CXO淪陷醫美受挫中藥萎靡器械不振主題公募“滑鐵盧”舵手調倉靜等風來

張桔

Wind顯示，截至9月22日收盤，內地的公募醫療主題基金年內全線負收益，剔除今年成立的次新基金外，目前表現最好的是楊珂管理的信澳醫藥健康，不過該基金到目前也下跌了大約13.70%，與之收益相近的是名將萬民遠管理的融通健康產業。此外，其余基金目前凈值回撤均超過了15%。從排行榜的末端來看，由曲揚和范潔兩大名將管理的前海開源醫療健康回撤超過了40%。

沒有了前幾年“喝酒吃藥”時的風光場景，曾經專門挖掘培養醫藥領域專門人才的內地基金公司不免陷入尷尬，包括樓慧源、王崢嬌、夢圓、吳興武、陳潔馨等一大批醫藥掌門從神壇跌落。如果不能有效拓展能力圈，則在內卷激烈的公募行業中前景欠佳，這方面中歐公募一姐葛蘭和國泰基金名將徐治彪是很好的典范。

接受本刊編輯部采訪時，融通基金明星醫藥掌門萬民遠表示：“首先是政策預期悲觀，醫藥對政策較為敏感，隨著藥品集采從醫保品種向非醫保拓展，市場對行業政策的邊界有些擔憂。其次，是醫藥板塊整體經歷了2019-2020年的牛市，個股整體漲幅大，估值需要業績來消化，但過去2年受疫情影響，醫療終端除了新冠相關的公司，大部分業務和業績都受影響。”

而創金合信明星醫藥基金經理皮勁松表示，當前往后展望四季度乃至明年一季度，板塊估值分位數歷史低位，機構配置比例歷史低位，更重要的是已經看到政策環境在改善中，結合三季報開始行業增速有望回升，他對板塊未來幾個季度的走勢相對樂觀。

從主題類基金今年的表現看，醫藥主題基金持續不及格的演出，讓一眾公募藥神苦不堪言。一季度時明星醫藥基金經理葛晨離開博時轉投高毅尚讓人唏噓，但如今回看或許他的選擇未必是錯。

年內迄今為止，無論是醫藥“四大天王”還是另一種說法的醫藥“三姐妹”，所交出的成績單都無法讓人滿意。比如公募一姐葛蘭，她的代表作今年虧損超過30%。相比這只偏股的混基，她所管理的另一只股票型醫藥主題，今年到目前的虧損已經超過了34%。而今年因為休產假短暫離崗的趙蓓，目前她管理的基金也是年內跌幅全部超過了20%，而其中表現最差的是一只股票型主題公募，目前年內的跌幅已在30%一線。根據《紅周刊》的觀察，大致這一波回調較深的主題公募都是最早一批重倉CXO，而它們疑似在外部環境變化導致板塊邏輯生變下持續站崗。

“對于CXO板塊，我們認為市場把長期問題短期化、嚴重化了，外部環境的變化通常是一個以10年為周期的長期變量，但當前CXO的供需格局是過去多年全球化產業鏈專業分工使得效率最大化的結果，改變或者逆轉這種格局需要付出巨大的成本和更長的時間，不是短短兩三年就能做到的。而且，國內主要玩家也在積極地做產能全球化布局，來降低未來的風險。”皮勁松如是分析。

不過今年目前排名暫墊底板塊的前海開源醫療健康似乎是例外，以最近的四份季報為例，兩位知名基金經理逐季對重倉股調換幅度較大，去年三季度重倉基本是清一色的CXO一統天下，藥明生物、藥明康德占據前兩位，前六大重倉幾乎均為這一賽道的種子選手。到了四季度這種極致的風格稍有減弱，中藥聯手生物醫藥股殺入到前十的行列中，特別是片仔癀一飛沖天登頂十大重倉之首。

而這樣的變化在今年一季報更為明顯，CXO繼續褪色但是創新藥、生物疫苗、中藥等細分賽道進一步加強，邁瑞醫療又成為當季的頭號重倉。可惜好景不長，僅過一季片仔癀重奪頭把金交椅，而這一季最大的變化在于醫美又成為基金經理的心頭好，三大醫美股愛美客、貝泰妮、時代天使攜手殺入重倉行列。隱約可見，在醫藥行業長時間無甚表現下，基金經理只能通過頻繁在醫藥各細分賽道中調換碰運氣，沒承想越試越錯。

