中概互聯：反彈還是反轉？

易強

進入11月之后，中概互聯板塊強勢崛起。

11月1日，3只中概互聯ETF中的2只在盤中一度漲停，最終分別以9.66%和9.34%的漲幅報收，另一只漲幅為5.70%。11月4日的表現更為強勁：其中2只以漲停報收，另一只漲幅也有6.60%。截至11月7日，有2只月內漲幅超過17%，區間日均換手率超過50%，另一只月內漲幅為12.50%，區間日均換手率為7.66%。

苦中概股久矣的港股市場也一掃頹勢。截至11月7日，恒生科技指數及恒生指數月內漲幅分別達到19.07%和13%。

在恒生科技指數的30只成分股中，有17只同為中國互聯網50指數及中國互聯網30指數——即中概互聯ETF的跟蹤標的——的成分股，其中又有8只成分股同為恒生指數的成分股，合計權重占到25.97%。

在此之前，截至10月底，中國互聯網50指數及中國互聯網30指數年內跌幅分別達到43.77%和40.31%，自2021年年初以來的跌幅更是分別達到69.27%和65.77%。受相關成分股拖累，恒生科技指數及恒生指數年內跌幅（截至10月底）分別為49.70%和37.23%，2021年年初以來的跌幅分別為66.15%和46.07%。

在這個過程中，因南下資金的不斷涌入，港股市場的投資者結構亦在重塑。香港交易所發布的《現貨市場交易研究調查2020》顯示，2020年，香港地區以外的資金貢獻了市場總成交金額的四成，其中南下資金出力不足一成。不過，若根據交易所最新發布的數據進行計算，則在11月7日，南下資金的交易金額已經占到市場總成交金額的三成。

接下來的問題是，南下資金的攻勢會否持續，或將發生何種變化？中概股最近的表現，到底是反彈還是反轉？

先看中概互聯網ETF的投資情況。

目前市場上的中概互聯ETF主要有3只，即易方達中概互聯網ETF（513050.SH）、廣發中概互聯ETF（159605.SZ）及嘉實中國互聯網ETF（159607.SZ），其中易方達中概互聯網ETF跟蹤的是中國互聯網50指數，其余兩只跟蹤的是中國互聯網30指數。

上述兩只指數的發行方都是中證指數公司，前者有43只成分股，后者有30只成分股，前者涵蓋后者全部成分股。

在中國互聯網50指數的43只成分股中，港股標的有22只，例如騰訊控股、阿里巴巴-SW、美團-W、京東集團-SW、網易-S、小米集團-W等，權重合計89.13%。在中國互聯網30指數30只成分股中，港股標的有17只，權重合計81.63%；其余成分股或者在納斯達克上市，例如拼多多、愛奇藝等，或者在紐約證券交易所上市，例如騰訊音樂、好未來等。

在某種程度上，正因為中國互聯網50指數港股權重更高，而2022年以來港股表現弱于美股，其年內表現亦稍弱于中國互聯網30指數。

東方財富Choice數據顯示，截至11月7日，恒生科技指數及納斯達克指數年內漲幅分別為-40.10%和-32.47%，同期中國互聯網50指數及中國互聯網30指數年內漲幅分別為-32.85%和-29.13%。

歷史上，中概股曾一度創下傳奇。截至2020年年底，中國互聯網50指數及中國互聯網30指數過去兩年漲幅分別為96.848%和115.75%，過去5年漲幅分別為141.99%和169.25%。但是，自2021年一季度以來，因為種種原因，其傳奇光環迅速黯淡，最終淪落為“票房毒藥”。

在這個過程中，因為看好中概股的未來，公募基金愈挫愈勇，一路增持至今，南下資金亦相守很長一段時間，而后自2021年三季度以來因各種原因而不得不小規模撤退，而后又自2022年一季度重拾攻勢，三季度以來進攻力度更顯兇猛。終于，遍體鱗傷之后，投資者似乎看到勝利的曙光。

份額規模變化方面，以易方達中概互聯網ETF（成立于2015年5月）為例，2020年年底其份額規模為26.83億份，2021年一季度末增至40.84億份，其后至2022年三季度末，在6個季度的季末，份額規模依次增至102.50億份、193.18億份、268.81億份、345.50億份、355.04億份、355.65億份。與2020年年底相比，2022年三季度末的份額規模增長了12.26倍。

