中天金融激進資本運作屢屢碰壁　旗下公司拖延繳納土地出讓金

惠凱

中天金融曾以貴州本土的房產開發業務聞名，但近兩年囊中逐漸羞澀，還被信托公司的季報指出拍下的某個地塊遲遲未支付土地出讓金，加之房地產市場仍未走出“寒冬”，這讓公司的地產業務前景黯淡。

早年間，中天金融曾試圖“鯨吞”華夏人壽，但后者被中國銀保監會宣布接管已有一年半，導致中天金融支付的70億元定金反而有無法收回之虞。至于轉讓旗下主要的地產業務平臺——中天城投，交易對手卻一再拖延支付收購款。

安信信托（600816.SH）危機爆發兩年多，近日風險處置獲得重大進展：“為維護社會穩定，遵循有關部門化解安信風險的精神”，有中國信托業保障基金背景的上海維安投資管理有限公司出面受讓安信信托自然人客戶的合格信托受益權，投資者可立即獲得本金的5～9成不等。這一思路既打破了剛兌，又“適當向中小投資者傾斜”，受到投資者的歡迎。安信信托也在近日表示，簽約率超90%。

上述方案不分項目、統一兌付，投資者只是把信托份額給了維安投資公司，換言之，底層資產的處置還要繼續。安信信托過往擅長和中小地產商合作博取高收益，但近兩年不少底層投向地產的信托產品未及時兌付，“安信新農村建設發展基金信托計劃”就是典型。投資人提供的材料顯示，信托計劃募資達60億元，資金用于認購上海金睦投資合伙企業（有限合伙）的LP份額，再投向貴州宏德置業有限公司等企業，用于貴陽樂灣國際新農村的項目建設。產品應于2019年4月到期，但一直延期。到2021年底，信托計劃存續規模仍有40億元，其中優先份額24.6億元、劣后份額15億。

這宗失敗的投資，涉及到了上市公司中天金融（000540.SZ）。有安信信托客戶提供的《安信新農村建設發展基金集合信托計劃2021年4季度管理報告》透露，部分開發商存在未繳納土地出讓金的情況——“9號地塊競得人貴陽城投中天置業發展有限責任公司仍未能在合同約定時間繳清土地出讓金”。天眼查APP顯示，貴陽城投中天置業的股東穿透后指向中天金融。

中天金融有著耀眼的過去：公司曾是貴州本土第一大開發商，實控人羅玉平數次榮登貴州首富。貴陽的中天廣場、金融城等多個地標性建筑，也由其操盤。但時過境遷，公司近兩年曝出了諸多利空消息，譬如主營地產增收不增利等。

為何交易對手一再失約？信托季報稱有多方原因，特別是去年下半年以來地產市場不景氣：（1）“銷售不及預期。2021年4季度，宏德置業當季銷售基本停滯。全年銷售完成情況對比年初目標有較大差距”;（2）施工緩慢。“出現單位停工，造成大面積逾期交房……”，經協調，部分地塊已恢復施工，“但因宏德置業銷售困難導致施工款項無法及時支付，整體施工進展仍舊較為緩慢，仍面臨較大交房壓力”。

中天金融的困境有多嚴重？信托季報總結：“受當地市場環境及項目輿情等影響，項目公司資產負債結構惡化，資金鏈已發生斷裂，涉訴案件增加，項目公司及保證人多項資產查封受限，對其持續經營構成挑戰。9號土地出讓金的后續繳納存在不確定性，相關土地返還款存在被協調用于項目工程款及農民工工資的情況，土地返還款的返還安排尚未有明確節點”。

事實上，貴州地區的地產市場確實不容樂觀。據易居研究院報告，2021年前11個月，貴州地區商品房成交金額同比下跌1%，在32個省/市/自治區中排名23位，也是13個商品房均價出現下跌的省/市/自治區之一。

