煤炭石油領(lǐng)漲A股景氣行業(yè)稀缺存量資金博弈進(jìn)入低迷期

玄鐵

周三，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息75個(gè)基點(diǎn)，全球股市應(yīng)聲而落，大多進(jìn)入熊市初期。

本周，全球央行迎來超級加息周，多國股市重回熊市。截至北京時(shí)間周四下午三時(shí)（9月22日，下同），MSCI全球所有國家指數(shù)較年初峰值下跌23%，較2009年3月的谷值僅上漲54.6%，13年牛市成果已蒸發(fā)近半。

相比之下，美股仍在云端。道指、納指和標(biāo)普500自2009年3月以來的牛市最大漲幅分別是3.6倍、6.2倍和11.8倍，目前較牛市峰值的跌幅僅為18.3%、21.4%和30.8%。以道指尚未進(jìn)入熊市這一表現(xiàn)倒推，美聯(lián)儲(chǔ)所謂的加息大招并未讓華爾街恐慌。

美國經(jīng)濟(jì)的上一波滯脹始于20世紀(jì)70年代，標(biāo)普500從1973年1月31日見頂?shù)?974年10月31日見底，累計(jì)下跌21個(gè)月且跌幅為48.2%。美聯(lián)儲(chǔ)過早降息以救市，導(dǎo)致通脹管理失控，不得不“亂市用重典”，在1981年6月將基準(zhǔn)利率升至19.1%。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾最近強(qiáng)調(diào)“歷史告誡我們不要過早地放松政策”，押注過度加息導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的勝率較高。

當(dāng)下，全球滯脹跡象偏向“灰犀牛”性質(zhì)，始于2008年的大國央行共振式印鈔不僅將風(fēng)險(xiǎn)后置，且極致放大了脫實(shí)向虛的信用風(fēng)險(xiǎn)。今冬明春若是全球疫情和俄烏沖突升級的沖擊加大，美股熊市會(huì)否跌出預(yù)期？

美聯(lián)儲(chǔ)最新發(fā)布的利率點(diǎn)陣圖顯示，今年年底聯(lián)邦基金目標(biāo)利率預(yù)測中值升至4.4%，這意味著大概率在11月和12月分別加息75個(gè)和50個(gè)基點(diǎn)。在加息預(yù)期不斷被證偽后加碼的背景下，切莫輕言美股熊市結(jié)束。

數(shù)據(jù)顯示，自從1929年以來，美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷17次衰退周期，衰退期平均長達(dá)10個(gè)月。在衰退周期標(biāo)普500平均下跌36.7%，中位數(shù)是29.6%;回調(diào)期平均為17個(gè)月，中位數(shù)是14個(gè)月。若美股本輪下跌是對過去13年大牛市的修正，跌幅或遠(yuǎn)超均值水平。

若美股入冬，中國如何應(yīng)對？央行宏觀審慎管理局日前撰文表示，下一階段，將“防范金融體系的順周期波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)的跨市場、跨部門傳染”。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)之中，泰銖失控式貶值只是導(dǎo)火索，所謂的東亞雁行經(jīng)濟(jì)模式中的領(lǐng)頭雁日本放任日元的主動(dòng)性貶值，才是將東亞國家拖進(jìn)泥潭的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

眼下，這一幕重現(xiàn)。同花順數(shù)據(jù)顯示，周四，日本央行將基準(zhǔn)利率維持在歷史低點(diǎn)-0.1%，美元兌日元匯率一度觸及145.9點(diǎn)，較去年年初最多上漲41.8%，并接近1998年8月11日的峰值147.62點(diǎn)。有媒體稱，“日本實(shí)力跌回24年前”。不過，日元貶值風(fēng)險(xiǎn)對亞洲經(jīng)濟(jì)的沖擊已大大縮減，中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)年是定海神針，如今更穩(wěn)如泰山。快易數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，美中日三國占全球GDP比重在1998年分別為28.7%、3.26%和13%，去年分別是23.93%、18.45%和5.14%。

相比之下，美元兌人民幣在過去兩年里的最大漲幅僅為12.56%，所謂的“破7”亦只是重返前年6月的水平，對A股影響有限。今年前8個(gè)月，全國實(shí)際使用外資金額折合美元計(jì)算的同比增幅為20.2%，跨國公司仍在增資中國。

周四，香港金管局將基本利率上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至3.5%。當(dāng)日，恒指收盤再創(chuàng)年內(nèi)新低，較2018年創(chuàng)下的歷史巔峰下跌46%。而滬綜指亦較2007年的歷史巔峰縮水49.2%。可以說，二者的估值風(fēng)險(xiǎn)多數(shù)已釋放，相距牛市峰值的調(diào)整期分別為56個(gè)月和180個(gè)月;市盈率分別為10倍和12.8倍，皆在歷史低位，遠(yuǎn)低于19倍估值的標(biāo)普500。中長期來看，滬綜指年內(nèi)低點(diǎn)2863點(diǎn)之下多半是誘空陷阱，或與美股熊市擦肩而過。

更大的風(fēng)險(xiǎn)在于全球系統(tǒng)性危機(jī)會(huì)否再現(xiàn)。“末日博士”魯比尼預(yù)測，標(biāo)普500跌幅或達(dá)四成，類似上世紀(jì)70年代那樣的滯脹以及類似2008年全球金融危機(jī)那樣的大規(guī)模債務(wù)危機(jī)將會(huì)出現(xiàn)。世行行長馬爾帕斯周二說，“當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)放緩，中國不愿提供更多刺激措施，做得比預(yù)期少。”言外之意，是期待中國推出類似2008年版的大水漫灌式救市。鑒古知今，2008年1月22日，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息周期，美股到次年3月才探明大底。可見，讓美股見底的不僅僅是美聯(lián)儲(chǔ)，更多是中國主動(dòng)扮演全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇單引擎角色，從2008年9月開始全力托底全球經(jīng)濟(jì)增長和美債信用，僅12月份就凈增持美國國債142億美元。

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)和股市的主基調(diào)以穩(wěn)為主，只是慎重出臺(tái)緊縮利空政策。尚未轉(zhuǎn)向全面擴(kuò)張政策的主因有二：一是成本很不劃算，二是未到雪中送炭時(shí)。謹(jǐn)慎來看，全球股市只是剛?cè)胄苁校磥淼y測，能源價(jià)格卻可能再創(chuàng)新高，在全球滯脹背景下堪稱一枝獨(dú)秀。截至周四，煤炭和石油板塊聯(lián)袂領(lǐng)漲56個(gè)行業(yè)指數(shù)，年內(nèi)漲幅分別為58.7%和13.5%，彰顯A股景氣行業(yè)的稀缺性，也預(yù)示著存量博弈進(jìn)入低迷期。