肯尼斯·費雪：美國通脹即將見頂　到了為市場反彈做好準備的時候

本周，一張全球投資大師最近一年來的業(yè)績表現(xiàn)對比圖在各大投資群瘋傳。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，沃倫·巴菲特掌管的基金凈值下跌了8.45%，瑞·達利歐操刀的橋水基金下跌16.06%，塞思·卡拉曼的基金回調(diào)了約40%。

大師們似乎不難追趕，只要你過去一年來的投資回報高于-20%，就超過了許多叱咤股海40年的投資大師。如果更高一點在-10% 附近，甚至有機會和巴菲特一較高下。

但這樣的比較不是大師們的目標，他們制定了一套紀律，關(guān)注估值、企業(yè)利潤和安全邊際。在過去12 個月中，全球市場的基本面和情緒發(fā)生了翻天覆地的變化，我們從一個低利率和泡沫堆積的牛市，進入了一個由通脹和衰退引發(fā)的熊市。

許多大師們呼吁，要做好應(yīng)對熊市、通脹和危機卷土重來的準備，有業(yè)績彈性的公司才是安全港。

雖然從基金凈值來看，市場還未對他們的紀律給予回報，但正如傳奇投資人謝爾比·戴維斯的名言：“你的錢大部分是在熊市中賺的，只是你沒有意識到。”

本周，全球多種資產(chǎn)的大跌強化了這樣的良好時機。周四，美聯(lián)儲官員繼續(xù)“放鷹”，令標普指數(shù)跌至2020年11月以來的最低水平，上證指數(shù)跟跌，相比于2021年高位，美股估值折價47%，A股折價14%。此外，美債市場也經(jīng)歷了極端波動，黃金、原油大幅回調(diào)。

重要的是，對恐懼和動蕩做好準備，并在未來歲月里，期待耐心和紀律會得到回報。

主持人 李健

最近，美國著名投資人肯尼斯·費雪針對美國持續(xù)的高通脹情況在領(lǐng)英上發(fā)了一篇文章，核心觀點是通脹可能很快見頂，或者不會出現(xiàn)一個明顯的峰值，但通脹處于較高水平的時間可能會比較長。但這種變化對股市來說，已經(jīng)是一個巨大的利好。他建議投資者，要為市場反彈做好準備。

費雪比喻目前的通脹就像一條蛇吃了一只兔子——蛇的中間會形成一個凸起，但隨著時間的推移，消化系統(tǒng)會慢慢把兔子消化掉。

不過，費雪認為，有越來越多的跡象表明，通脹可能已經(jīng)見頂并會得到緩解。有幾點可以佐證。一是，價格壓力正在緩解。以能源價格為例，雖然能源是此前通脹的主要“推動力”，但自8 月份以來，能源價格開始下降，8月份CPI 同比增長8.2%，低于7月份的8.5%和6月份的9.1%。

還有更多價格下降沒有體現(xiàn)在CPI 之中，例如自6月初至9月27日，美國普通汽油的平均價格下降了42.8%;美國天然氣價格從年初高點下降了28.0%。如果將這些下調(diào)的因素納入CPI，數(shù)據(jù)將更為緩和。

此外，糧食價格也有所回落。今年早些時候，由于俄烏沖突，小麥和玉米的價格快速飆升，這加劇了人們對于饑荒的擔(dān)憂。但高價格并沒有持續(xù)太久，5月17日小麥價格見頂，截至9月27日已經(jīng)下跌了30.7%。玉米價格也從5 月中旬以來下跌了16.8%。這還是在歐洲干旱的影響下，否則將有更大幅度的回落。

牛肉和生豬的價格也相較3 月31日和8月10日的高點分別下跌8.1%和19.6%;雞蛋價格比2022年的高點回調(diào)11.1%。全球數(shù)據(jù)也在回落，聯(lián)合國世界糧食價格指數(shù)已經(jīng)連續(xù)5個月下跌，目前比3月份的高點下跌了13.6%。

