標普500投資價值出現

陳鋒

截至11月第1周，標普500公司三季度盈利已披露423家，84%的公司已披露業績，69.27%的公司盈利超出市場預期，該數據低于10年來的季度平均數72.30%，基本處于2018年四季度的水平。從每股營收角度來看，標普500公司仍然表現不錯，三季度10.5%的同比銷售增長，高于近10年有機增長的平均數6.5%。

數據顯示，標普500公司盈利增長有所放緩，合計來看，三季度匯總盈利同比增長2.2%，全年市場預期增長6%附近。從盈利周期來講，科技、消費、金融板塊處于新冠疫情后高增長之后的回落調整區間。而能源、原材料則處于前期因投資不足后的周期景氣區間，盈利呈現了一定的晚周期特征。

主要板塊中，科技、消費、醫療的估值水平極具吸引力。能源投資的核心邏輯仍在對于未來兩年的能源價格水平的判斷，關系到美國能源政策變化的可能性。

分項來看：周期性行業的能源對指數盈利貢獻最大，能源前三季度每股盈利同比增長242%，若扣除能源貢獻，則三季度標普500公司盈利下降5.1%；金融（-44.79%）與交通通訊（-14.29%）行業則負貢獻最大。

從行業來看，科技板塊季度盈利增速下降，合并了信息科技與交通通訊行業的每股盈利（bottom-up）前三季度盈利僅增長1%，主要體現的是2021年盈利增幅巨大，為51%，兩年累計增長年平均數仍有27%左右。

三季度以來，大類資產逐步開始穩定下來，優質長期有成長前景的資產，投資者可堅定持有，可考慮擇機增持。看好科技、消費、醫療板塊長期增長前景，經歷2021年的盈利高增長后，會逐步回到有機增長的軌道，科技板塊尤其是交通通訊板塊2022年面臨廣告投入增速下降，以及美元匯率因素雙重因素影響，但長期還應回到公司本身的創新驅動上來。

標普500公司的營收約有30%來源于非美國地區，2022年美元指數升值15%，對標普500公司的業績形成不小的負貢獻。如果維持當前匯率水平，預計對標普500公司全年盈利的負貢獻在2%-4%的區間。科技板塊作為非美地區收入占比最高的板塊受匯率的負面影響較大，反之公用事業、能源受到該影響均較小。

消費行業中的必需消費品龍頭公司呈現的銷售同比數據分布在8%-10%，均高于歷史平均數，幾家龍頭公司中，北美部分同店銷售基本實現了正增長，但匯率和非美地區對業績是為負貢獻。總體來講，必需消費品行業表現尚可。

金融行業方面，美國幾大商業銀行隨著加息后，息差收入三季度同比增幅在20%-35%，商業貸款、信用卡貸款的保持了10%以上的強勁增速，業績季度環比開始有所改善。

當前標普500的12個月遠期市盈率16倍左右，折算內含收益率6.25%，低于10年平均數17.1倍，以及5年的平均數18.5倍，納斯達克遠期市盈率20.5倍，多交所TSX 60指數遠期市盈率12.4倍。若未來3-5年的業績自然增長，非常具有投資價值。

巴菲特說過：“預測或許會揭示很多預測者本身的信息，但并不能告訴你任何關于未來的信息。”依據宏觀預測與經濟周期的判斷去做投資決定，長期效果不會很好，更有意義的是評估可能會出現的場景、分析投資品種的風險補償并做好風險管理。同理，過度關注上市公司單季的盈利增長有一定的迷惑性，投資者應該更關注5年以后企業的盈利情況與成長空間。季度盈利的分析意義是了解現在的企業經營情況、面臨的問題、市場的估值情況，以及可能好的投資機會。