中國軟件：信創血統純正，業績有待提升

胡楠

中國軟件（600536.SH）2022年前三季度延續了增長態勢，實現營業收入55.82億元，同比增長27.18%，歸屬母公司股東的凈利潤-3.91億元，同比增長14.39%。

由于中國軟件的業績具有明顯的季節性，前三季度依然虧損，但虧損金額相比上年同期有所降低，疊加信創相關政策刺激影響，其股價更是在短短半個月內從40元上下最高上漲至74.80元/股。

不過，投資者依然需要保持客觀理性的思考，雖說中國軟件子公司麒麟軟件以及聯營企業達夢數據庫的信創血統純正，但無論是中國軟件整體層面還是兩家核心標的業績均有待提升。

業績增長放緩

受疫情等因素的影響，2020年，中國軟件出現增收不增利的問題，當期營業收入增速為27.30%，扣非后歸屬母公司股東的凈利潤增速為-16.46%。

2021年，中國軟件業績增長迅速轉正，實現營業收入103.52億元，同比增長39.73%；實現扣非后歸屬母公司股東凈利潤4695萬元，同比增長16.85%。

不過，美中不足的是，中國軟件的真實“營業利潤”并未明顯增長。據Choice數據，2020-2021年，其投資收益分別為2606萬元、1.16億元，其他收益分別為1.32億元、3.41億元，其中投資收益主要來自對聯營以及合營企業的投資，而其他收益則主要來自政府補助項目與增值稅退稅。

具體來看，2021年，中國軟件其他收益細分項中，政府補助項目為2.08億元，增值稅退稅為1.26億元，而投資收益則來自長期股權投資中對聯營企業達夢數據庫所確認的投資收益1.12億元。

如果將這兩部分收入給予剔除，則2020-2021年，上市公司的“營業利潤”分別為1665萬元、-2.36億元，這也就是說，將補貼、退稅、投資收益等因素剝離后，公司的業績并未實現增長。

而且，中國軟件還出現銷售費用、管理費用增速卻超過營業收入增速的情況，2021年其銷售費用為5.49億元，同比增長88.71%，管理費用為8.49億元，同比增長61.73%，均高于當期營業收入39.73%的增速。

值得一提的是，受疫情因素影響最為嚴重的2020年，中國軟件營業收入增速為27.30%，銷售費用增速為33.95%，管理費用增速為8.84%。

前后對比來看，2021年中國軟件銷售費用、管理費用增速反超營業收入，意味著業務拓展的難度增大，疊加“營業利潤”的下降，公司未來業績并不樂觀。

不僅如此，中國軟件2022年能否實現正增長也同樣值得關注。前三季度，上市公司營業收入為55.82億元，同比增長27.18%，營業利潤為-4.58億元，同比增長1.13%。

乍看起來，公司前三季度業績還算可以，但國內軟件企業業績存在著明顯的季節性，中國軟件2019-2021年第四季度凈利潤分別為4.21億元、8.14億元、6.76億元，占全年凈利潤的比重分別為296.83%、493.27%、333.80%。

那么，中國軟件能否在第四季度實現業績增長并帶動全年業績實現不低于上年的增速呢？如果要進行合理的預估，則需要考察兩個關鍵科目，即存貨與合同負債科目在第三季度末的金額。

存貨是公司正在開發或者進行中的項目，未來確認收入時會結轉為成本，且在公司產品銷售價格未發生明顯變動的情況下，存貨與營業收入存在著一定的比例關系；而合同負債是指企業已收或應收客戶對價而應向客戶轉讓商品的義務，這在一定程度上能夠體現企業獲取在手訂單情況以及獲取訂單的能力。

據Choice數據，2021-2022年第三季度末，中國軟件存貨金額分別為36.92億元、21.94億元，合同負債金額分別為18.49億元、13.39億元，2022年均低于上年同期，中國軟件業績想要在第四季度實現超過上年同期的增長存在一定難度。

信創邏輯硬

2021年至今，中央政府層面先后發布了一系列促進信創產業發展的政策，例如2021年12月，中央網絡安全和信息化委員會發布的《“十四五”國家信息化發展規劃》指出，“十四五”期間要實現關鍵核心技術的創新能力顯著提升，集成電路、基礎軟件、裝備材料、核心元器件等短板取得重大突破。

