同仁堂財務績效及戰略探析

陳 泳 吳小莉

（佛山科學技術學院，廣東 佛山 528000）

一、公司簡介

1.公司概況

北京同仁堂集團公司（以下簡稱“同仁堂”）于1669年誕生，久負盛名且歷史深厚。同仁堂引領著我國中醫藥行業，堅持發展中醫中藥，結合醫藥的傳承發展與創新，目前已有七個子集團、兩個院以及多家直屬子公司。同時，同仁堂在國際上也名聲遠揚，設置了多個中醫藥館，涵蓋了海外20多個國家和地區，采用中醫的治療方式，獲得國際上的認可。在新時代新使命的背景下，同仁堂以國家政策作為指引，落實我國中醫藥精神，推動中國中醫藥行業的高質量發展，促進我國中醫藥走向國際市場，打造具有全球影響力的世界一流中醫藥大健康產業集團。

2.企業文化

作為我國中藥行業的老字號，同仁堂不僅是一個經濟實體，更是一個文化載體，承擔著政治、經濟、社會以及文化傳承的使命，推動我國中醫藥文化進一步創新與傳承。同仁堂作為我國首批中華老字號企業，堅持“誠信為本，藥德為魂”的經營理念，堅持“以義取利，義利共生”的行為理念，體現了以人為本的思想。在傳承行業特色文化的前提下，同仁堂憑借著自身品牌的優越之處，對其產業鏈進行多方面的延伸，同時也加大對產品的研發投入，追求卓越的服務品質，進而鞏固在我國中醫藥行業的市場地位。

二、同仁堂的財務績效探析

1.盈利能力分析

一個企業存在的根本目標是獲取更多的利潤，企業如果想長期穩定地經營，必須獲得更高的利潤。企業的利益相關者對企業的盈利能力也十分關心，它表現出企業自身獲取利潤的水平。

企業獲取利潤的能力可通過分析銷售毛利率與銷售凈利率得知，進而分析出企業自身盈利的情況。若銷售毛利率和銷售凈利率上升，則體現企業盈利能力增強；反之，則體現企業盈利能力減弱。

根據表1可知，同仁堂的銷售毛利率基本上處于46%，相比于我國中藥行業的總體情況，銷售毛利率已經處于行業排名靠前的地位，這說明同仁堂的盈利性較高，盈利能力較強。2019年和2020年兩年間，受新冠疫情影響，行業的銷售毛利率均略有下降，但同仁堂仍處于較高水平，甚至在2020年出現高于前四年的情況。綜合來看，同仁堂自身的盈利能力處于較高水平，且受外界影響程度較低。

表1 2016年～2020年同仁堂盈利能力各項指標

根據表1可知，同仁堂的銷售凈利率總體呈現出穩定的狀態，根據同仁堂近幾年報表可知，同仁堂的凈利潤實現了逐年上漲的趨勢，銷售收入也實現逐年增長，但銷售凈利率沒有呈現出顯著的變化。由此可知，同仁堂近年來的產品成本跟隨著利潤的增長也在同步增長，且增長的速度較快，使得銷售凈利率基本穩定在12%。同時，近年來國家對醫藥價格的管控更加嚴格，在此形勢下，同仁堂應對其成本進行控制，盡可能獲取更高的利潤。

總的來看，同仁堂近五年的獲利能力較強且較為穩定，其經營管理水平也在提高。同時，企業所有者可以根據銷售毛利率和銷售凈利率對成本水平進行判斷和控制，有利于提高其利潤，以達到更高的盈利水平。

2.營運能力分析

營運能力體現一個企業通過自身資產以獲得各種利益的水平。通過分析企業的營運能力，可以較為全面了解其運營管理和經營水平，從而看出其運行內部資金的情況，為企業的經營管理、創新發展以及風險管控提供依據。

