新股發(fā)行顯露底部信號跡象技術(shù)稀缺、定價(jià)平抑新股更受歡迎

劉杰

節(jié)后一周，新股發(fā)行破發(fā)率高達(dá)三成，延續(xù)了9月高破發(fā)率的走勢。持續(xù)高比例破發(fā)之下，新股發(fā)行也顯露出底部信號，譬如，新股平均開板市盈率就大幅走低，這意味著新股定價(jià)主導(dǎo)權(quán)開始向二級市場讓渡，定價(jià)修正壓力或正向發(fā)行端傳導(dǎo)。

新股破發(fā)的常態(tài)化，使得“打新”風(fēng)險(xiǎn)增加，從本周（10月10日至10月14日）新股上市首日的市場表現(xiàn)來看，具有稀缺屬性、發(fā)行定價(jià)平抑的新股更受青睞。此外，本周網(wǎng)上發(fā)行的新股中，部分股票的發(fā)行市盈率仍然偏高，參與“打新”的投資者需警惕其中的“破發(fā)”風(fēng)險(xiǎn)。

在市場大幅震蕩的助推下，9月新股周期加速探底，當(dāng)月50只新股中有20只破發(fā)，破發(fā)率達(dá)到40%，節(jié)后一周，破發(fā)的新股仍然有三成之多。不過新股破發(fā)成為常態(tài)的同時，也顯露出一些底部信號，10月份或?qū)⒊蔀樾鹿芍匾挠^察布局窗口期。

據(jù)華金證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，注冊制新股平均開板市盈率從7月份的120倍，降至9月份的65倍，而周度開板市盈率自8月首周以169倍見頂以來，9月最后一周的注冊制新股開板市盈率已經(jīng)降至53倍，降幅之大不言而喻。

開板市盈率走低意味著新股定價(jià)主導(dǎo)權(quán)可能已經(jīng)開始向二級市場讓渡。高價(jià)股風(fēng)險(xiǎn)增加，溢價(jià)發(fā)行效應(yīng)式微，在二級市場的倒逼下，一級市場發(fā)行定價(jià)不得不做出修正。

華金證券宏觀策略團(tuán)隊(duì)李蕙認(rèn)為，伴隨著新股大比例破發(fā)的出現(xiàn)，新股定價(jià)開始更為顯著的回歸，且定價(jià)修正壓力已經(jīng)開始向發(fā)行端傳導(dǎo)，新一輪新股周期將在不久之后迎來曙光，疊加此前新股風(fēng)險(xiǎn)已持續(xù)釋放，其認(rèn)為新股底部正逐步接近。

注冊制下新股實(shí)行市場化發(fā)行，破發(fā)已成常態(tài)，“打新”穩(wěn)賺不賠的日子一去不返，新股掛牌首日出現(xiàn)的兩極分化現(xiàn)象，是在多因素合力作用下市場選擇的結(jié)果，從近期新股上市后的表現(xiàn)來看，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，技術(shù)稀缺屬性、所處賽道、發(fā)行價(jià)高低、發(fā)行市盈率情況是影響新股漲跌的關(guān)鍵因素。

回顧本周新股發(fā)行情況，共有10只新股掛牌上市，其中，科創(chuàng)板3只、創(chuàng)業(yè)板2只、上證主板2只、北證3只。相較于節(jié)前最后一周17只新股發(fā)行上市，本周新股發(fā)行速度有所減緩。

在市場表現(xiàn)方面，本周上市的新股首日實(shí)現(xiàn)上漲的有6只、出現(xiàn)下跌的有3只，而海能技術(shù)漲幅則為0%（詳見表1）。

數(shù)據(jù)來源：wind

從發(fā)行價(jià)格來看，本周不乏“高價(jià)股”，其中發(fā)行價(jià)格在20元以上的有5只，占本周發(fā)行新股數(shù)量的五成，發(fā)行價(jià)格突破50元的新股則有2只，分別為富創(chuàng)精密、畢得醫(yī)藥，首發(fā)價(jià)分別高達(dá)69.99元/股、88元/股。