在諸多壓力下，安信信托方面坦承，“我司目前尚未掌握中天城投剩余土地出讓金的繳納時間，該地塊后續土地出讓金能否足額繳納存在較大不確定性”。信托公司也只能督促項目公司“加緊協調9號地塊土地一級開發成本返還事宜”。

財報也顯示，五年來，中天金融的貨幣資金明顯減少，從2017年初96.5億元滑落至2021年3季度末的28.2億元。去年7月，東方金誠把中天金融的主體評級下調為AA，展望為“負面”。

除了地產業務屬性、宏觀經濟的拖累，中天金融自身在資本運作上的激進態度也存在不少風險。2017年底，中天金融公告顯示：北京千禧世豪電子科技有限公司、北京中勝世紀科技有限公司將其持有的華夏人壽33.4%的股份表決權委托給中天金融。如因北京千禧世豪/北京中勝世紀的原因導致并購失敗，則兩公司承諾返還定金雙倍;如因不可歸咎于各方的原因導致并購失敗，則退還全部定金。定金原本約定10億元，但上述方案卻增至70億元。

這宗重大資產并購從一開始就磕磕絆絆。華夏人壽長期以來被視為“明天系”旗下核心資產。2020年7月，銀保監會宣告：鑒于華夏人壽觸發了《保險法》第144條規定的接管條件，銀保監會對華夏人壽實施接管，至今接管時間仍未結束，直至2022年7月。盡管中天金融表示重大資產重組還在繼續，但市場似乎并不看好：二級市場上中天金融的股價年線已經4連陰，其間跌幅超過四成。

引進金融牌照資產不順利，中天金融又再次謀求通過重大資產重組加快去地產化。公開資料顯示，公司旗下的地產板塊平臺是中天城投集團。據克爾瑞研究中心的數據，截至2021年9月底，按照操盤面積口徑，中天城投集團以96.6萬平米的規模排業內106位，以權益金額為計，中天城投也排在150位、高于寶能集團等企業。

2021年8月底，中天金融公告：籌劃把中天城投集團100%的股權轉讓給佳源創盛控股集團<美麗生態（000010.SZ）的大股東>，標的股權轉讓價暫定為180億元。本次交易可能構成重大資產重組。其后，又增加了上海杰忠企業管理中心（有限合伙）為交易對手，且中天城投集團的交易對價下調為89億元。這筆交易完成后，公司未來將聚焦保險、證券等業務。對于此次交易，深交所在2021年12月下發了關注函，就交易對手的履約能力、標的估值情況提出了質疑。

交易所的擔心不是空穴來風。今年1月初，中天金融公告坦言：公司未收到交易對手約定支付的29.6億元二期股權轉讓款，并給予15日寬限期。然而交易風險越來越大：佳源創盛控股與浙江老牌地產商佳源國際（2768.HK）關系密切，前者的董事長、總經理沈宏杰也是佳源國際總裁。如同大多數內房股，佳源國際近兩年股價低位震蕩，近期美元債也明顯下跌，其美元債規模約13億美元，兌付壓力不小。

此外，中天金融在近日還遭遇了“股權凍結驚魂”。其不久前公告，“查詢國家企業信用信息公示系統獲悉”，中天城投集團、中天國富證券等子公司近300億元的股權被凍結，凍結期限至2025年，其后經與相關方溝通，上述被凍結的股權才解除凍結。

本著“富而多元化”的原則，中天金融2014年以來在金融領域砸下了重金，參股了貴州銀行、中融人壽，且還控股了中天國富證券。據Wind，中天國富證券2019～2021年上半年的營收分別是7.7億元、10.4億元、4.8億元，體量在業內排名中下游。不同于國內券商各業務條線均衡發展的風格，中天國富是一家特色鮮明的投行型券商。其2020年報披露的總收入中，投行業務營收5.3億元，占比過半。