存貨周轉率與應收賬款周轉率分別體現企業存貨、應收賬款在一定時期內運轉的次數，這兩個指標數值越大，則說明企業對于存貨與應收賬款的運用效率越高。

根據表2可知，同仁堂的存貨周轉率波動較小，但出現了逐年下降的趨勢，說明其存貨的周轉受到了限制。主要原因是同仁堂在產品研發方面的投入仍不足，在產品配方方面相比其他醫藥企業沒有絕對的優勢，面臨著較大的產品競爭壓力。且其核心產品的價格波動不大，較大程度影響到經銷商的利潤，導致其銷貨積極性降低。另外，同仁堂在全國范圍內的門店分布不均勻，西南、西北等地區都較為匱乏，不利于產品的全范圍銷售。

表2 2016年～2020年同仁堂營運能力各項指標

根據表2可知，同仁堂的應收賬款周轉率波動較為明顯，近兩年來，大部分醫藥企業在新冠疫情的影響下均出現業績下滑的趨勢，但同仁堂仍維持著應收賬款周轉率，甚至在2020年出現了近五年來首高的應收賬款周轉率。總體來看，應收賬款周轉率對比同類型企業處于較高水平，主要原因是同仁堂的產品大部分是依靠傳統銷售的渠道銷往市場，因此其應收賬款流動性較強，平均收款期較短，壞賬損失偏少。另外，同仁堂對商品的付款時間要求較為嚴格，其應收賬款周轉率會處于較高水平，但這可能不利于企業的營銷售貨，進而會影響企業的利潤。

綜上所述，同仁堂應制定完善的運營策略，推動企業銷售渠道的改進，并加大門店的分布范圍。另外，對核心產品的價格進行調整，進一步推動經銷商的銷貨積極性。而對應收賬款的收款期應靈活處理，且保持一定的周轉率，推動自身營運能力的發展。

3.償債能力分析

償債能力體現企業運用自身資產以償還長短期債務的水平，反映出其財務狀況和運營能力，通過分析企業財務報告，可以反映企業自身資產的流動性、外部負債程度以及最終償還債務的水平，為企業管理者提供更為客觀的財務信息。

流動比率表現出一個企業在短期內償還債務的水平，而資產負債率反映其長期償債能力。流動比率與短期償債能力呈現出正向關系，流動比率數值越高，則企業越有能力償還債務；資產負債率與長期償債能力呈現出反向關系，資產負債率數值越低，則說明資產越能夠保護負債，企業越有能力償還長期債務。

根據表3可以得知，同仁堂的流動比率處于較高水平，反映出企業的短期償債水平較高，但上述總體的流動比率出現略微下降的趨勢。通過對其資產負債表研究發現，同仁堂近幾年流動資產中貨幣資金和存貨占的比重較大，滯留在流動資產上的資金過多，資金使用效率偏低，而流動資產的流動性較差，存貨周轉率較低，未能有效地加以應用。由此可知，近五年同仁堂短期償債能力有所減弱，且受疫情影響，2020年的流動比率處于較低水平。

表3 2016年～2020年同仁堂償債能力各項指標

根據表3可以得知，相比于同類型醫藥企業，同仁堂的資產負債率整體上處于較低水平，例如，天津天士力制藥股份有限公司近幾年的資產負債率基本上達到50%以上，說明同仁堂對比其他醫藥企業償還長期債務的能力較強。主要原因是同仁堂采取較為保守的財務政策，提高了未來現金的借款能力，降低了其長期償債的風險。同時，同仁堂仍需要借鑒天津天士力制藥股份有限公司的資產構成，注重資產結構管理，以達到更高的利潤。

總的來說，同仁堂的償還債務的能力相對于同行業較強，在資金處理方面屬于比較穩妥。但從盈利角度來看，仍需要加強對資產結構進行管理，提高資金的利用效率，在穩定發展的同時實現利潤最大化。

