宏石激光：營收規模借力以價換量 固定資產周轉率與眾不同

劉榕

7月21日，第十八屆發審委2022年第81次會議審核結果公告顯示，廣東宏石激光技術股份有限公司（下稱“宏石激光”）的首發申請獲通過。

從招股書披露信息來看，公司三大產品銷售均價持續下滑，毛利率總體呈下滑態勢，以價換量推升了銷售收入規模，卻沒有帶來相應的凈利潤，更兼與眾不同的固定資產周轉率、研發費用率及資產負債率，宏石激光未來的經營業績及相關指標將會走向何方值得關注。

據招股書披露，宏石激光主要從事激光切割設備的研發、生產和銷售業務，其主要產品包括平面光纖激光切割機、專業光纖激光切管機和板管光纖激光切割機等。

2018-2020年及2021年1-6月（下稱“報告期”），宏石激光實現營業收入9.98億元、12.15億元、17.87億元和12.19億元，2019年及2020年，公司營業收入同比分別增長21.71%和47.1%，增速逐年攀升。2021年上半年，公司營業收入同比增速進一步提升，達到78.96%。

從招股書披露的信息來看，宏石激光營業收入的增加主要受益于其主要產品銷量的增加。

2018-2020年，公司平面光纖激光切割機銷量分別為1052臺、1329臺和2219臺，2019年及2020年，銷量同比分別增長26.33%和66.97%；專業光纖激光切管機銷量分別為92臺、209臺和389臺，2019年及2020年，銷量分別同比增長127.17%和86.12%；板管光纖激光切割機銷量分別為250臺、357臺和441臺，2019年及2020年，銷量同比分別增長42.8%和23.83%。

2021年上半年，宏石激光上述產品的銷量繼續保持增長趨勢，平面光纖激光切割機、專業光纖激光切管機和板管光纖激光切割機的銷量分別達到1632臺、339臺和283臺，分別相當于2020年各產品全年銷量的73.54%、87.15%和64.17%。

不過，與節節攀升的產品銷量相比，宏石激光各主要產品的銷售均價卻是江河日下。

報告期內，公司平面光纖激光切割機的銷售均價分別為62.16萬元、55.06萬元、19.31萬元和45.9萬元；專業光纖激光切管機的銷售均價分別為102.1萬元、87.74萬元、72.83萬元和66.64萬元；板管光纖激光切割機的銷售均價分別為77.95萬元、62.81萬元、57.33萬元和53.73萬元。

不難看出，2021年上半年，宏石激光上述三個主要產品的銷售均價均比2018年分別下滑26.16%、34.73%和31.07%。

關于主要產品價格的持續下降，宏石激光表示，一方面是因為激光切割設備核心零部件激光器的生產技術快速發展，成本不斷降低，售價亦不斷降低，原材料價格的降低傳導至下游激光切割設備產品所致；另一方面是因為隨著激光切割設備市場需求的逐步擴大，廣闊的行業前景和較高的利潤水平吸引了大量資本和企業進入激光切割設備行業，市場價格步入下行通道。

伴隨產品銷售價格的降低，宏石激光主要產品毛利率也應聲而降。鑒于可比性，這里的毛利率均為剔除運費影響后的毛利率。

報告期內，公司主營業務毛利率分別為31.8%、31.77%、27.27%和30.99%，其中，平面光纖激光切割機的毛利率分別為30.56%、31.75%、25.79%和29.93%；專業光纖激光切管機的毛利率分別為42.34%、37.35%、32.26%和35.68%；板管光纖激光切割機的毛利率分別為29.41%、26.27%、25.56%和28.47%。

可見，2018-2020年，宏石激光的主營業務毛利率及各產品毛利率都出現了明顯的下滑，尤其是專業光纖激光切管機，2020年的毛利率比2018年下滑超10個百分點。不過，進入2021年后，公司主營業務毛利率及各產品毛利率均出現了不同程度的恢復，但均仍不及2018年的毛利率。

