投資型企業防范流動性風險管理研究

譚莉 廣西北部灣投資集團有限公司

引言

2021年12月召開的中央經濟工作會議作為判斷當前經濟形勢、部署經濟工作的重要會議，是宏觀經濟政策的風向標。本次中央經濟工作會議強調要堅持穩中求進的總基調，要正確認識和把握防范化解重大風險，壓實企業自救主體責任。目前部分投資型企業為了追求規模效應，其負債率居高不下，對市場的敏感程度俞高而對流動性風險的敏感程度較低，一旦市場發生微弱變動，都會影響到企業資金動向，流動性風險愈發顯著。

一、企業流動性風險

（一）企業流動性風險含義

通過研究發現：大部分破產清算公司從財務角度來說并不是因為利潤虧損導致的破產，而是由于缺乏流動性資金，導致企業正常運行的資金需求無法被滿足。隨著債務違約和破產清算的企業越來越多，大家對流動性風險的關注也愈發強烈。流動性風險關乎企業的生死存亡，如若資金籌劃不當，輕則會給企業信譽造成負面影響，重則面臨大額賠付甚至破產清算。

流動性風險是指企業缺乏充足的資金維持經營運轉、支付到期債務等情況時所面對的風險。流動性風險低時，企業有充足的資金滿足日常經營正常運轉，并且能輕松應對還本付息；流動性風險高時，應收賬款無法收回，存貨積壓占用過多且回款少，甚至沒有足夠的可變現資產用來償債，缺乏充足的資金不僅導致企業日常經營活動和投資活動無法持續開展，嚴重時還會導致資金鏈斷裂，情況危急。充分的流動性對企業來說是十分必要的，當企業面臨一些意想不到的現金支付需求時，充足的流動性就是企業維持正常經營活動的保證。因此，投資型企業需要高度重視和及時防范資金流動性風險，盡可能使資產與負債的期限匹配，才能及時防范風險，對保障企業持續經營和高速發展至關重要。目前流動性風險的類型主要為突發型流動性風險和市場流動性風險，突發型流動性風險是因企業沒有足夠的流動資金應對突發事件所要求支付的資金量，市場流動性風險是指可能由于市場因素而導致企業不能及時融資，從而發生資金不足的流動性風險。

（二）企業流動性風險相關文獻綜述

20世紀國外開始提出流動性風險的概念，強調企業要注重流動性風險的管理。近幾年頻繁出現的債務違約和破產清算，使得越來越多國內學者加大力度對企業流動性風險進行更加詳細的研究。鄒瑋含（2019）發現汽車行業普遍對于流動性風險敏感程度不高，一旦風險來襲將會成為企業轉型路上的絆腳石，因此從優化資產負債結構和提高資產管理水平等方面對流動性風險管控提出對策。徐希希（2020）認為在股權質押業務迅速增長的同時，其背后存在的風險也逐漸凸顯，然后從加強投資行為管理和完善公司內部治理機制等方面，對銀億公司如何防范流動性風險方面提出相關建議。趙理（2021）對影響非金融類企業流動性風險的因素進行分析，針對問題設置流動性風險監測指標，提出非金融類企業流動性風險工作的難點在于基礎數據的充足性有待提高。總而言之，近些年從不同行業角度進行研究企業流動性的文獻較多，但是對投資型企業關于流動性風險的研究還沒有形成完整的體系，以下本文從投資型企業投資活動、經營活動和籌資活動中存在的流動性風險成因及后果進行逐步剖析。

二、投資型企業流動性風險成因及后果分析

（一）投資活動存在的流動性風險及后果

投資型企業是以投資公司或項目賺取主要收益的企業。在投資活動前企業要先根據宏觀政策和市場動向嚴謹審核項目的投資價值，再根據不同項目在不同階段的建設成本及預期未來現金流入動向進行資金的籌集與分配，合理安排各個項目的資金有利于投資型企業的各項目均衡發展，而一旦沒有安排好各投資項目的資金調度，無法滿足項目正常投資需求，投資活動將會受到資金不足的制約無法繼續進行，導致整個企業的投資活動陷入僵局。有些企業為了降低資產負債率，偏好使用債務融資工具替代權益融資工具籌集資金，但是過多地使用債務融資，會增加企業的財務杠桿，一旦資金籌集和調配不及時，就會面臨嚴重的資金流動性風險。

目前有些投資企業僅根據業務人員的經驗來判斷投資項目存在的風險，沒有充分做好項目投資前期調研工作，沒有準確地數據指標和測算結果作為投資研究基礎，因此在投資管理方面只能等風險出現才開始解決問題。且流動性風險預警機制不健全，當流動性風險初現苗頭時不能及時捕捉信息，錯過最佳處置流動性風險的機會，當流動性問題發生后，面對不同類型的困難，又沒有對應措施及時調整，使得流動性風險逐步累積，發現風險時措手不及。