4.發展能力分析

發展能力指的是企業在經營管理活動中所凸顯出的增長能力，通過對企業發展能力進行分析，能夠了解企業在一定時期內的動態發展變化趨勢，有利于決策者作出未來的發展戰略。

凈利潤增長率和凈資產增長率分別反映出企業實現價值最大化的擴張速度以及年度資產規模的增長情況。其指標數值越大，企業就擁有更高水平的發展能力，盈利水平越高。

根據表4可知，同仁堂的凈利潤增長率出現大幅度波動，2017年相比2016年，增長幅度較大，主要是受國內經濟發展的影響，政府對我國中醫藥行業也出臺了多項鼓勵性政策。而2019年的凈利潤增長率卻低至-14.32%，大部分是受新冠疫情影響，同仁堂出現經營難度加大，客流量大幅度減少，物流運輸受限等問題。而到2020年出現回升的趨勢，一方面是同仁堂能合理處理疫情期間的經營問題，另一方面是其子公司應交所得稅出現較大幅度的下降。但增長率依然處于較低水平。由此可知，同仁堂近五年發展能力波動較為明顯，且面對疫情其抗壓能力不足，利潤增長受環境影響大。

表4 2016年～2020年同仁堂發展能力各項指標

根據表4可知，同仁堂的凈資產增長率呈現出下降趨勢，特別是2019年，已達到最低值0.90%，2020年有一定的上升趨勢，但對比之前年份仍處于較低的水平。2019年受疫情的影響，同仁堂的資本規模的擴張受限，企業的資產價值不能發揮更大的價值，為企業帶來更多利潤。凈資產增長率的下降，說明同仁堂通過資產增長來增加收入和利潤的效率較低，企業生產規模及成長狀況受到疫情的影響，這需要企業管理層重視策略選擇，提高自身發展能力。

總體上，同仁堂近幾年的發展能力波動較為明顯，主要是受自身發展戰略及疫情的影響，還需進一步加強抗壓能力，減少環境對企業經營的影響程度。

三、同仁堂的財務戰略探析

1.內部籌資戰略分析

內部籌資戰略是指企業通過內部力量積累來籌集資金的能力和政策，是為解決自身發展的資金需求作出的籌劃和戰略，是企業財務戰略的重要組成部分。通過從留存收益及現金分紅兩個角度分析同仁堂的內部籌資戰略，進一步了解其對自身發展的規劃以及資金的利用情況。

由表5可以看出，同仁堂自2016年～2020年五年中每年期末未分配利潤基本上保持持續增長的趨勢，說明同仁堂近五年的凈利潤也處于較高水平。而企業未分配利潤的增加可以為企業內部提供更多的備用資金，同仁堂未分配利潤的增長在一定程度上可以為其內部籌資提供一定的資金支持。留存收益在近五年也基本呈現出上升的趨勢，這反映了同仁堂內部資金的造血功能相對良好，內源的融資能力也保持勻速增長的情況。同仁堂即使每年都對股利進行分配，留存收益有小幅度的波動，但總體上留存收益率維持在70%以上的高水平狀態，而這樣高水平的留存收益率能夠為同仁堂進一步開拓新市場、創新新技術提供一定的資金保障。因此，從內部籌資的角度來看，同仁堂應當充分利用高水平留存收益率的資金，積極擴大生產，投入科研，解決自身核心產品競爭力不足的情況，積極借助內部籌資的動力來支撐自身的經營，進一步緩解內在資金壓力，助力自身可持續性發展。

表5 2016年～2020年同仁堂盈余公積、未分配利潤以及留存收益

股東投資為企業帶來內在資金支持，而發放股利和分紅是對其支持能力的回饋。股利支付率直接體現企業將凈利潤用于現金分紅的情況，而留存收益率也間接反映著對應的股利支付率。通過對同仁堂現金分紅情況的分析，有利于了解其對內部籌資能力的重視程度和支持力度。

從表6可以看出，除了2019年，同仁堂的留存收益率基本保持在70%～80%。2018年的留存收益率為近5年來最高，在一定程度上可以利用內源性的利潤留存解決企業擴張所帶來的資金緊張問題。而同仁堂選擇在2019年大大地增加對投資者的回報與分紅，這一分紅情況的調整有利于向投資者傳遞積極的信號，尋求避免大量自由現金流帶來的較高的代理成本的處理辦法。同仁堂于2019年9月30日及年終共分紅2次，一次為10股分5元，另一次為10股分2.6元，累計分紅金額高達每10股7.6元，這是同仁堂近五年以來最多的一次分紅，與往年一年一分紅的情況不同。而當年的凈利潤和業績平平卻實行高分紅，管理層可能期望以此增強投資者信心，穩定股價。從后續年份可以看出，公司逐漸加大了企業內源融資力度，為持續增長提供資金支持。

