保銀投資總裁、首席經濟學家張智威：中國資本市場正進入更高效時代　2022中國股市有望跑贏美股

2021年，中國股市的市場表現相對美股較弱，主要原因是中國的宏觀政策指導思想和前面十年差異非常大。中國提出了“共同富裕”的政策主張，在房地產、互聯網、能源、教育等多個行業層面上也切實推動了大刀闊斧的改革措施。從而對資本市場造成了一定的沖擊，相關行業在轉型過程中承受了不小的波動。

此外，2021年的宏觀環境的影響因素還有新冠疫情。盡管在全球疫情泛濫的情況下中國出口一枝獨秀，但是中國的接觸型服務業也因為國內此起彼伏的病例而深受打擊。

展望2022年，我們認為，中國股市很可能會跑贏美股。因為現階段國內的宏觀政策已經變得更加積極，2021年12月中央經濟工作會議已經明確提出，2022年要避免出臺對經濟增長有負面影響的政策。過去的幾個星期我們已經看到央行迅速降息、降準。我們認為，2022年上半年貨幣政策將延續這種風格，財政支出增速上升、基建投資觸底回升的確定性也都比較高。相對而言，美聯儲進入加息周期，美股可能面臨下跌的風險。

需要指出的是，中國政策面的轉向很明顯，但是宏觀經濟觸底回升可能還需要一兩個季度。因為經濟在2022年上半年主要面臨兩個挑戰：一方面，奧密克戎變種病毒在全球泛濫，國內也出現了西安等地的社區傳染，動態清零的政策將使得中國的接觸型服務業繼續面臨艱苦的生存環境，特別是小微企業面臨較大壓力，政府宏觀政策的轉向是否能夠有效幫助服務業中的小微企業還有待觀察;另一方面，房地產行業的前景還面臨較大不確定性，我們可以看到，銀行對按揭貸款的政策已經放松，但是銀行對房地產企業的貸款在2022年是否也會放松尚不確定。因此，我們認為，中國的宏觀經濟在2022上半年或將會觸底，到年中可能出現小幅反彈，下半年回升。

綜合而言，我們看好2022年的中國權益市場。其中，從市場角度來看，港股估值在歷史低位，出現反彈的潛力最大，所以首選是港股市場，次選是A股市場。

從投資策略角度來看，2021年是一個分水嶺，未來10年中國的資本市場發展和過去將會迥然不同，中國的資本市場正在進入更高效的時代。過去流行的一些“簡單有效”的投資策略能夠賺錢是因為市場效率不高。比如沒有注冊制，打新策略才能夠賺到“容易錢”，但在高效率的成熟市場，這樣的策略難以為繼。在我們看來，蛋糕增長的速度變慢，切蛋糕的方式更公平，資本市場發展更要和實體經濟發展相結合。未來中國經濟和資本市場都將面臨比過去十年更高的不確定性，投資者需要重新考慮如何在新的規則下理解風險、控制風險，也需要適當調整投資預期。

坦白講，我們在未來將會更加堅定地執行多地區、多市場布局和個股多空對沖的策略。比如作為國內私募基金中國際化程度較高的公司，保銀在過去幾年里已經提前布局海外。因為我們相信，21世紀是亞太的世紀，畢竟中國、日本和印度三個大國的GDP合計現在占全球GDP近30%。再比如對沖策略，2021年不少優質股票出現大幅回調，特別是港股和中概股異常慘烈，其中恒生指數、恒生科技指數、美股中國互聯網指數全年分別下跌約14%、33%、50%，我們的多空對沖策略在極端的市場環境中還是相對有效地控制住了風險。

放眼未來，中國經濟增速由于人口紅利消退等結構性因素將會逐步放緩，資本市場的貝塔收益中樞大概率會持續下行，但是諸多產業存量格局下分化的阿爾法機會將會成為主旋律。在我們看來，隨著基本面數據逐漸轉好，2021年表現較差的一些行業有望迎來修復的行情。特別是行業整頓的政策風險明顯下降的背景下，2021年調整充分的部分優質消費品公司和互聯網公司投資機會突出。此外，部分新能源細分領域滲透率大概率在未來一年繼續快速提升，速度將會超出市場預期。