（二）經營活動產生的流動性風險及后果

投資型企業在日常經營活動中也將面臨流動性風險，從理論上講，企業資金的流出額與流入額應該保持一致，而日常經營現金流量管理更應該注重靜態平衡與動態平衡的統一。日常經營活動流動性風險管理直接涉及企業的資金動態，因此是流動性風險管理的重要部分。企業運用盈余現金保障倍數等指標可以看出經營活動現金凈流量的情況，經營活動現金凈流量較低時，經營現金流入無法滿足日常經營活動開支，“造血”能力明顯不足，長此以往資金流動性將逐步下降，資金周轉速度減慢，一旦資金流轉中某一環出現問題，經營活動所需資金無法及時滿足，將導致經營活動停滯，流動性風險提高，影響企業戰略目標的實現。

（三）籌資活動存在的流動性風險及后果

當前融資監管趨緊，無論是直接融資還是間接融資，對以債權融入資金的用途有嚴格限定。例如目前對公司債用途的監管愈發嚴格，公司債只能借新還舊，不能涉及政府隱債和房地產項目；對銀行貸款用途的限制明確不能涉及政府隱債和房地產項目。因此，企業在籌集項目建設資金方面要嚴格堅守融資規定，避免受到銀監會的處罰，給企業帶來信用風險。此外，為投資項目籌集到足額資金后，將面臨還本付息巨額債務，投資企業在為后續投資項目融資時，會受到前期融資所帶來的還本付息壓力的影響。面對如此龐大的還本付息金額時，如若資金不能合理安排、及時周轉會導致債務違約，且融資壓力同步上升，加之資產處置也不及時，沒有充足資金可以使用，則很可能導致企業資金鏈斷裂，投資活動和經營活動全面停滯，發展陷入僵局。

激進擴張、銷售不暢、存貨留滯，很可能企業因流動性風險導致的債務違約和破產清算。部分企業通過提取短期流貸方式解決長期項目資金缺口，用中短期負債支持長期投資項目和去化周期長的項目，流動負債大于流動資產，以流動負債支持長期資產，一旦現金流量不足，便會導致企業陷入財務危機，短貸長投資金流動性風險極其顯著，極大地影響企業整體信用風險和后續融資工作的開展。

三、投資型企業流動性風險防范措施

（一）投資活動流動性風險應對措施

1.制定流動性風險預警體系，建立風險化解預案

傳統投資型企業面對流動性風險管理的模式要有所變革，形成預見性的防控理念對企業來說至關重要。在風險來臨前，企業需要制定好流動性防范規劃，建立應急機制，才能在流動性風險出現時沉穩應對。

一方面投資型企業要加強日常資金流動性監管，建立預警指標體系，對特定指標進行風險提示。預警指標體系的重要作用是能給企業管理者在可能出現的、初露矛頭的流動性風險方面進行預警提示。預警指標要根據投資企業投資經營活動過程中的財務指標、項目情況等因素的最低可接受程度來確定，預警指標越貼合企業實際情況，越能給企業帶來及時的提示以應對風險。首先根據企業實際情況，在信息化系統內設置業務到期、業務超期、賬戶透支、連續支付、大額支付和授信額度等方面的預警，并將預警信息及時反饋給集團公司高層管理者、資金中心主管和各級單位領導；對超余額付款、超計劃付款、超授信額度付款、超合約付款以及重復付款進行審批設置；對大額資金流入流出、銀行賬戶收付款、業務待審批通知等進行及時監控；其次要定期評價企業流動性風險，選擇盈余現金保障倍數、流動比率、速凍比率、存貸款比例、資本充足率和營運資金比率等指標進行組合分析；最后在系統內構建融資管理系統，充分利用嵌入系統的數據資料分析并化解當前存在的債務風險點，完善重點債務風險指標監測臺賬，開展債券全生命周期管理，逐月跟蹤分析，做到早識別、早預警、早應對。通過制定流動性風險預警體系，加強企業對資金的管控力度，使得企業風險防控水平不斷提升。

另一方面企業要制定重大風險化解預案，建立流動性風險應急相關措施，提前制定好不同風險下的止損計劃，在預警情況被觸發時，各部門應貫徹落實風險應急管理工作，資金管理部門、財務管理部門、項目投資管理部門在收到預警時可以立即根據止損計劃研究解決方案并及時匯報董事會，由董事會確定應對方案并作出下一步工作部署。情況危急時，董事會成員立即同各管理部門召開全體會議，確定項目的暫停與否以及資金動向，決定企業的最終解決方案與后續工作安排，才能最大限度地減少風險帶給企業的損害。

