港口業高杠桿的成因與對策研究
——以煤炭碼頭企業ZH公司為例

齊若楠

（國能珠海港務有限公司，廣東 珠海 519050）

依據《企業績效評價標準值》（2020版）的數據披露，目前港口業的資產負債率偏高，平均值為63.6%，較低值為73.6%，最差值為88.6%，其中較低值和最差值已經高于國務院國資委規定的70%的管控水平。港口業資產負債率偏高的企業存在資金鏈斷裂的風險，因此，分析港口業高杠桿的成因及其對策具有現實意義。

一、企業加強高杠桿管理的現實意義

（一）高杠桿的衡量與財務風險

1.高杠桿的衡量

企業通過使用資產負債率衡量杠桿程度。資產負債率是期末負債總額除以資產總額的百分比，也就是負債總額與資產總額的比例關系。它是衡量企業利用金融機構或其他企業提供的資金進行投資及經營活動能力的指標，也是保證債權人資金安全的指標，并且企業用此比率作為衡量負債的標準。通常情況下，資產負債率控制在百分之四十到百分之七十是成熟企業的一個合理范圍。當其數值小于百分之四十時，意味著公司財務政策過于保守，要么是公司高管不能有效利用債務賺取余外受益，要么是公司沒有較好的合作項目或者發展方案。這個數值超過百分之七十時就意味著公司的經濟政策偏向急進。

2.高杠桿與財務風險

財務風險是指因破產和借款而產生的企業利潤（股東收入）變動的可能性。各企業在融資、投資、生產經營等各個方面都存在一定風險。企業風險承擔程度取決于債務結構、借款取得方式等帶來的債務償還壓力。因此，除了籌劃資金所需數額外，財務決策還應準確衡量各種籌資的風險水平，并建議采取減輕風險的措施。

（二）企業加強高杠桿管理的意義

1.有助于評定企業財務風險水平

以資產負債率為例，該指標在標準區間外數值越大，金融風險則越大。企業債務管理具有兩面性，如果使用得當，可以為股東帶來額外的收益，如果使用不當，則會導致巨大的損失。資產負債率的增加最終會影響企業的業績。企業剩余資產余額越大，虧損或清算的風險越大，同時享受增值利潤的機會也越大。如果企業的資產負債比超過一定水平，投資者將不得不擔受因此產生的超出范圍的風險。

2.有助于檢驗企業治理和盈利水平

實現利潤最大化的方式，是對企業治理和盈利能力的有效考驗。企業高管一般通過以下手段，一是有效掌握資產負債比率；二是合理利用債務資源。當一家企業足夠全面的利用其債務所獲得的收益大幅度超過債務成本時，就表明該企業對其具有良好的管理控制權。反之，債務成本超過盈利時，則表明該企業的運營能力不強。但是，這應該在企業的背景下或在新項目流程當前階段進行分析。一般情況下，企業或新項目處于起步階段時，資產負債率較高，新項目尚未進入利潤率，負債成本較高，這都是正常的。

3.有助于促使企業快速崛起，實現公司資產的穩定和增值

一般認為，公司債務的價值仍然低于股權的價值。一方面，如果債務可以用來產生超過債務成本的收益，則可以增加現有股東的收入，同時其股權回報率穩步增加，企業的發展步伐穩定提速。另一方面，如果一家公司未能適當控制其債務權益比率，它將無法用所賺取的利潤來填補其對應的債務成本，則股東們的權益必然會下降。

二、企業高杠桿的實際影響——以ZH公司為例

ZH公司定位為專業化煤炭碼頭企業，其首要項目工作在于投資某港煤炭儲運中心、建設和經營管理，總投資45.34億元，設計年吞吐量為4000萬噸，堆場最大堆存量為270萬噸。ZH企業于2011年注冊資本，同年四月正式成立，2013年重載調試，2014年投產試運營，2018年設計達產，但是從2014年試運營起，該公司資產負債率連續六年高于國務院國資委管控水平。

