交銀國際董事總經理、研究部主管洪灝：以偏保守布局應對經濟周期放緩

展望2022年，“回歸”將成為提綱挈領的關鍵詞。近來遭受監管重擊的“泰坦尼克號”板塊的均值回歸、中概股在波詭云譎的地緣政治風波下的戰略回歸以及可持續經濟發展模式的回歸，皆孕育著令人無限遐想的市場機會。同時，隨著“共同富裕”成為中國戰略發展一以貫之的綱領性主題，中國經濟增長已不再是總量或增速的問題，而是分配的問題，社會經濟的底層變革正蓄勢待發。投資者需深刻理解以人為本、共同富裕的核心，并懷著這一大局觀進行相應布局，方能奮楫搏浪，激流勇進。

后疫情時代，全球經濟有望逐步從疫情遮天蔽日的陰霾中次第復蘇，外需和順差對中國經濟增長的拉動作用難以持續。隨著美聯儲開啟政策收緊的步伐，各國央行緊隨其后，中國一度勢不可擋的出口動能將日趨減弱，經常賬戶盈余達峰和外匯存款增速見頂將制約股指的升幅。在這個背影響下，我們認為上證綜指的上漲勢能將被遏制，其頂部并不大幅高于2021年的峰值。

我們的專有量化經濟周期模型顯示中國時間跨度為每3至4年的經濟短周期正處于最后的放緩階段，投資者應用偏保守的布局應對快速下行的經濟周期。與其押注上行空間有限的大盤指數，我們建議重點關注那些因為行業強監管而遭受重創的板塊，即消費（尤其是日常消費）和互聯網行業。房地產板塊隨著市場情緒的轉變很可能將技術反彈，盡管這種性質的反彈交易難度大。能源應該繼續有所表現。這些板塊（除房地產）的盈利防御性強，但目前在投資者的組合里依然偏低配。當前，投資者的板塊配置調整過慢，仍未反映經濟周期放緩的趨勢，因此在市場轉勢后容易措手不及。

隨著經濟短周期從峰值滑落低谷，政策的支持力度將逐步增強以對沖下行風險。在這一階段，中國央行將下調存款準備金率和利率，投資增速將隨之減退，外儲儲備將見頂而人民幣將走軟。近日央行動作頻頻，一系列“靠前”的定向寬松政策如期落地。隨著美聯儲摩拳擦掌準備加息，央行采取先發制人寬松政策的窗口正在迅速關閉。這正是央行迅速行動的原因所在。這種寬松預期將煽動交易員押注諸如大宗商品和債券等對利率敏感的資產，而股市也可能得到稍縱即逝的提振。我們認為中國經濟短周期的減速和美聯儲的鷹派立場應該再度成為市場密切關注的、提綱挈領的宏觀主題。

2022年高懸于頂的達摩克里斯之劍是新冠疫情余孽不減、卷土重來，通脹不會因為基數效應暫時回落，而是會持續高位運行。與此同時，隨著經濟增長繼續放緩，面對居高不下的通脹壓力，美聯儲和其他央行將別無選擇，只能采取超預期的貨幣緊縮政策。這將是一種典型的滯脹情景，股票和債券都難有表現。這種場景對市場的運行無異于雪上加霜，投資者需未雨綢繆，有所警惕。

港股作為中國經濟在海外的映射，2021年在全球主要市場中表現欠佳。迄今，在收緊的香港市場流動性和國內強監管態勢的雙重影響下，港股已跌入深度價值洼地，很大程度反映出市場過度恐慌;我們的專有資產配置模型亦表明恒生指數在投資組合配置中正顯示出深度的配置價值。隨著香港經濟基本面逐步修復，后續陸港通關也將為香港經濟回暖平添助力，港股有望在2022年重振旗鼓，否極泰來，大概率跑贏全球其他主要市場。

需要強調的是，市場見底是一個險象環生的過程，投資者如何能在市場拐點抓住機遇，往往比選擇哪一只股票來得更為重要，這考驗的是投資者的耐性和心智，需要謹慎行事不可急于求成。風物長宜放眼量，投資者不必過分執著于市場的最高點和最低點，我們要把握的是浩蕩奔涌的時代波濤，而非一時起伏的浪花。面對近在咫尺、目之所及的浪花，往往會令人產生直面巨浪驚濤的錯覺，然而后者必須置于更長遠的歷史維度進行審視考量。

值此壬寅虎年來臨之際，祝《紅周刊》和各位投資者朋友們虎嘯風生，大展宏圖！