A股何時見大底與這兩個信號有關

玄鐵

滬綜指本周重回3000點關口，周四成交再現地量，“地量之后見地價”的股諺不免讓“見底論”再現。

周四，滬綜指微跌0.13%至3041點，再創(chuàng)5月11日以來的收盤新低。若對照去年2月的峰值3731點，滬指最大跌幅為18.5%，尚未達到跌兩成的技術性熊市標準。若對照2015年6月的峰值5178點，滬指仍在大熊市半山腰，最大跌幅達41.3%。近看抗跌市，遠看長熊市，是A股近期吊詭之處，畢竟今年跑贏了美股——標普500和納指較去年峰值的最大跌幅分別為24.5%和34%（截至周五凌晨一時，下同）。

從盤面看，從2019年以來，滬綜指多為碎步式漲跌，僅有三日跌幅逾5%，最近的一次為2020年2月3日的7.72%，背景是疫情蔓延，當日出現的千股跌?，F象并未再現。滬綜指早在去年2月已見底，機構抱團股多數以時間換空間式有序撤退，連續(xù)跌停式出貨已是罕見。例如，某保險龍頭股股價較2020年12月峰值縮水60.8%，其間單日最大跌幅是3月15日的5.81%。

整體來看，滬綜指更像是進入“管理浮動”的行情，上面的天花板上限下移，下面的水泥板下限上抬，呈現收斂三角形格局。當大盤不再是時而峰高時而谷深，市場天量地量的極限值也在壓縮。

深滬A股周四成交6246億元，為兩年來的地量新低，當日滬指收于3041點。此前的兩市地量紀錄是2020年9月30日的5380億元，當日滬指點收于3218點。當日，A股總市值較兩年前增加6.64%，同期滬指縮水5.5%。在新股首發(fā)流通股占總股本比例不高于25%的背景下，A股市值增速遠快于指數漲幅，預示著財富大頭被原始股東拿走，這或許是場外資金無意大舉入市和A股地量頻現的主因之一。

周四的地量成交與國慶長假效應有關，機構套現資金和季末結算需求只是表面原因，主因是市場不確定性堪稱史無前例：全球性的衰退將至、通脹高企和疫情不止，以及區(qū)域戰(zhàn)爭頻現等因素持續(xù)發(fā)酵，國際投行已在押注全球債務危機爆發(fā)。

若從單日成交來判斷大底，地量極限是不到天量的一成。天量的歷史峰值是2005年6月8日的13099億元，其后的地量為2018年12月11日的854億元，歷時逾13年，縮水至天量的6.52%，方在次年年初探明2440點的大底。在本輪下跌行情中，滬市單日地量為9月20日的2686億元，所對應的上一輪牛市天量是去年9月1日的8425億元，32%的占比不算極低水平。換言之，周四的地量從空間和時間來看或非大底的信號。

截至周四，滬綜指年內跌幅為16.45%，全年收陰概率較大，難以創(chuàng)下連漲四年的歷史紀錄。第四季度能否看漲？從季K線圖來看，在過去31年里，滬綜指有14年在第四季度收陰，概率為45%。當年年度下跌和第四季收陽同現的情形在歷史上僅出現3次，概率不到一成，分別是2005、2010和2016年，年度跌幅分別是8.3%、14.3%和12.3%，當年第四季度漲幅分別是0.47%、5.74%和3.29%，逆市反彈的絕對收益并不高。從其后表現來看，第四季的逆市上漲只在2005年為熊轉牛行情，2010和2016年均在熊市半途中。

A股何時見大底？不妨再看兩個指標：一是港股是否提前見底。作為“完全自由浮動”的市場，港股往往跌過頭，常是預測熊市轉牛的領先指標。2003年4月恒指探明8331點大底，滬指到2005年6月才見大底。2008年10月27日恒指探明11015點的鐵底，領先滬指一天見底，領先美股逾4個月。二是新股發(fā)行倒逼式改革會否出現，這是政策鐵底的重要信號。

恒指周四以17046點報收，較2018年1月的歷史峰值下跌48.7%，已跌至2011年10月6日的價位。恒生中企指數較2007年11月峰值縮水71.3%，“熊市不言底”才是上策。在最近20個交易日里，總市值逾7000億的13只權重A股中，僅有中移動、中國人壽和中行扮演了逆市飄紅的護盤角色，累計分別上漲8.64%、3.48%和0.33%，同期H股則分別下跌0.99%、12.85%和5.22%，二者A股較H股溢價率分別為61%、285%和43%。估值因素雖非護盤資金優(yōu)先選項，若溢價繼續(xù)擴大，護盤者或多份謹慎。

從權重股跌多漲少的現象來看，各方救市共識尚未形成，監(jiān)管層的打壓意圖或已見頂，利好政策遠未出盡。歷史經驗顯示，IPO和再融資暫停才是政策底探明的準確信號，最后一次暫停和重啟分別出現在2015年的7月和11月，類似重磅利好或難再現，擴容減速的利好是否可以先行？

東財網數據顯示，周四上市的新股近岸蛋白和萬潤新能收盤分別下跌28.89%和27.59%，中簽500股不賣出的浮虧額分別為1.534萬和4.137萬元。滬綜指從9月13日見頂3278點跌至周四的3000點關口，其間兩市有27只新股上市，其中有15只上市首日破發(fā)。在過去10年里，新股上市首日虧損比例前8位均出現在今年，有5只是登陸科創(chuàng)板的非盈利上市股。新股的破發(fā)彰顯行情仍處于低迷狀態(tài)。

（文中個股僅做舉例，不做買入推薦）