華安證券研究所所長尹沿技：市場或呈現(xiàn)“前高后低”，春季躁動可期

感謝《紅周刊》的邀請。對于我來講，《紅周刊》是一位“老朋友”。自我2005年入行以來，就在持續(xù)關(guān)注《紅周刊》，市場上有很多財經(jīng)類的期刊、報紙，但有時對于普通投資者來講，很多內(nèi)容是很難理解的，可讀性比較差，而《紅周刊》給我的最深刻的印象就是比較務實而且很接地氣。另外，我覺得難能可貴的一點是，在當前自媒體盛行的市場環(huán)境下，《紅周刊》仍然能夠堅持自己的風格，緊跟時代的步伐，能夠持續(xù)具有很大的影響力，我認為是值得欣慰的。

虎年到來之際，對于整體市場表現(xiàn)，我認為更大的機會很可能會聚焦在上半年，呈現(xiàn)出“前高后低”的特征。而之所以做出如此判斷，我們認為主要有以下原因，從2021年7月的政治局會議到12月的中央經(jīng)濟工作會議提出“三重壓力”（需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱），可以看到穩(wěn)增長再度成為當前的重心。

從宏觀經(jīng)濟的角度來講，經(jīng)濟增速或?qū)霈F(xiàn)一個潛在的回歸，從而會面臨更多的階段性壓力，其中房地產(chǎn)的投資增速我們認為將會是一個最主要的拖累項，據(jù)我們預測，全年的增速有可能會是2016年以來的最低值。在這樣的背景下，政策節(jié)奏將會出現(xiàn)比較確定性的前置，從而會帶來一個比較寬松的窗口期。

但與此同時，一些投資機會卻是值得全年給與關(guān)注的。2022年，我們認為最重要的投資機會，主要聚焦于“三大主線”和“三大主題”。

“三大主線”主要聚焦在以下領域，第一，綠色加科技的成長賽道，我們認為機會是最大的，而且很可能會貫穿全年。隨著雙碳“1+N”方案的落地和國內(nèi)ESG（環(huán)境、社會和公司治理）投資理念的逐步的形成，綠色賽道中的風電、光伏配套的儲能以及新型電力系統(tǒng)將是重點的方向。而科技則會繼續(xù)聚焦高速擴張、國產(chǎn)替代加速以及制造環(huán)節(jié)本土化需求迫切的領域，比如半導體以及一些國產(chǎn)軟件等卡脖子的領域。

第二，圍繞漲價以及消費復蘇所帶來的消費板塊。2022下半年，我們預測將會呈現(xiàn)CPI向上疊加PPI向下的組合，由此來看，我們認為可以重點關(guān)注通脹預期下的三類機會，中游制造的利潤改善、下游的需求向好（如食品飲料、農(nóng)林牧漁等）以及“缺芯”緩解下的汽車板塊。

第三，具有性價比優(yōu)勢的大金融板塊，尤其重點關(guān)注銀行。隨著不良資產(chǎn)的出清，未來信用風險的暴露會逐步下降，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量會得到抬升。另外，銀行當前的估值處于絕對的低位，相對于其他行業(yè)而言有比較強的安全邊際，比較適合作為壓艙石來進行底倉配置。

在主題方面，我們認為有以下“三大主題”值得重點關(guān)注。第一是數(shù)字貨幣，短期來看受益于冬奧會的催化，但數(shù)字貨幣也將是未來的一個長期趨勢。第二是AR/VR以及與之相關(guān)的元宇宙，之所以關(guān)注該主題，主要在于關(guān)鍵技術(shù)的成熟以及內(nèi)容價值的估值再提升。第三是軍工，2022年，軍工有可能繼續(xù)保持一個比較高的景氣度。

值得一提的是，一些來自外圍市場的風險因素也是需要重視的。2022年最大的風險因素主要來自于美聯(lián)儲貨幣政策的轉(zhuǎn)向，尤其對于權(quán)益市場來說，更需要關(guān)注美聯(lián)儲QE（量化寬松）退出以及加息的路徑可能帶來的沖擊。從近期來看，這種預期已經(jīng)在逐漸的明朗。

但進一步來講，加息對風險偏好的抑制程度要高于QE退出。從此前歷次的QE退出案例來看，在QE的逐步退出期間，實際上并沒有對美股和A股的風險偏好形成明顯抑制。而相對于QE的退出，我們認為更需要關(guān)注的是美聯(lián)儲的加息動作。自1990年以來，美聯(lián)儲開啟過4輪加息周期，而美聯(lián)儲開啟加息周期對美股和A股會構(gòu)成更為明顯的階段性影響（對A股的影響多持續(xù)1～2個月）。所以我們認為，加息將是A股階段性回調(diào)的一個催化性的事件，這個風險因素是需要給與重視的。

最后，如果給出一些投資建議，我認為投資者要重點關(guān)注市場節(jié)奏的變化，盡管春節(jié)前市場出現(xiàn)了比較大的回調(diào)，但是我們對于虎年一季度的春季躁動的行情還是抱有一份期待。在投資方向上，我們認為還是要以均衡配置為主，一手抓科技，一手抓消費。

最后，希望《紅周刊》能夠越辦越好，也祝愿《紅周刊》的讀者朋友們在虎年能夠虎虎生威，獲得一個比較好的收益。