不必過度擔心美聯儲加息縮表

張明（中國社會科學院金融研究所副所長）

當前國內經濟穩增長仍是主要任務，應該繼續果斷地放松財政貨幣政策。

今年5 月，美國的CPI 同比增速達到8.5%，核心CPI達到6.0%。細項中，上漲最快的前三項分別是交通運輸（同比增長19.4%）、食品飲料（同比增長9.7%）和住房（6.9%）。

因此美聯儲不得不開始加息縮表。一方面，聯邦公開市場委員會在此前持續低估了通脹的嚴峻程度，目前需要通過矯枉過正來糾偏。另一方面，美聯儲的陡峭加息與縮表也與美國國內政治有關。今年下半年美國中期選舉在即，如果不能把通貨膨脹率盡快壓下來，那么民主黨中期選舉的前景堪憂。

美聯儲加息縮表至少將從三個方面對中國造成負面影響。

一是全球總需求下滑導致中國出口增速下降，而凈出口是疫情暴發以來中國經濟增長最重要的動力之一。

二是中美利差的收縮與倒掛將會導致人民幣兌美元匯率面臨貶值壓力。今年以來，人民幣兌美元匯率一度由6.3貶值至6.8。不過，人民幣匯率進一步貶值的空間不大。一方面，中國經濟和美國經濟增長勢頭今年下半年會翻轉，中國經濟增速向上，美國經濟增速向下。另一方面，我國央行有很多政策工具可以防止人民幣兌美元匯率大跌。我的判斷是，今年下半年，人民幣兌美元匯率有望在6.6 到6.9之間波動。

三是短期資本外流加大，并導致國內資產價格面臨調整壓力。從外管局發布的今年第一季度國際收支詳細數據可以看出，上半年中國短期資本外流壓力還是很大。今年一季度，我國非儲備性質金融賬戶逆差為497 億美元，其中證券投資逆差高達798 億美元，這是有史以來最大的證券投資逆差。其中外資撤回了證券投資487 億美元，其中撤回了債券投資319 億美元。這兩個數據也創下了歷史新高。今年上半年短期資本外流，無疑與美聯儲加息縮表有很大關系。

不過，作為一個有著廣闊國內政策空間的大型開放經濟體，中國的國內政策制訂仍要以我為主，關注國內的主要矛盾，而不必為外部環境的變化束縛了手腳。

當前國內經濟穩增長仍是主要矛盾，我們應該繼續果斷地放松財政貨幣政策。一方面，不必擔心中美利差繼續倒掛會導致人民幣兌美元大幅貶值與大規模資本外流。我們有很多政策手段來穩定人民幣匯率與資本流動。另一方面，目前國內糧食價格與豬肉價格已經反轉，再過一兩個季度之后，豬肉價格可能再度顯著攀升，并拉高CPI 增速。因此，我們應該在這個時間窗口內果斷實施擴張性財政貨幣政策。

總體來看，當前中國面臨的外部環境非常嚴峻復雜。對我們而言，關鍵是要保持政策定力，著力穩住國內經濟基本盤。一是持續優化動態清零防疫政策，更好地平衡防控疫情與經濟增長之間的關系。二是果斷實施擴張性財政貨幣政策，尤其是通過財政政策發力來盡快縮小負向產出缺口。三是調整具有宏觀收縮性的部分行業監管政策。

我很高興地看到，在美國國內通貨膨脹高企的背景下，中美經貿摩擦有了一些邊際改善的跡象。美國國內出現了通過降低對華關稅來緩解國內通脹壓力的聲音。作為經濟與貿易全球化最重要的受益國之一，中國政府應繼續秉持多邊主義立場，積極與美國政府改善雙邊經貿關系。從歷史經驗來看，中國經濟增長最快的時期，都是全球化進程不斷加深的時期。發展內循環固然重要，但根據時機變化，推動內外循環相互促進發展也同樣重要。