由于毛利率的下滑，宏石激光在2018-2020年間出現了增收不增利的情況。

2018-2020年，公司實現凈利潤1億元、0.95億元和0.8億元，2019年及2020年，凈利潤同比分別下滑4.85%和16.27%，下滑速度逐年增加。但2021年上半年，公司凈利潤突然來了一個漂亮的轉身，達到1.11億元，半年的凈利潤已超過2018年全年的凈利潤——這是報告期內全年凈利潤的最高值。

對于宏石激光營業收入及凈利潤在報告期內的變化情況，發審委在發審會上也提出疑問，要求公司說明報告期內營業收入、凈利潤大幅增長的原因及合理性，是否存在上市后業績下滑的風險。

宏石激光在招股書中表示，作為國內領先的激光切割設備供應商，公司憑借自動化、定制化、柔性化的研發和生產能力，為眾多國內外工業企業提供了激光切割設備和服務。與國內同行業競爭對手相比，公司在產量規模、收入規模、技術和工藝水平、產品質量等方面已具備較強的優勢，形成了較好的品牌知名度和市場影響力。

既然公司在產量規模、收入規模等方面已相對國內同業具備較強優勢，那么宏石激光自然應該具有與之相匹配的固定資產價值，尤其是機器設備價值；畢竟，機器設備是企業從事產品生產和實現收入的物質基礎。

報告期內，宏石激光的固定資產價值分別為897.24萬元、786.34萬元、1177.09萬元和1609.12萬元，在資產中的占比分別為1.97%、1.06%、0.94%和0.98%。

公司固定資產主要為機器設備、運輸工具和辦公設備；其中，機器設備的價值分別為707.99萬元、402.59萬元、502.09萬元和876.61萬元，在固定資產中的占比分別為78.91%、51.2%、42.66%和54.48%。

由此可知，2019年、2020年及2021年上半年，宏石激光的固定資產周轉率分別為144.29次、182次和87.53次。

如此高效的固定資產周轉率在同業可比公司中可算是首屈一指。

招股書顯示，大族激光（002008.SZ）、華工科技（000988.SZ）、海目星（688559.SH）、亞威股份（002559.SZ）和金運激光（300220.SZ）均從事激光切割設備研發、生產和銷售，主營業務與宏石激光具有較高的相似性，故選取為可比公司。

2019年、2020年及2021年上半年，大族激光的固定資產周轉率分別為6.65次、8.56次和3.06次，華工科技的固定資產周轉率分別為4.18次、4.17次和3.11次，海目星的固定資產周轉率分別為11.94次、5.34次和1.44次，亞威股份的固定資產周轉率分別為3.39次、3.47次和2.19次，金運激光的固定資產周轉率分別為2.91次、2.49次和2.12次。因此，固定資產周轉率的同業均值分別為5.81次、4.81次和2.38次，約相當于宏石激光的三十分之一。

以大族激光為例，招股書顯示，宏石激光在行業內與大族激光同處于激光切割設備行業企業中“營業收入≥15億元” 的第一梯隊，領先于其他激光切割設備廠商，但宏石激光和大族激光的固定資產規模卻是天壤之別。

2020年，大族激光的固定資產價值為13.56億元，是宏石激光的115倍；大族激光的機器設備價值為3.34億元，是宏石激光的66倍；大族激光實現的營業收入為119.42億元，僅為宏石激光的6倍。

宏石激光是通過何等高效的資產管理，令其以極小的固定資產規模獲得較大規模的營業收入呢？

此外，宏石激光不同于同業可比公司的指標不僅限于固定資產周轉率，還包括研發費用率和資產負債率。

報告期內，宏石激光的研發費用率分別為3.79%、4.57%、4.08%、4.2%，而同業可比公司的研發費用率均值分別為7.23%、7.72%、7.41%和5.4%——宏石激光的研發費用率持續低于行業均值。

再看資產負債率。報告期內，宏石激光資產負債率分別為58.18%、64.48%、74.14%和69.89%，而同業可比公司的資產負債率均值分別為42.73%、44.08%、50.21%和53.56%——宏石激光的資產負債率持續高于行業均值。

也就是說，報告期內，宏石激光憑借高于同業均值的固定資產周轉率和低于同業均值的研發費用率，在承受高于同業均值的資產負債率的背景下，創造了可與同業比肩的營業收入規模——宏石激光的經營管理能力不得不令人嘆為觀止。