在企業背負債務時的合理運營管理不僅能給企業帶來更大的利益，也可能會讓企業承擔愈加嚴重的風險。企業債務具有“兩面性”，債務比率過高對企業不利，債務比率過低亦不代表有利。如果企業的債務過高，財務風險就會增加，企業可能會倒閉，反之，如果企業的債務很少，就無法獲得債務帶來的好處給到企業。對于ZH公司來講，高杠桿也是存在有利影響和不利影響的，需要在利潤和風險之間進行適當的平衡。

（一）有利影響

ZH公司是基于某港煤炭儲煤基地項目成立的公司，項目總概算約47億元，投資金額巨大，負債建設，能夠通過巨大的資金支持。具體有利影響包括：首先，債務資本相較投資者投入的資本金而言，最重要的特點是可以為企業提供削減稅收的優惠，即可以從稅前收入中扣除債務利息，繼而減少應納稅所得額，提高企業價值，也就是利息抵稅的作用。由于貸款利息可以從稅前收入中扣除，企業所得稅減少，相較來說減少了企業為籌集和使用資金而付出的代價。其次，企業的資金來源于債務人和投資者投入的資本金都可獲得相應的投資收益，即使貸款人有權優先索取公司資產賠償，不過只能以本金獲得固定利息收入等，剩余的最高收益以權益資本計算，繼而增加了股本回報率。

（二）不利影響

1.高杠桿延緩公司轉型升級

ZH公司因杠桿率較高，繼而使企業的固定成本有所提升，缺乏主動“造血”的功能，導致企業定期付款的壓力有所增加。一旦企業無法償還本金和利息，必定會遭受財務危機，增加企業多余的成本，減少了現金流。企業由于背負許多債務，導致犧牲了寶貴的投資可能性，從而流失了預期的回報，同時公司貸款需求下降，公司的投資能力也將不斷弱化。高債務也使公司再次融資艱難。企業也許會失去很多卓越人才，而這一切都對企業產生了非常負面的影響。伴隨企業債務的背負愈多，以上影響將變得愈加明顯。

2.債務負擔過重，延緩盈利增長

如果公司的經營環境沒有有效緩解提升，杠桿率越高越會使得ZH公司的財務負擔愈加的沉重，公司盈利能力得不到改善。雖然ZH公司財務費用每年都有所下降，但由于帶息負債金額過高，財務費用占總成本比例并沒有明顯下降，無法根本提高公司盈利能力，拖累公司增長的步伐。

三、ZH公司高杠桿形成的原因分析

（一）港口是一個長期資產占比較高、主要靠債權投資支撐的行業企業

港口行業是一項投資大、資本技術投入大、生產年限長的企業，只是靠企業資本和積累資本是無法滿足建設需求的，借助其他的融資手段必不可少。企業首選的外部融資方式主要包括銀行貸款、設備租賃、債券發行、將應收賬款按一定折扣賣給第三方（保理機構），獲得相應的融資款等。ZH公司總投資45.34億元，其中資本金13億元，其余32.34億元投資資金均來源于銀行貸款，因此，有息負債率從2014年的88.5%一直升高至2021年的97.3%，其中2018年高達99%，給公司轉經營后造成沉重的負擔。

（二）煤炭市場行情下滑，公司盈利能力下降

從2014年開始，煤炭市場出現需求低迷、庫存量大、進口增加、價格逐年走低等特點，煤炭業深陷寒冬，這種形勢一直持續到2019年才有所好轉。ZH公司是某能源集團下屬的一個專業化煤炭碼頭公司，是集團公司產業鏈上的一環，主要負責煤炭運輸及裝卸服務。由于煤炭市場不景氣，造成ZH公司從2014年轉運營后就一直營業虧損，雖然煤炭市場從2019年下半年開始慢慢好轉，影響ZH公司服務價格也有所上漲，加上2016年開始連續三年申請政府補助，公司盈利情況略有改善，但由于財務費用及折舊費用過高，尚不能彌補以前年度虧損，難以扭轉必須依靠政府補助的局面，資產負債率一直居高不下。

（三）融資成本較高

我國資本市場還處在發展階段，具有“銀行主導”型特點，直接融資比重偏低，融資成本相對較高。ZH公司有息負債全部是銀行貸款，缺乏多樣化的融資渠道，企業籌集資金不容易，從2011年到2019年年利率全部都在基準利率上增長了百分之十，企業籌集資金的成本很高，同時有息負債額較大，導致財務費用較高，給公司帶來沉重的財務負擔。