本周“高價(jià)股”富創(chuàng)精密的發(fā)行市盈率為195.49倍，行業(yè)PE均值則為31.82倍，富創(chuàng)精密的市盈率遠(yuǎn)超行業(yè)。不過，該公司的高市盈率似乎獲得了市場的認(rèn)可，上市首日漲幅高達(dá)51.02%，成為本周的“大肉簽”。

估值、發(fā)行價(jià)“雙高”的新股破發(fā)幾率較大，但富創(chuàng)精密的股價(jià)卻能保持上揚(yáng)，這或許與其技術(shù)的稀缺屬性有一定關(guān)系，該公司是國內(nèi)半導(dǎo)體精密零部件龍頭，是全球?yàn)閿?shù)不多的能夠量產(chǎn)應(yīng)用7納米工藝制程半導(dǎo)體設(shè)備的精密零部件制造商。今年美國《芯片法案》出臺后，處于行業(yè)上游的半導(dǎo)體設(shè)備賽道的國產(chǎn)化替代成為焦點(diǎn)，行業(yè)公司景氣度較高，故富創(chuàng)精密收獲發(fā)行高溢價(jià)在情理之中。

但同為“高價(jià)股”的畢得醫(yī)藥則出現(xiàn)了相反的結(jié)果，上市首日，其大幅低開，直至收盤跌幅達(dá)23.4%。畢得醫(yī)藥的主要產(chǎn)品為藥物分子砌塊和科學(xué)試劑，從基本面來看，其營收、凈利潤均處于增長狀態(tài)，但毛利率有所下滑，現(xiàn)金流也有惡化趨勢，在此情況下，其以高于行業(yè)PE（47.65倍）的市盈率（63.56倍）發(fā)行，最終難逃破發(fā)厄運(yùn)。

無獨(dú)有偶，以高于行業(yè)市盈率發(fā)行的哈鐵科技開盤即破發(fā)，其發(fā)行價(jià)為13.58元/股，首日收盤報(bào)收9.46元/股，上市首日跌幅高達(dá)30.34%，這意味著投資者中一簽虧損約2000元。

哈鐵科技主要從事軌道交通安全監(jiān)測檢測、鐵路專業(yè)信息化和智能裝備業(yè)務(wù)，所處賽道表現(xiàn)并不亮眼，且今年上半年凈利潤出現(xiàn)虧損，這或是導(dǎo)致其破發(fā)的重要因素。

《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，以低于行業(yè)PE的市盈率發(fā)行的新股能獲得“打新”收益的確定性相對更高，譬如，本周新股億能電力的發(fā)行市盈率為13.72倍，而行業(yè)PE為35.43倍，前者遠(yuǎn)低于后者，其首日漲幅高達(dá)69.80%。新股發(fā)行市盈率較低，是在溢價(jià)效應(yīng)打折或破發(fā)常態(tài)化下，機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)趨于理性的結(jié)果，這會使得二級市場的投資回報(bào)率有所提升。

此外，發(fā)行價(jià)格也是影響新股漲跌的關(guān)鍵因素，低發(fā)行價(jià)因上漲空間大，能化身“增長引擎”，帶動股價(jià)飛漲。比如，慧博云通發(fā)行價(jià)為7.60元/股，是本周僅有的發(fā)行價(jià)在10元以下的新股，而其也是本周漲幅最大的新股，首日漲幅高達(dá)254.87%。

但需要注意的是，慧博云通目前PE值高達(dá)140倍以上，已嚴(yán)重偏離行業(yè)44.76倍的PE值，而且其屬于軟件技術(shù)外包公司，大部分利潤來源于稅收優(yōu)惠，2019年至2021年，其稅收優(yōu)惠金額分別占凈利潤的56.02%、37.38%和36.74%，盈利性增長缺乏內(nèi)生動力，故需警惕其股價(jià)后期回撤的風(fēng)險(xiǎn)。

綜合來看，在低迷的市場情緒下，預(yù)計(jì)人氣新股依舊會獲得更高的活躍度，另外，一些稀缺性較高、發(fā)行定價(jià)相對平抑的新股更受投資者歡迎，反之，發(fā)行價(jià)較高且公司業(yè)績預(yù)期放緩，或行業(yè)預(yù)期出現(xiàn)分歧的個股，破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)則相對更高。

