市場“雙底指標”出現“撿錢”消費、互聯網等龍頭股

陳昊揚

據筆者觀察，二級市場大底的出現往往會伴隨著宏觀經濟和流動性指標的“見底”，如今，這兩個指標大概率已經進入底部區域。這或意味著，市場到了逆周期布局的好時期。

同時，結合當前A股市場和港股市場的整體估值水平，以及許多白馬股長達一年多的調整以至估值水平回到幾年前的情況，筆者認為，原來高不可攀的消費、醫藥、互聯網等領域龍頭股多數已經調整到了合理的位置，因此，不必費心去找黑馬股了，直接撿錢白馬股即可。

市場走出大底通常會有兩個先行指標，一個指標是宏觀經濟觸底。在我國經濟構成中，房地產全產業鏈總價值位居第一，占GDP的比重大概在20%以上。從去年下半年開始，房地產的深度調整就開啟了，行業內百強的房企債務違約比比皆是，這不僅在中國歷史上，在全球的經濟史上也算得上一次大級別的洗牌。同時，因為連續3年的疫情沖擊，各行各業都受到不同程度的負面影響。

但如今筆者認為，房地產乃至整體經濟的最壞時刻可能已經過去了。這個判斷來自國家穩經濟大盤的政策支持，比如，在房地產領域，最近一段時間相關紓困政策包括階段性調整差別化住房信貸政策等持續推出，房地產企業和市場有望慢慢企穩以至跨過當前這個底部。宏觀經濟同樣如此，我們在看到房地產行業慢慢回暖的同時，也要看到一些行業亮點，典型的如整體規模僅次于房地產的汽車行業。在出口方面，中國汽車出口特別強勁，今年1月～8月同比增長44.5%，達到191萬輛，這一數據已超越德國，僅次于世界第一大出口國日本。這背后反映的就是中國高端制造的不斷升級。我們有理由相信，中國的經濟會逐步進入復蘇通道。

另一個指標是流動性（估值）觸底。當然，流動性也和房地產相關，過去去杠桿對整個市場的流動性產生了較大的負面影響。首先是大家都不敢貸款，再加上很多行業受疫情影響，即使貸款后也不敢投資。但如今房地產的觸底，也表明流動性或將進入底部。

此外，國家層面積極鼓勵銀行等金融機構加大投放貸款的力度。如在制造業中長期貸款方面，監管部門近期要求21家全國性銀行在1～7月新增1.7萬億元左右的基礎上，8～12月再新增1萬億元～1.5萬億元等。這將給中國經濟以及市場注入更多的流動性。

從時間和空間維度來看，中國股市目前的調整也相對充分。如滬指由去年2月18日見頂至今年10月12日，超過一年半的時間累積跌去了17.22%以上，滬深300的跌幅則達到了34.84%。港股的跌幅更大，如恒指同期由31183.36的高點跌至如今16438.60的低點，跌幅在46.27%。

根據筆者觀察，港股市場在過去30年共經歷了7輪大級別的熊市（跌幅超過30%），其平均跌幅在48%左右，如今正處于第8輪熊市。其中，在過去30年，跌幅比現在還大的有三輪，第一次是1997年遭遇了亞洲金融風暴;第二次是2000年遭遇了互聯網泡沫破滅以及“非典”;第三輪是2008年次貸危機。但這輪熊市與以往不同的是，前幾次大跌的前提均是股市出現了大漲，而在過去長達10年的時間，港股整體的漲幅微弱。所以，從估值角度看，恒指目前的動態市盈率為8.07倍，市凈率為0.80倍，均低于其歷史上的平均值，并且與2008年最低點位的水平接近。

當然，港股市場也有眾多積極的因素正在醞釀中。比如現在恒指中60%～70%的比重都是內地的企業，隨著內地經濟的企穩，港股市場整體的盈利水平也將提升。更重要的是，港股是完全開放的市場，外資占比較高，之前走勢偏弱和歐美等眾多機構的不斷撤資有很大關系。但與此同時，南下資金卻在不斷流入港股市場，數據顯示，自2014年滬港通開通以來，南下資金凈流入港股市場的規模已達到2.44萬億港元，折合人民幣2.10萬億元，占港股總市值的比重達5.72%。這還沒有包括國內的機構直接以港幣購買港股的情形，若加上這部分，內地資金占港股市場的比重要更高。

若從成交量來看，內地的資金在港股市場的活躍度更高。以最近幾個月恒指的表現為例，據筆者觀察，恒指8月、9月單日的成交額平均為919.72億元，而在今年國慶節長假期間沒有滬港通的情況下，單日的平均成交額為720.74億元。對比來看，內地資金的成交額占港股市場的比重在20%以上。