2022年6月，國務院印發《關于加強數字政府建設的指導意見》，提出“提高自主可控水平，加強自主創新，加快數字政府建設領域關鍵核心技術攻關，強化安全可靠技術和產品應用，切實提高自主可控水平?！?/p>

從政策目標來看，政府對于信創產業重視程度頗高，具體到產品層面，信創產業鏈主要包括基礎硬件、基礎軟件、應用軟件和網絡安全，其中基礎硬件細分為芯片、整機、存儲設備等，基礎軟件包括操作系統、中間件、數據庫。

信創產業鏈的核心是芯片、操作系統、數據庫、應用軟件、網絡安全等高壁壘環節，中國軟件控股的麒麟軟件以及聯營企業達夢數據庫正是國內領先的操作系統與數據庫軟件開發商。

據民生證券研報，在中國市場，麒麟軟件市場占有率為2%，非國產操作系統市場占有率為97%；而在2021年增量市場中，麒麟軟件操作系統市場占有率增至5%，非國產操作系統市場占有率下降至92%。

另外，根據賽迪顧問統計，麒麟軟件旗下操作系統產品已連續11年位列中國Linux市場占有率第一名。

2022年6月，公司發布了銀河麒麟桌面操作系統V10SP12203版本，并聯合眾多合作伙伴共同成立中國首個桌面操作系統根社區openKylin，截至2022年8月30日，麒麟軟件生態適配數量已超過70萬款。

更為重要的是，以Linux為主的開源操作系統占據了服務器操作系統的主流，CentOS作為Linux生態下的開發版本，在中國各行業均具有較大的份額，但CentOS在2021年停止服務，導致中國出現服務器遷移浪潮，而麒麟軟件旗下的麒麟V10操作系統可以在業務系統新建擴容遷移的場景下協助企業客戶實現自主安全遷移，同時也可以在原有業務系統無法替換的場景下提供安全接管解決方案。

雖說麒麟軟件國產替代前景廣闊，市場占有率有很大的提升空間，但“預期”轉化為實際業績并非一朝一夕的事情。

據財報，2022年前三季度，麒麟軟件實現營業收入6.22億元，凈利潤為5054萬元，而2022年上半年分別為4.11億元、1.02億元。也就是說，第三季度，麒麟軟件收入為2.11億元，凈利潤為-5128萬元。

達夢數據庫在行業內也有著不小的競爭壓力，目前國際主流的數據庫廠商有Oracle、微軟、IBM、MongoDB、亞馬遜、谷歌等。近年來，國內互聯網、通信科技巨頭華為、騰訊、阿里等公司也紛紛加速布局數據庫產業，借助云計算優勢進行相關數據庫服務的研發。

根據信通院發布的《數據庫發展研究報告（2021年）》，2020年，全球數據庫市場規模達到671億美元，其中中國為240.90億元，占比約5.20%，預計到2025年全球數據庫市場規模將達到798億美元，其中中國達到688億元，年復合增長率為23.40%。

國內數據庫發展前景廣闊，但外資企業依然占據主導地位，國內數據庫廠商占比較低，2020年，中國主要數據庫廠商的收入僅為16.43億元，占當年國內市場規模的6.82%。

根據賽迪顧問發布的中國國產數據庫市場占有率數據，2021年，達夢數據庫以7.43億元的收入位列國產數據庫管理軟件第一名，人大金倉以3.41億元的收入位列第二名，通用數據與炫優軟件暫列第三與第四名。

雖說達夢數據庫在國產軟件中市場占有率為第一名，但從數據上看，其業績卻出現了增收不增利的問題。2021年上半年，達夢數據庫收入為2.07億元，凈利潤為8885萬元，而2022年上半年其收入增至2.50億元，凈利潤卻下降至7939萬元.

由于達夢數據庫暫未詳細披露其單季度數據情況，暫時無法確定其業績是否具有季節性，也就無法確定其業績能否在下半年實現增長，但上下半年數據還是值得參考的。2021年，達夢數據庫凈利潤為4.38億元，通過計算，其在2021年下半年凈利潤為3.50億元，由此可見達夢數據庫的業績還是值得期待的。

國內操作系統、數據庫市場絕大部分份額長期被外資企業占據，雖說麒麟軟件與達夢數據庫的信創屬性十足，但國產替代之路任重路遠。

針對上述問題，《證券市場周刊》已向上市公司發出采訪函，截至發稿公司未進行回復。