2.協同各部門進行流動性管理，明確風險管理職責

企業流動性風險的起因可能是貫穿于每個部門中的，所有部門、所有下屬企業都要對企業的流動性風險足夠重視，轉變各部門獨立管理的理念，對各部門應進行協同管理，并以預防流動性風險為管理基礎時刻警惕。除了資金管理部門和項目投資相關管理部門需要對風險有足夠的重視外，其他所有業務部門都應該對流動性風險應對措施等相關工作極力配合，輔助應急管理工作落實到位，對業務變化進行持續關注，持續各部門間的溝通協調工作；除此之外，還應從制度方面，強制讓所有部門和下屬企業協同參與，責任安排到每一個員工，不斷提高規范化水平，要讓員工深刻認識到流動性風險管理對公司的重要性以及危機性，人人樹立居安思危的觀念。把流動性風險管理的職責分配到不同部門，部門主管作為該部門的“流動性風險管理責任人”，負責相關風險管理工作的落實。在日常工作過程中，培養員工形成良好的風險意識，并制定行之有效的流動性風險防范措施。在事后處理過程中，資金管理部門和財務部門應對預警體系中的指標加強監督管理，對流動性指標數據信息進行定期處理與分析。項目投資管理相關部門應加大項目前評價強的準確度，對項目變化情況等及時跟進，如果項目出現異常，必須及時報告和處理，同時加強項目建設運行中的管理。

3.控制投資總量，以存量收益帶動增量投資發展

投資型企業在投資活動中應該持續提高投資質量，加強虧損企業治理和低效無效資產處置，將更多的流動性資產投資于經嚴謹預測投資回報率更高的項目。雖然投資型企業的目標之一為不斷投資優質新項目，但是可能會由于前期項目調研不充分或者市場變化導致項目回款不理想，進而無法收回現金流以投資后續項目。對于部分回款不理想，投資后現金回流少的項目，要采取“控制投資總量，以存量收益帶動增量投資發展”的策略，即企業控制對項目的投入總額超出投入總額之后，項目就只能使用回款資金作為新增投資項目的資金來源。這一策略對于企業控制回款不理想項目的資金投入，充分調動項目積極創新融資方式和提升運營銷售能力的動力極為重要。項目投資從提高核心競爭力開始改變，服從市場規律，不僅能給企業帶來具有現金流的真利潤，還能將每期帶現金流的利潤匹配當期還本付息金額，獨立負責后期還本付息任務，達到以存量帶增量的目的，提升投資項目自我經營的良性循環。

4.提高資金集中管理能力，降低資金短缺風險

一方面企業要在探索推進不同投資業務高質量發展的同時，積極落實對重大建設項目的流動性風險監控措施，優化項目投資前篩選、資金到位、投資效益等方面的監控模式，對企業銀行賬戶資金進行實時監控，用信息化系統對賬戶異常動態進行實時反饋提醒，有效降低銀行賬戶資金風險。另一方面要在外部投融資環境嚴峻的形勢下，進一步加強內部資金流動性管理，構建科學的管理體系，通過收支兩條線等資金管理辦法，高度集中內部閑置資金，持續完善資金集中管理盤活資金；通過資金預算管理，做到事前預算、事中控制和事后分析；通過搭建資金管理信息監控平臺，全面掌握結算、投融資、票據和財務等信息，掌控對外擔保等緊急行為，將財務風險降到最小；通過開展內部結算，杜絕體外循環，減少資金結算成本；通過銀企互聯，實時監控存量流量，加快資金流動，發揮資金集中成效，實現資金“可視、可控、可調”的資金集中管理，有效的資金集中管理不僅能實現對企業資金流動性風險的控制，預防資金鏈條斷裂風險，還可以對企業內部資金循環進行完善，實現資金良性循環發展，提高資金周轉效率，保證投資所需資金。同時，企業要做好對資金流動性的有效控制，做好不合理資金流動的監管工作，以此來保證資金的合理利用，減少資金浪費問題，進一步提升企業經濟效益。

5.持續人才隊伍建設，提高風險防控管理水平

投資型企業可以采用“項目+團隊”模式，安排經篩選的金融與財務等專業人才參與完成集團公司資金管理和項目管理的日常工作，以及參與流動性風險管理的專項工作，例如多次開展流動性風險管理學習培訓、積極參與投資活動、經營活動、籌資活動中流動性風險較大部分的相關工作，從融資理論和實踐經驗兩方面來提升團隊人員的專業素質和流動性風險敏感程度。在工作中不斷加大人才與各證券機構、發行機構、保險機構等專業機構的交流學習，不斷積累團隊人員的金融知識和經驗，加速人才成長增值，即用即學、學以致用。以“干中學、學中干”的方式，建立具有穩定性、連貫性和持續性的防風險人才培養機制。同時引導團隊人員在工作中總結經驗，梳理實時政策，形成可復制、可推廣的風險防控模式，最終實現投資型企業培養精通業務又經驗豐富的復合型人才的目標，不斷推動企業流動性風險防控水平的提高，切實保障企業資金安全，助力企業長久發展。

