透過基金四季報篩選產(chǎn)品成長風(fēng)格　與價值風(fēng)格“高差”需重點(diǎn)關(guān)注

莊正

近期基金四季度報告發(fā)布，關(guān)注基金季報披露的投資者都希望通過這些數(shù)據(jù)，再結(jié)合股票市場的風(fēng)格變化，找到下一個階段選基的思路。

但我們看到2022年以來市場風(fēng)格已經(jīng)完全轉(zhuǎn)變。比如說中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)由牛轉(zhuǎn)熊，市場風(fēng)格指數(shù)由成長轉(zhuǎn)向價值，比如前期強(qiáng)勢的賽道行業(yè)醫(yī)藥、軍工等大幅下跌，而銀行、地產(chǎn)成為今年以來惟二取得正收益的行業(yè)等。受基礎(chǔ)市場影響，2021年權(quán)益基金加權(quán)平均上漲14%，但今年以來加權(quán)平均已下跌7.18%，幾乎跌去2021年漲幅的一半。

和去年四季度相比，基金風(fēng)格已經(jīng)由成長開始明顯偏向均衡。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年4季度末權(quán)益基金持股總市值7億元，其中成長風(fēng)格基金配置市值1.5萬億，占21.9%;偏成長風(fēng)格基金配置市值1.4萬億，占20.29%，均衡風(fēng)格配置市值3.35萬億，占47.93%;偏價值風(fēng)格0.45萬億，占6.49%;價值風(fēng)格0.24萬億，占3.38%。

與此相對，2021年3季度末權(quán)益基金持股總市值6.5萬億，其中成長風(fēng)格基金配置市值3.07萬億，占47.65%;偏成長風(fēng)格基金配置市值1.61萬億，占24.88%，均衡風(fēng)格配置市值1.07萬億，占47.92%;偏價值風(fēng)格0.50萬億，占7.76%;價值風(fēng)格0.20萬億，占3.14%。

成長風(fēng)格基金在成長股上的配置比例大幅下降25.75個百分點(diǎn)，均衡風(fēng)格基金在均衡股上的配置比例大幅上升31.37個百分點(diǎn)。

市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變，規(guī)模較大、資歷較深基金經(jīng)理配置會更均衡，而對后市看法也更客觀。因此我們選取長期業(yè)績較好，管理規(guī)模大的基金經(jīng)理對選股的言論，希望能對投資者做基金選擇有所幫助。

朱少醒表示，自己并不具備精確預(yù)測市場短期趨勢的可靠能力，而是會把精力集中在耐心收集具有遠(yuǎn)大前景的公司上。而張坤強(qiáng)調(diào)，將繼續(xù)持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競爭力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。除了精選個股，謝治宇認(rèn)為還需要平衡好公司的短期估值和長期價值。至于對后市看法，也許劉彥春的結(jié)語比較能代表大部分人的心聲，他認(rèn)為投資最困難的階段已經(jīng)過去，保持耐心，價值總會回歸。

2019年以來，主動權(quán)益類基金超預(yù)期的業(yè)績持續(xù)性或難以為繼，需要投資者對基金組合適時再平衡。2022年我們建議投資者的基金組合進(jìn)行成長價值風(fēng)格的再平衡，賽道行業(yè)和非賽道行業(yè)的再平衡，A股市場和港股市場的再平衡。

首先是成長價值風(fēng)格的再平衡。經(jīng)過近三年市場成長風(fēng)格持續(xù)占優(yōu)的洗禮，堅(jiān)持價值風(fēng)格而不風(fēng)格漂移的基金經(jīng)理已經(jīng)成稀缺資源。不過我們還是以更長維度的業(yè)績考察和基金組合的風(fēng)格分析，挑選出4只價值風(fēng)格基金供投資者參考，它們是易方達(dá)藍(lán)籌精選、中歐潛力價值靈活配置混合、財(cái)通價值動量混合、圓信永豐優(yōu)加生活。

以圓信永豐優(yōu)加生活為例，該基金是價值風(fēng)格，近一年排全部基金前1/4，近五年以185%總收益排全部基金前1/4，近五年的最大跌幅發(fā)生在2018年為25.44%，基金經(jīng)理是公司權(quán)益投資部總監(jiān)范妍，自2015年10月任職以來年化回報21.94%。

其次遠(yuǎn)離賽道基，挖掘深度價值行業(yè)基金。經(jīng)過連續(xù)三年上漲，包括醫(yī)藥、芯片、光伏、食品飲料、新能源車等行業(yè)的累積漲幅已經(jīng)非常巨大，近期出現(xiàn)明顯調(diào)整跡象。以芯片行業(yè)為例，2021年7月30日見頂以來，芯片ETF下跌25%，但是從指數(shù)估值（市盈率）仍有66倍。2020年和2021年國證芯片行業(yè)股票的營收增長是20%和30%，盈利增長是67%和79%，該指數(shù)上漲是因?yàn)檫^去兩年芯片行業(yè)景氣度大幅上升，但目前市場一致預(yù)期芯片行業(yè)今明兩年的增速分別是35%和30%。當(dāng)前估值顯然已提前透支行業(yè)未來兩年的業(yè)績增速。

反而之前基金經(jīng)理多數(shù)不看好的銀行和房地產(chǎn)行業(yè)等深度價值行業(yè)指數(shù)今年以來取得了正收益，建議基民關(guān)注券商ETF、中概互聯(lián)ETF等冷門行業(yè)基金。

最后是，A股和港股市場基金的再平衡。2021年港股跌幅較大，但港股的價值股基本上都是龍頭企業(yè)或者央企，這些資本質(zhì)量非常高，最能承受基本面壓力，因此風(fēng)險較小，而A股經(jīng)過連續(xù)上漲之后的性價比已明顯弱于港股。

包括丘棟榮、張坤在內(nèi)的基金經(jīng)理已明確表示對港股市場的看好，尤其是張坤已經(jīng)將港股的配置比例提升到25%。基民可以更多配置到港股配置比例比較高的基金，包括QDII。

基金業(yè)績持續(xù)性已明顯下降，不能用老眼光選基。2019年到2021年，市場始終是成長風(fēng)格占優(yōu)，這導(dǎo)致成長風(fēng)格的基金在此期間業(yè)績持續(xù)性遠(yuǎn)高于歷史水平。統(tǒng)計(jì)顯示，2004年到2021年，連續(xù)3年業(yè)績排名前30%的基金平均占比僅2.89%，但2019年～2021年占比14.01%（數(shù)量724只）。但經(jīng)過連續(xù)三年上漲，成長風(fēng)格和價值風(fēng)格高差已接近2007年牛市水平，市場風(fēng)格和基金風(fēng)格無法長期持續(xù)，基民不能太過短視。

（文中投資品種僅為舉例說明，不構(gòu)成投資建議。）