普徠仕亞太區多元資產解決方案策略師沈文婷：2022年領跑公司會發生轉變“高估值”或對應“低回報”

《紅周刊》一直為國內的專業及機構投資者帶來具有深度、有價值的市場分析及投資觀點，幫助他們在千變萬化的投資環境中放眼長遠及環球，挖掘最具投資價值及吸引力的機會，這與我們普徠仕一直竭力實現的目標不謀而合。2022年市場仍面臨諸多挑戰及風險，但亦不缺乏機遇，能審慎管理風險及實現分散投資的主動型投資者更有望實現投資目標。我們祝愿《紅周刊》在新的一年繼續走在市場前沿，為國內讀者提供最優質的投資分析，幫助投資者應對市場變化，把握投資先機。

展望2022年，我認為會是正常化的一年。世界正在經歷巨大的變化和創新，并且資金泛濫。疫情前的時代已不復存在，但隨著時間的推移，疫情造成的非常規現象會逐漸消失，使經濟關系進入更正常的狀態。我們會看到供應鏈的改善、勞動力短缺的緩解、更溫和的通貨膨脹以及已過峰值但仍然較高的經濟增長。

短期而言，在通脹上升、供應鏈問題和財政緊縮的推動下，經濟增長已經開始放緩，尤其是在美國。而奧密克戎帶來的新一波疫情加強了這一趨勢，全球經濟將在今年頭幾個月受到影響。其他不利因素包括美聯儲的鷹派取態和中國的數據疲軟。因此，短期內市場波動可能加劇。這是考驗基金經理看準長期形勢、排除短期干擾的時候。

但我們仍然看好較長期的結構性前景。企業的資本支出、庫存重建和消費者被壓抑的需求的釋放將為經濟增長帶來新的助力：得益于強勁的收益、疫情期間的支出限制以及低成本借貸的激增，企業擁有充足的資源和意愿來加速固定投資。而消費者現金狀況良好，尤其是在美國，現金和短期存款總額超過兩萬億美元。同時，資產升值也提高了美國和其他發達國家的家庭財富。

當極端的非常規現象逐漸消退時，表現領先的公司一定會發生轉變，我們預計個股之間的回報差異會變大。同時，高估值往往與接下來的低回報相關聯，而當承受市場風險（即貝塔，beta）無法繼續提供所需回報時，我們需要更加關注主動管理可帶來的超額回報（即阿爾法，alpha）。這樣的市場環境為主動型管理營造了充足的空間。

2022年我們看好中國市場。雖然新年伊始，住房及能源沖擊、出口放緩都是不利因素，但有跡象表明政策限制正在放松，這將改善信貸傳導。我們相信經濟在春季會企穩，而由于市場對未來收益的預期觸底且估值不高，股票看起來很有吸引力。我們認為近期的波動應該被視為有利的投資機會。

對于有機會的行業，我們認為，2022年春季時候，供應鏈會有所改善并伴隨著經濟活動和資產周轉的增加。屆時投資環境將受益于經濟重啟的板塊，例如價值股、小盤股和新興市場股，這些板塊的估值也相對更具吸引力。

雖然2022年存在一些機遇，但同時我們也要防范風險的發生。通脹風險是一個顯而易見的答案。我們現在幾乎每天都會看到有關通脹的新聞，而美國消費者物價指數12月時同比大漲7%，創40年來最高水平。我們認為通脹會在目前的峰值維持幾個月，之后下跌，但最終會比疫情前來的高。由于美國在疫情前的通脹率徘徊在1.5%-2.0%的范圍內，后疫情時代的通脹最終可能會穩定在2.5%-3.0%區間。

2022年的另一個關鍵挑戰是美國和其他發達市場收緊貨幣政策。在通脹壓力下，美聯儲表示會加快縮減購債的時間表，而財政方面也開始收緊，政策趨于正?；?。美聯儲的行動必須經過仔細溝通，導致利率適度上升，在遏制通脹和支持經濟增長之間取得平衡。這并非易事，其任何決策錯誤都將造成市場和經濟的重大風險。

與往年一樣，2022年機遇和挑戰并存。如果我可以向《紅周刊》讀者提供兩條投資建議，它們將是：1）分散投資;2）保持投資并專注于長期收益。

分散投資似乎是老生常談了，但我們真正做到了嗎？在一項關于確定提拔制退休計劃（Defined Contribution RetirementPlan）的重要研究中，經濟學家Shlomo Benartzi和Richard Thaler發現，當人們可投資的基金清單上有較多的股票基金時，他們會系統性地增持股票;而當清單上有較多的債券基金時，他們最終將持有較多的債券。因此，資產分配決策似乎完全取決于清單的呈現方式！

與此同時，投資者往往過于關注短期波動，而忘記了較長的投資期限本身就是一種有效的風險管理工具，這是因為隨著投資期限的延長，投資結果的分布往往會變窄。而近年來風險波動事件持續的時間有縮短的趨勢，因此，如果市場一出現波動，投資者即下調風險資產配置，那么極有可能錯過緊接而至的市場反彈，從而影響收益。