另外兩只中概互聯ETF——即廣發中概互聯ETF及嘉實中國互聯網ETF——自2021年11月成立之后亦是一路增持。2021年年底至2022年三季度末，前者的份額規模依次為23.34億份、39.82億份、48.734億份、47.32億份，期間增長1.03倍；后者依次為5.14億份、7.90億份、8.80億份、9.32億份，期間增長81.32%。

進入10月之后，上述3只中概互聯ETF的份額規模繼續增長，截至11月7日分別為355.86億份、74.40億份和32.32億份，較三季度末分別增長0.06%、57.23%和246.78%。

而且，基金份額規模的增長有時是在基金公司不斷發布“溢價風險”提示的背景下發生的。以易方達中概互聯網ETF為例，11月1日至3日，基金公司連續3天發布公告，提示投資者注意“溢價風險”，可是11月2日至4日的份額規模每日仍然增加了100萬份。

除了上述3只ETF基金，跟蹤中證滬港深互聯網指數、中證海外中國互聯網指數、恒生互聯網科技指數的7只ETF基金的份額規模自10月初以來（截至11月7日）亦有不同程度的增長。例如，華夏恒生互聯網ETF份額規模增加了17.40億份，富國港股通互聯網ETF增加了5.77億份，華寶港股互聯網ETF增加了2.22億份；若與年初相比，則分別增加了203.74億份、36.02億份和3.46億份。

前面提到，中國互聯網50指數43只成分股中，有22只港股標的，其中又有16只為港股通標的。根據東方財富Choice數據，對于這些標的，公募基金整體上亦有所增持。

截至三季度末，公募基金重倉持有了上述16只港股通標的中的11只，較年初增加1只，持倉市值合計602.50億元，較年初（580.46億元）增長了3.80%。考慮到同期中國互聯網50指數及恒生科技指數分別下跌了28.07%和39.16%，不難推斷出期間公募重倉增持力度不小。

具體來說，公募對美團-W、快手-W、閱文集團、阿里健康、京東健康等標的重倉增持力度明顯，三季度末所持股份較年初分別增長了1.79倍、1.06倍、9.02倍、8.22倍和1.77倍；同期這幾只股票的跌幅分別為26.53%、29.29%、54.59%、45.37%和26.61%。

各路資金不斷加倉中概互聯網ETF，投資者結構得到改善。

事實上，不止公募基金，整個南下資金都在增持中概互聯網50指數成分股中的港股標的。

根據東方財富Choice數據，截至11月7日，南下資金持有17只中概互聯港股標的，較2020年年底增加3只，持倉市值合計3871億港元，較2020年年底（持倉市值合計4845億港元）下降了20.10%。不過，考慮到同期中概互聯網50指數及恒生科技指數分別下跌了62.63%和59.69%，不難看出期間南下資金加倉明顯。

事實上，投資者若對相關個股進行觀察則會發現一個有趣的現象，即自2021年一季度中概股因種種原因而發生調整以來，南下資金在很長一段時間里并未減倉，直至同年三季度才有選擇地小規模撤退，到了2022年一季度，則開始重拾攻勢，三季度以來進攻更為兇猛。

以南下資金持倉市值最大的3只標的即騰訊控股、美團-W、小米集團-W為例。11月7日，南下資金所持股份分別占到該3家上市公司港股股本的8.96%、9.92%、14.13%，與三季度末相比分別提高了1.19個、0.97個、0.85個百分點，與2020年年底相比則分別提高了4.53個、3.56個、3.41個百分點。11月7日，南下資金所持3只標的股份市值合計3408.49億港元，占到南下資金所持港股總市值（1.88萬億港元）的18.13%。

值得一提的是，南下資金不斷增持中概互聯網相關港股標的還帶來了一個附加結果，即港股市場投資者結構的改變。

2020年，香港地區以外的資金貢獻了市場總成交金額的四成，其中南下資金出力不足一成。到了11月7日，南下資金的交易金額（442.74億港元）已經占到市場總成交金額（1488.18億港元）的三成。