瑞信首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家王一: 中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策新展望

牛年即將過(guò)去，虎年即將到來(lái)。值此辭舊迎新之際，感謝《紅周刊》邀請(qǐng)我與大家分享一些對(duì)于新的一年的展望。接下來(lái)將是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的一年，祝《紅周刊》越辦越好，祝大家虎年大吉、萬(wàn)事如意！

我們預(yù)測(cè)GDP增速將從2021年的8.1%下降至2022年的5.9%。監(jiān)管不確定性應(yīng)在今年顯著減少，因?yàn)轭A(yù)計(jì)到第一季度末，經(jīng)強(qiáng)化的新監(jiān)管框架將基本建立。相比2021年，貨幣和財(cái)政政策立場(chǎng)預(yù)計(jì)將更加寬松。

進(jìn)入2022年這個(gè)政治上重要的一年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨諸多挑戰(zhàn)（家庭消費(fèi)低迷、房地產(chǎn)投資放緩等）。預(yù)計(jì)增長(zhǎng)會(huì)明顯減速，主要爭(zhēng)論在于減速幅度會(huì)有多大。與以往一樣，減速幅度取決于在“兩會(huì)”期間通過(guò)各種官方目標(biāo)正式傳達(dá)的政府態(tài)度。我們5.9%的GDP預(yù)測(cè)，是假定有足夠的政策支持來(lái)實(shí)現(xiàn)一年內(nèi)高于潛在增長(zhǎng)的目標(biāo)，因?yàn)閷?shí)現(xiàn)今年的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定尤為重要。

2022年，新的監(jiān)管框架將基本就位，或會(huì)在第一季度末第二季度初基本成型。2021年，政府利用自2020年以來(lái)的基數(shù)效應(yīng)在一定程度上為經(jīng)濟(jì)反彈提供的保障，在實(shí)現(xiàn)貨幣和財(cái)政政策正常化的同時(shí)，積極加強(qiáng)其監(jiān)管框架。誠(chéng)然，這并不是說(shuō)第二季度以后不會(huì)出現(xiàn)新的監(jiān)管變化，但變化速度應(yīng)該會(huì)減緩許多。如果確實(shí)如此，那么這將極大地降低監(jiān)管的不確定性，并產(chǎn)生與低不確定性相關(guān)的典型反應(yīng)，即投資增長(zhǎng)率將高于在不確定性環(huán)境下的增長(zhǎng)率，特別是在戰(zhàn)略板塊。

由于增長(zhǎng)和穩(wěn)定可能是今年的主要政策重點(diǎn)，政策立場(chǎng)預(yù)計(jì)亦將更具支持性。我們預(yù)計(jì)M2的增速將從2021年的8.7%略增至2022年的9.1%。更具體而言，可能會(huì)有更多有針對(duì)性的政策支持，以增加中小企業(yè)的信貸機(jī)會(huì)，并選擇性地緩解房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商近期緊張的財(cái)務(wù)狀況。在我們的基線中，我們預(yù)計(jì)在2022年上半年存款準(zhǔn)備金率還會(huì)有一次50個(gè)基點(diǎn)的下調(diào)和10-20個(gè)基點(diǎn)的降息。在財(cái)政方面，我們預(yù)計(jì)2022年的官方赤字占GDP比重將從2021年的3.2%擴(kuò)大約0.3%-0.5%。除官方赤字之外，我們預(yù)計(jì)特殊目的債券的年度配額將保持大體和去年持平或小幅提高。中央政府層面的特別國(guó)債發(fā)行亦會(huì)恢復(fù)。如果不考慮任何乘數(shù)效應(yīng)，2022年的財(cái)政刺激相較2021年可能會(huì)占GDP的1%左右。

在這一政策背景下，我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資（REI）將明顯減速，但如我們所見(jiàn)，新房開(kāi)工率和竣工率之間的差距日益縮小，因此可實(shí)現(xiàn)年度正增長(zhǎng)。具體而言，2022年REI的預(yù)期增長(zhǎng)率為3.1%，遠(yuǎn)低于我們2021年預(yù)計(jì)的增長(zhǎng)率（4.4%）。盡管我們的確認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)應(yīng)受到政策制定者的持續(xù)關(guān)注，但是我們認(rèn)為REI對(duì)整體GDP增長(zhǎng)的拖累將為可控。隨著監(jiān)管不確定性的降低，盡管相比2021年的增速有所放緩，但制造業(yè)的年度投資增長(zhǎng)應(yīng)保持穩(wěn)健。更具體地說(shuō)，在房地產(chǎn)方面，雖然政府可能會(huì)縮減房地產(chǎn)的部分調(diào)控措施，但主要的限制措施（尤其是“三條紅線”），預(yù)計(jì)仍會(huì)保留。這些措施可能也會(huì)進(jìn)行微幅調(diào)整，但不會(huì)完全逆轉(zhuǎn)。

我們預(yù)期制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資（FAI）將從2021年的約15%降至2022年的約8%。我們預(yù)期基礎(chǔ)設(shè)施投資將從2021年的3%小幅增至2022年的5.5%。然而，我們預(yù)期，將有更多“新的基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目”出現(xiàn)和綠色資本支出加速，而不是傳統(tǒng)的道路和橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施投資。

我們預(yù)期中國(guó)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）通脹率繼2021年保持溫和（2021年為0.9%）之后，將在2022年升至2.4%。我們還預(yù)期生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（PPI）將在2022年放緩至個(gè)位數(shù)的中位數(shù)。因此，CPI和PPI之間的差距應(yīng)會(huì)逐漸縮小。PPI前景面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是全球供應(yīng)鏈在生產(chǎn)和運(yùn)輸方面的瓶頸。

在短期內(nèi)，中國(guó)持續(xù)的增長(zhǎng)壓力應(yīng)會(huì)激勵(lì)中國(guó)政策制定者限制美元/人民幣下跌，因?yàn)檫@會(huì)遏制人民幣的過(guò)度升值，從而提振出口。因此，由于美元保持強(qiáng)勁，我們認(rèn)為美元兌人民幣匯率將在2022年上半年達(dá)到6.38左右，并將在2022年年底前跌至6.33。

展望2022年，我們預(yù)計(jì)將繼續(xù)強(qiáng)調(diào)三個(gè)關(guān)鍵政策類別：技術(shù)進(jìn)步及綠色投資、勞動(dòng)生產(chǎn)率和土地改革。