（二）經營活動流動性風險防范措施

1.創造帶來現金流的高質量利潤

企業經營活動中利潤的質量取決于利潤轉換為現金的能力，利潤只是用來衡量業績的會計數據，而不能用來進行日常經營支付，因此企業在關注利潤指標時，應該更看重利潤轉換為現金的能力，因為帶來現金的利潤才是高質量的利潤。利潤什么時候能夠變現，以及帶來的現金流有沒有可持續性，才是衡量經營利潤質量的標準。目前投資型企業帶來的利潤看起來比較高，但是仔細分析會發現可能很多利潤都是沒有帶現金流的利潤，不能用來支付經營活動，因此，企業需要在今后的經營活動中更注重帶現金流的利潤，才能抵擋發展過程中可能出現的流動性風險。

2.加強預期管控能力

企業在經營活動期間，隨著業務進度很有可能受到上游業務端傳導來的經營活動風險，例如項目建設期間上游業務端支持資金可能無法及時到位，這將會影響到企業整體資金的籌集和規劃。針對上游業務傳導導致的經營活動風險，企業的預期管控能力要不斷加強，同時要加大資金流動性管理，保持充足的流動性資金才有助于抵擋突發性資金風險。

3.篩選保留匹配經營目標的項目，轉移不匹配經營目標的項目

投資型企業要站在投資方的角度進行項目篩選和投資收益的測算，在項目完工進入運營階段，首先要對不同項目進行分類篩選，保留匹配本企業經營目標的項目和預期通過本企業的經營優勢能獲得利潤最大化的項目，其次利用行業調研、行業分析、資源分布等方式搜尋更多的公司進行合作、資產收購、重組等業務，轉移預期與企業經營目標不匹配，企業無法高效經營或者回款不理想的項目，分散風險。可以以收回適當投資收益率為目標，以此達到既可以降低運營風險，也可以取得帶現金流的回款，降低流動性風險，用利潤最大程度匹配項目的還本付息。

（三）籌資活動流動性風險應對措施

1.拓寬多元化融資渠道

企業應該積極尋求多元化的融資渠道，降低融資成本，提升資信等級，提高資金使用效率，實現資源、資本、資金“三資互動”，根據企業投資的實際情況合理使用債務融資工具和權益融資工具，達到籌資方式最優組合，以抵擋流動性風險帶來的沖擊。

2.匹配投資項目與融資用途

首先投資型企業要牢牢守住政策紅線，將籌集到的資金合法用于投資項目；其次企業的投資活動和融資用途要逐步匹配，根據不同投資項目對應的融資政策，選擇用途與其相匹配的融資模式；最后要謹慎篩選投資項目，同時根據投資需求提高融資效率，將籌集的資金充分投資到“刀刃”上，才能實現資金的高效流轉和帶現金流利潤的實現。

3.合理安排融資結構和期限

企業在融資過程中，要根據投資項目的實際情況和時間跨度等情況合理安排融資結構和期限，充分分析不同種類融資工具特點，將其對應到合適的投資項目中，再整合融資金額統一投入到項目中。融資結構和期限安排要覆蓋整個項目的全過程，保障不同項目建設的資金來源一直保持充裕，才能促進項目正常發展，減少項目建設過程中因流動資金不夠而產生的風險。

4.合理安排一年內到期債務

對于一年內到期的債務資金，投資型企業尤其要注意提前六個月做好流動性資金儲備和融資計劃，盡早統籌資金以備能及時還款，防止債務違約事件的發生而影響企業的整體信用形象，阻礙后續投資活動的開展。

結語

投資型企業流動性風險不可忽視，但是為降低流動性風險而忽視資金收益，采取保守的資金運營模式，不利于企業發展擴張。正確認識和把握防范化解重大風險，在管理方面雖然要穩字當頭，但即不是保守也不是墨守成規，而是要以更加積極主動的管理模式防風險、化風險。因此，在高度重視流動性風險的同時，還應兼顧資金收益和可持續發展。

造成流動性風險的原因可能來自很多方面，市場流動、營商政策、企業內部經營方針、各部門間協調以及各員工的工作情況都有可能給企業帶來流動性風險，本文難以對所有影響企業流動性風險的因素進行詳細分析，并提出解決方案。企業在預防流動性風險的管理工作中，需要結合企業經營方針、總體規劃進行統籌安排，本文僅從投資型企業的日常投資活動、經營活動和籌資活動三個方面對流動性風險詳細剖析，沒有考慮到其他方面的情況，因此可能不夠全面，具有一定的局限性。