需要知道的是，在2011年市場出現大底（沒有南下資金）的時候，那時港股市場單日的平均成交額也在700億元上下。這意味著，當下的市場情緒也到達最低點了。并且當時的資產和現在的資產也不能相提并論，因為過去10多年是在不斷放水對抗通脹的，過去的資產會因此增值。

所以，現在很可能就是布局的好時機。在筆者看來，想賺大錢一定要在最底部的時候去買，這才是逆周期投資的核心。至于牛市什么時候會到來，根據以往10年一輪回的經驗來看，從2014年～2015年的大牛市起算，在未來2～3年之內很可能會迎來一波大盤翻倍級別的大牛市，即由現在的3000多點向6000點演繹。

從投資機會上來看，筆者認為，新能源板塊總體的熱度仍在，但其整體的估值水平也明顯處于歷史中樞的上軌，投資難度比較大。筆者目前的投資主線集中在整車領域，因為包括電池、光伏、材料等在內的大部分是ToB企業，最有可能做出ToC品牌的就是整車。作為一個品牌是有消費溢價的，可以占據消費者的心智，而電池等很難做到這點，并且從長周期來看，它們的周期屬性也都比較強。另外，中國新能源車現在正處于一個突破階段，找到好標的的可能性也更高。

不過，也因為整車的高景氣度，參與者眾多，很多公司也都給予了較高的估值。所以，在操作層面，筆者選擇的策略是多空配對，就是做多A股的新能源車標的，做空美股標的。因為如果單方面做多，在行業見頂的時候，投資也會大起大落。比如筆者做多的比亞迪，隨著最近巴菲特的減持效應出現了一定的回調，但由于做空的部分貢獻了更多的利潤，筆者這個組合的整體還是在保持盈利的。

在去年4月中旬，筆者曾在《紅周刊》發表高端車型的贏家是特斯拉，其下車型的贏家是比亞迪的觀點，站在現在的時點，這個觀點不變，而特斯拉也是我們為數不多的沒有做空的美股標的。雖然目前特斯拉有一定的泡沫，但從基本面來看，它的潛力還是值得期待的，而筆者做空的主要是一些造車新勢力，包括“蔚小理”等。因為在筆者看來，它們的發展潛力并沒有市場想象中的那么大，卻被給予了較高的估值。

此外，筆者覺得還值得重點關注的是國內的一些傳統整車廠。它們都在積極的向新能源車轉型，其相關的出口數據也在出現爆發性的增長，但相反，其估值在這波新能源浪潮中上升的幅度卻并不大，表明市場仍是以傳統車企給予估值。

相對而言，筆者認為，在消費、醫藥、港股的互聯網等領域掘金會更容易些。因為隨著市場的不斷調整，這些領域的龍頭都成了領跌的主力，但從另一方面來看，這些領域在未來仍舊大概率是不可缺少的。既然不可缺少，現在被市場砸出來的“坑”在之后很可能會被填平，即估值修復。并且從過去幾十年的資本市場來看，這些也都是可以持續輸出大牛股的行業。

尤其前一段時間，一天“殺”一只白馬股的戲碼在不斷上演，多數龍頭股甚至已經調整了一年以上，出現了遍地撿錢的機會，筆者覺得現在都不需要再費時費力去挖掘那些特別小的黑馬股了。尤其是其中一些輕資產的行業（還包括保險行業、物業管理等行業），其回報率可能會更高。

綜合看來，在調整的幅度和時間長度都到位的情況下，就到了逐步布局的好時機。比如調整時間相對較早的港股互聯網龍頭阿里巴巴，從螞蟻金服上市失敗時其調整便開始了，跌到現在跌幅接近80%，時間超過了一年半，這兩方面的調整都已經相對充分。

當然，現在這些龍頭公司所處的底部很有可能不是絕對的底部，未來還有持續調整的可能。比如在今年一季度末騰訊首次跌破300港元/股，市場多數觀點認為這已經是底了，但騰訊最近的股價又突破了這個底部，截至10月12日，盤中創下248港元/股的新低。所以，筆者建議，投資這類超跌的公司可以逐步加倉，慢慢的從左加到右。

更重要的是，筆者覺得類似騰訊、阿里這些互聯網龍頭的不利因素已經充分反映到股價中了。無論是平臺反壟斷政策還是宏觀經濟，對互聯網龍頭的不利消息都在向好轉變，他們的預期也勢必會變得樂觀。