表6 2016年～2020年同仁堂現金分紅情況表

綜上所述，同仁堂內部籌資的能力相對良好且重視現金分紅情況，即使業績下滑，也重視向投資者傳遞積極的信號，以此穩定自身未來發展。在當前受疫情影響的情況下，同仁堂應該適時調整內部籌資戰略以此穩定內部發展，保持良好的資金增長態勢。

2.運營戰略分析

運營戰略是對企業生產運營方式及存在的問題進行策劃和規劃，而良好的運營戰略能夠為企業的運營管理提供更好的戰略支撐。對同仁堂的運營戰略進行分析，能夠進一步了解其運營和發展情況，發現存在的運營風險，從而得知同仁堂企業自身運營能力。

近年來，我國醫藥行業的規模不斷擴大，國家統計局數據顯示，2020年1月至6月，醫藥制造業的企業實現營業收入約11093.9億元，同比增長-2.3%，實現利潤總額約1586.0億元，同比增長2.1%。同時，醫藥行業中各大企業對自身的核心技術能力和藥品研發能力越來越重視，在技術研發和產品創新方面也投入了大量的資金。據同仁堂2019年報表，2019年研發投入2.41億元，占當年營業收入1.82%，而相比于其他同類型企業，其研發投入占營業收入比例處于較低水平。例如，天津中新藥業集團股份有限公司的研發投入占營業收入比例為2.03%，天士力的研發投入占營業收入比例高達6.68%。通過與其他同類型企業進行對比，可知同仁堂在研發投入方面明顯低于同行業，且創新研發力度也處于較低水平。同仁堂在研發投入方面的表現在一定程度上說明其存在一定的運營風險，較低的研發投入可能會影響企業長期發展。因此，同仁堂在運營戰略的選擇上仍有很大的研發空間等待發掘，需加強對新產品的研發投入，不斷調整自身的運營戰略，更好地進行運營管理。

在同類型的醫藥企業中，東阿阿膠、云南白藥、漳州片仔癀藥業股份有限公司（以下簡稱“片仔癀”）都有比較強勢的核心單品，且不斷地調整自身運營戰略方向，通過不斷擴充相關產品線，跨界進入美妝等領域，這是醫藥行業在拓寬新市場、創新新產品方面成績的體現，也逐步成為該行業的發展趨勢。然而，同仁堂在2020年開始銷售咖啡，打開了咖啡新市場，但就目前情況分析，同仁堂開發咖啡新市場還沒有發揮預期的效果，其市場競爭力不足，新市場的進一步開發以及創新能力均較為匱乏。由此可知，同仁堂對于新市場的開發的定位不夠清晰，且沒有全面分析自身的競爭優勢，沒有發揮自身的品牌優勢以及產品特色，在運營戰略方面仍存在一定的問題。因此，同仁堂應明確自身運營戰略方向，加大對產品研發投入，研發自身企業的核心產品，爭取開發不同領域的新市場。

四、研究結論

本文以同仁堂財務績效為研究方向，以其2016年～2020年財務報表為研究對象，選用綜合財務指標對同仁堂財務績效進行較為全面的分析，并對其財務戰略進行深入探究。基于同仁堂內在籌資能力相對良好但出現技術產品研發力度不足的情況，以及面對當前醫藥改革和疫情沖擊的社會環境，在未來發展戰略上，同仁堂應當著重完善內部籌資戰略，適時調整籌資戰略，以此繼續穩定內源的融資能力。另外，還應當適時對企業運營戰略的選擇進行完善優化，提升規范化執行力。針對現有疫情下面臨的醫藥產品缺口，同仁堂應當將自有充足的資金更多地投入到新核心產品的研發，緊跟醫藥改革潮流，減少和規避疫情和醫藥改革帶來的風險，以此進一步提升產能效益。