還明白了如何做好一件事。”這或許是畢業(yè)生論文指導(dǎo)最好的額外收獲。當(dāng)前，課程思政、同步育人是大學(xué)課程的發(fā)展趨勢，也對(duì)教師指導(dǎo)畢業(yè)論文工作提出了更高的要求。不僅要教學(xué)生寫一篇規(guī)范的論文，還要教會(huì)其腳踏實(shí)地，精益求精。