（四）資金結構不合理

ZH公司總資產中固定資產較多，流動資產較少。后者由于應收款項和配件庫存較多，占用大量資金，資金利用率較低。企業為進一步增加經營范圍，ZH公司經常通過債務向個人或機構投資者出售債券、票據籌集營運資金或資本開支，導致財務結構不合理，增加財務負擔，降低了企業的償債水平。在這種情況下，企業的經營遭受著重大風險，增加了破產風險。

四、ZH公司有效控制高杠桿的對策建議

（一）合理運用財務杠桿

財務杠桿的原理，用一句話即可表達，就是用很少的錢就能賺到很多錢的工具。科學的負債投資是一個很好的工具，必須遵守貸款的兩個條款：一是預期回報率應高于貸款利率；二是即使做了最壞的打算，也應有足夠的資金償還本金和利息。這里的關鍵是企業要清醒地認識到財務杠桿的可用性和有效性。為了提高公司的財務效率，需要了解公司的財務狀況和資本結構，根據公司的預期適當調整各種融資機制，調整公司的債務、時間和結構，解決與有效籌資有關的問題，以解決籌資質量問題。

（二）優化融資結構，降低債務規模

企業需要改進財務管理，首先需要告知潛在投資者，提高直接投資水平，實現共贏發展，是降低公司困難風險的良好途徑。其次是通過與合適的合作銀行進行債務資金交易，尋求地方行政機關和企業資金的真誠幫助，減少債務償還的難度，削減債務風險，避免債務違約的致命后果出現。然后減少三方融資現狀，改善財務狀況，整合改進現有債務。通過利率較低的中長期貸款可以減輕短期債務的壓力，降低高利率壓力。最后可以利用產業鏈交易拉投資、買賣抵銷等交易方法，緩解短期壓力。

（三）挖掘內部潛力降低成本

成本管理是企業控制的基本構成組件，是加強監管治理、增加企業效率的重要手段。企業實現經濟效益最大化的基本策略是“開源”和“節流”。開源以市場競爭等外部因素為主，節流則依賴于公司內部控制的完善質量和高控制性。所以，成本管理對于邁出實現財務目標第一步的公司來說是一個強大的工具，例如轉虧為盈、增加收入和增加競爭。成本管理就是用科學的方法保證必要的支出，控制浪費的支出，把控風險降低損失。企業通過目標盈利能力計算目標成本之后，對目標值進行剖析處置并實現，對員工給予公平的報酬和處罰，然后企業竭盡全力達成目標成本。企業還必須加強成本預篩選和過程管理，瞄準市場，以技術進步和成本管理為導向，有效整合技術進步、成本管理和經濟效益，降低設計成本，實現連續性合理價格調整掌控。

（四）加強回收應收款項和壓降庫存，提高資金有效使用效率

加強回收應收款項，嚴格規范資金留存。首先，加強款項回收，減少待回收款堆積。以卓越的會計時間管理運作，加強逾期債權風險監控，嚴控待回款及預付賬款規模及風險，加快營收步伐。其次，加強內部管理，建立高效順暢的計費結算流程。

壓降庫存，減少資金占用。首先，通過設計存貨限額，降低存貨資金的持久性。其次，實施月度和季度合規管理，改善庫存狀況，加速存貨余額和資產管理，通過內部對賬、在線競價、拍賣和技術改造節省流程中的資金使用，縮短存貨周期。

（五）利用優惠政策，增強公司活力，達成可持續性的長期有效發展

剖析探究政府政策，利用好貨幣政策、“增值稅轉換”“增值稅進項扣除”“大力清理和規范涉企收費”、稅收及涉稅稅種深度解析和LPR等一系列政策，企業搞好內部籌劃，全面通過政策獲益，以促進國家經濟發展為契機，提高公司自我培優能力，提高企業收入，實現持續健康發展的局面。

通過采取上述對策，ZH公司資產負債率由最高的2016年79%降至2021年52.6%，減少了26.4個百分點，大幅度地降低了財務風險，同時丟掉了政府補助這個“拐杖”，實現了真正意義的盈利，明顯改善了公司經營狀況。