債券承銷業務方面，中天國富證券主承的“17索菱債”2020年10月底到期，但未能償付，只能展期兩年。據中天金融官網通稿，中天國富證券能拿下17索菱債的承銷工作，也為公司債券業務樹立了良好形象。負責該業務的是公司債銷售發行部副總經理彭文靜。彭此前就職于招商證券，2017年加入中天國富證券，并搭建了公司的債券銷售發行團隊。在當年年底，17索菱債成功發行。

不過，此筆業務仍存在諸多迷惑之處。《紅周刊》記者注意到，據中證協官網，彭2016年從招商證券離職后，2018年3月底才正式登記到中天國富旗下。那么她在此之前就實際負責了中天國富的公司債業務，如此安排是否有違規之嫌？

17索菱債的發行人是索菱實業（002766.SZ）。當時上市公司業績尚可，未出現虧損，但在債券發出不久，索菱實業2018年的應付賬款突然增長4倍多，實控人肖行亦還幾乎把全部股份質押，年報也被會計師認定“非標”。2020年，*ST索菱被證監會立案調查。公司自曝，2016～2018年連續財務造假。目前*ST索菱已進入破產重整。

不過，中天國富證券近兩年掘金地方城投債業務，特別是滿足貴州旺盛的城投債發行需求，公司的債券業務排名也有所提升：據Wind，中天國富的債券發行排名在券商內部穩定在35～40位左右。中天國富證券服務的客戶中不乏貴州當地的市級城投平臺，如遵義道橋建設集團。但進入2021年，監管部門多次收緊城投債發行。中天國富2020年的公司債承銷規模為308億元，2021年回落至218億。

至于引以為傲的股權業務，中天國富近期也屢載跟頭：去年以來，中天國富的多個IPO項目被否或撤回，特別是其保薦的鑫甬生物計劃創業板IPO，今年1月初，卻被證監會不予同意注冊，原因包括信披存在嚴重錯誤等。這也是創業板2022年的首個IPO被否案例。

至于最基礎的經紀業務，中天國富志不在此。以京滬地區為例，據中證協，中天國富在兩地只分別設立了一個分公司。據《紅周刊》記者從北京證券業協會出版物中獲得的信息，2021年前三季度，中天國富北京分公司營收只有11萬元、虧損達1519萬元，而2020年同期虧幅尚只有371萬元（有業內人士指出，協會的統計口徑主要是交易業務收入，不包含產品和資本金等收入，因此上述虧損數據并不能全面反映券商分支機構的實際業績）。

不過，在券商生存空間日益逼仄的當下，加之資管新規給理財業務帶來了新的發展空間，不少券商選擇資管業務作為轉型突破口。中天國富證券也在去年任命了王顥為公司新董事長。王顥此前曾任大成基金總經理，后又任中國人保資產的總經理。加之參考年報中“啟動資產管理和代銷金融產品的牌照申請工作”的表述，中天國富證券也似有意補齊資管業務短板。

此外，中天金融還通過子公司持有中融人壽的大股東股權，羅玉平亦是中融人壽實控人。中融人壽的二股東穿透后指向郁金香投資，后者長期以來被市場視為“明天系”重要的股權平臺，這也是華夏人壽外，中天金融、“明天系”的又一次交集。而且中融人壽一直面臨償付率較低的壓力。2021年初，中融人壽的核心償付能力充足率僅147.5%，壽險業內排名倒數，到2021年三季度更是下滑至122.7%。

在近幾年的債市違約潮中，中融人壽也未能幸免。據《紅周刊》記者此前從康美債權人處獲得的債權人表顯示，“中融人壽-分紅險”持有高達5.3億元的康美債，在“保險系”債權人中風險敞口最大;而且中融人壽還在2020年9月出資15億元發起了天津遠見共創三號股權投資基金合伙企業（有限合伙）。據天眼查APP，遠見共創三號（有限合伙）的底層項目為恒大在武漢、合肥的兩個子公司，但不到一年，恒大就爆雷。中融人壽的這筆投資能否如期收回，也存在不確定性。