A股目前處于持續(xù)調(diào)整期，市場情緒遇冷，新股破發(fā)率仍處高位，“打新”投資者仍需保持高度警惕。新股申購方面，本周網(wǎng)上發(fā)行新股共10只（詳見表2），主要集中在注冊制的“雙創(chuàng)”板塊。

數(shù)據(jù)來源：wind

《紅周刊》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，本周新股中，除了麒麟信安、天紡標(biāo)、三柏碩的發(fā)行市盈率低于行業(yè)PE外，其他公司市盈率均高于行業(yè)PE，新股發(fā)行市盈率偏高現(xiàn)象仍較為明顯。

其中，永信至誠的發(fā)行市盈率最高，為63倍，這一市盈率大幅高于行業(yè)43.81倍的PE值，發(fā)行價(jià)格則高達(dá)49.19元/股，是典型的市盈率、發(fā)行價(jià)雙高的新股。永信至誠是一家網(wǎng)絡(luò)靶場和網(wǎng)絡(luò)安全人才培養(yǎng)軟件企業(yè)，從最新數(shù)據(jù)來看，2022年上半年，其營收大幅下降13.63%，凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，錄得虧損1800萬元，缺乏業(yè)績托底。

此外，康為世紀(jì)也存在“雙高”特征，其產(chǎn)品為分子檢測酶原料、核酸保存試劑、核酸提取純化試劑等。近年來，在疫情催化下，其搭上發(fā)展的“快車”，業(yè)績持續(xù)爆發(fā)，但是該公司業(yè)績的可持續(xù)性仍需重點(diǎn)關(guān)注。

在發(fā)行價(jià)方面，箭牌家居、天紡標(biāo)、三柏碩均屬于本周申購的低價(jià)股，發(fā)行價(jià)格依次為12.68元/股、10元/股、11.17元/股，其中三柏碩的發(fā)行市盈率為22.98倍，大幅低于其行業(yè)PE值34.04倍數(shù)，是“雙低”股。

三柏碩是迪卡儂的供應(yīng)商，其業(yè)務(wù)包含休閑運(yùn)動器材和健身器材兩大類，產(chǎn)品主要為蹦床、籃球架、足球門等，其業(yè)務(wù)扎根于海外市場，是多家知名品牌的“代工廠”。近年來其業(yè)績穩(wěn)健攀升，但2022年上半年驟然生變，其營收近乎“腰斬”，降幅達(dá)42.61%，凈利潤也隨之下滑了20.89%。原因在于歐美等地區(qū)通貨膨脹嚴(yán)重，疊加海外疫情防控逐步實(shí)現(xiàn)常態(tài)化，“居家經(jīng)濟(jì)”紅利消退，產(chǎn)品需求有所回落。其發(fā)行報(bào)價(jià)偏低或與前述因素有關(guān)。

此外，下周（10月17日至10月21日）即將網(wǎng)上申購的部分新股也公布了發(fā)行價(jià)，其中，偉測科技的發(fā)行價(jià)為61.49元/股，發(fā)行市盈率為42.03倍，遠(yuǎn)高于25.93倍的行業(yè)PE值。

偉測科技與上文中的富創(chuàng)精密相同，也位處半導(dǎo)體賽道，但其屬于行業(yè)中游，為第三方集成電路測試服務(wù)企業(yè)。近年來，其營收、凈利潤翻倍增長，基本面良好，但技術(shù)稀缺屬性欠缺，其專利存突擊申請之嫌，技術(shù)獨(dú)立性也似有不足，此前《紅周刊》在《保薦人平安證券被暫停保薦資格，偉測科技IPO臨門一腳或陷危機(jī)》一文中對此已詳細(xì)分析。故其能否重現(xiàn)富創(chuàng)精密上市首日股價(jià)飛漲的盛況，還存在很大懸念。

對于熱衷“打新”的投資者，閉眼選股的時代已然結(jié)束，當(dāng)前，既要擦亮雙眼，抓住機(jī)會，吃到優(yōu)質(zhì)股帶來的“餡餅”，同時也要警惕部分股票背后的“陷阱”