還有住房。Case-Shiller全國房價指數(shù)（Case-ShillerNationalHomePriceIndex）的同比漲幅從4月份的20.6% 降至6 月份的18.0%。全美住宅建筑商協(xié)會9 月調(diào)查顯示，有更多地產(chǎn)商降低了新房價格;房利美8 月份的調(diào)查顯示，潛在的購房者和租房者預(yù)計很快就會以更低的價格買入/租賃住房。

消費者對旅游的狂熱也在降溫。美國國內(nèi)機票價格從5 月的峰值到8月份下降了27.5%，而國際機票價格自6 月以來下降了17.1%。

第二個佐證是企業(yè)成本降低。在企業(yè)方面，美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）均顯示價格壓力緩解。8月份，52.5%的受訪者報告制造業(yè)價格上漲，較7 月下降了7.5 個百分點，較2022年3月的高點下降34.6個百分點。在服務(wù)價格方面，71.5%的受訪者表示壓力有所增加，但還是較4 月份下降了13.1個百分點。

而且，企業(yè)的運輸成本也降低了，上海運價指數(shù)自1月份以來下降了59.4%;衡量海運運價的波羅的海干散貨指數(shù)較今年5月的高點下跌了49%。

費雪認為，悲觀主義者存在一個誤區(qū)：勞動力市場緊張會預(yù)示著更高的工資，也會推高物價。但這不完全對，因為諾貝爾獎得主米爾頓·弗里德曼60年前就證明了，工資跟隨價格——而不是引導(dǎo)價格。更何況，從8月份的勞動力增長數(shù)據(jù)來看，就業(yè)市場比許多人想象的低迷得多，更不用說推高物價了。

而且費雪認為，投資者不必為超級寬松的貨幣政策擔(dān)憂。今年截至7月，美國聯(lián)邦預(yù)算赤字累計比2021 年前7 個月下降了82.3%。這里的關(guān)鍵是，今年以來的支出下降了24.1%，這點很少有人注意到，因為政府不再需要為應(yīng)對新冠疫情支付巨大開支。

其他的立法像基礎(chǔ)設(shè)施計劃和拜登的氣候法案，將在未來多年間逐步釋放資金，這個速度太慢了，對現(xiàn)在的價格影響不大。

還有一些新數(shù)據(jù)的變化也讓人寬慰。以M2為例，它是流通中的貨幣、存款賬戶和貨幣基金的衡量指標，在2021年2月22日那一周，M2達到了27.5%的峰值。而今年8月初的通脹率僅為4.8%。金融穩(wěn)定中心（Center for Financial Stability） 的廣義M4指標在7月份同比為2.3%，大大低于2020年6月份30.7%的峰值。

實際上，通脹具體會攀升到哪里，沒有機構(gòu)可以準確預(yù)測。費雪表示，他所引用的數(shù)據(jù)都是一些預(yù)測指標，有些在CPI 中有體現(xiàn)，有些目前還沒有。通脹可能很快就會見頂，也可能不會有一個明顯的峰值，但通脹處于較高的水平的時間可能會比較長。

費雪建議，如果你認為這些數(shù)據(jù)確實表明通脹即將見頂，那么現(xiàn)在最好就為反彈做好準備。目前，因為人們對于快速上漲的物價感到恐懼，所以投資者的情緒很悲觀，對于股市的信心也很低迷。通貨膨脹壓力的緩解——消化蛇肚子里的兔子——對股票和債券來說都是一個重大的解脫。無論何時來臨，都要做好準備。

（作者介紹：肯尼斯·費雪是“成長股之父”菲利普·費雪的兒子，是美國億萬富翁投資家。20世紀70年代，費雪發(fā)展出了以市銷率為核心的投資方法，成為投資界分析成長股的重要工具。截至2018年，費雪旗下公司管理著超過1000億美元的資產(chǎn)。）