一方面是行情不給力下明星受煎熬，而另一方面則是偶然單一年度突冒靈光的新人也難穩定住業績。2021年，醫藥主題類公募年終居首的是名不見經傳的新人池陳森。去年他所挖掘的普洛藥業、一心堂等醫藥標的年終飄紅，但是今年這些標的基本在二級市場大幅下跌，將去年全年的漲幅盡數回吐。或許受此影響，池陳森今年的業績也只能用平淡無奇來形容，目前年內跌幅約為21%，在同類基金中排名位居中游。

以6月30日時的十大重倉來分析，《紅周刊》發現從一季度末到二季度末還是有一個較為明顯的調整，尤其表現在頭號重倉華海藥業為當季度新進上榜。但是，整體的十只股票表現疲軟，迄今除去華潤三九和康緣藥業外全部下跌，特別是司太立和普洛藥業下跌均超過50%。或許基金經理意識到了板塊不在風口，因此即便第一重倉股占比也不到6%，但是雖然能控制一定的回撤，畢竟股票型基金有較高的股票倉位限制，因此基金經理也只能徒呼奈何。而池陳森在季報中表示，目前整體在CXO、中藥、特色原料藥等板塊配置較多。

當然即便是暫時的年內全軍覆沒，但《紅周刊》還是發現了幾只表現相對頑強的這類主題產品，代表產品是融通名將萬民遠管理的融通健康產業靈活配置和信達澳亞楊珂管理的信澳健康中國。

先看前者，在基金的最近四份季報中，萬民遠所選的非抱團醫藥股占據了很大的比重，能夠連續4個季度入選的只有一心堂、健之佳、睿智醫藥、老百姓四只標的，這里面只有一心堂有些抱團的味道。再對比基金一季報和二季報，《紅周刊》發現萬民遠還是有靈光一現的投資決策，比如二季度加倉了開立醫療，而該股今年逆市上漲超過了20%。此外，一心堂和老百姓都來自于零售藥店細分賽道，而萬民遠對這一領域青睞有加，他連續重倉了前者23個季度，同時連續重倉了后者13個季度。

而一個細節或許說明了萬民遠調倉時機把握較好，如果按照二季報重倉來看，他選擇“后知后覺”式地重倉CXO賽道股，這里面包括了陽光諾和、百誠醫藥、睿智醫藥、美迪西、博騰股份、普洛藥業等6家。如果萬民遠一直保持半年末的思路不變的話，大概率無法保持目前較好的業績水平，在醫藥的細分賽道中正確擇時也是一門藝術。

對于CXO，萬民遠向《紅周刊》表示：“當前我國藥物研發處于由高速發展邁向高質量發展的關鍵節點，受政策引領和資本加持，藥物研發進程不斷提速，與國際差距逐步縮小;在海外轉移和國內創新藥紅利的雙輪驅動下，CXO業績高速釋放。中期看中國工程師紅利與低成本制造優勢仍在，CXO仍是兼具確定性和成長性的優質板塊，但部分受益于新冠大訂單的企業未來1-2年表觀業績增長一般，相對看好專注于本土創新藥研發服務的CXO企業。”

再看后者，種種跡象顯示女基金經理楊珂可能也是擇股的高手，如果單純對比基金一季報和二季報時點的十大重倉，《紅周刊》發現3月31日的十大重倉中年內表現最好的是海泰新光和華特達因，兩者皆非普通投資者耳熟能詳的機構抱團股，但是它們從年初到現在都實現了超過5%的上漲。

不過，兩只標的在基金二季報的重倉中消失了，6月30日時前兩大重倉股占比超過了7%，它們分別是美迪西和昭衍新藥。結合目前年內回撤相對較小的成績來判斷，基金經理可能還是在三季度進行了較有成效的調倉。

在基金季報中，令人印象深刻的一點是楊珂表示針對奧密克戎的特點，基于對疫情后續發展的判斷，調整了投資的策略：“對于疫情受損板塊，我們逐一地審視個股的基本面，仔細甄別驅動公司業績增長的核心要素以及外部競爭環境是否發生改變，疫情的影響究竟是短期的還是長期的，同時在股價大幅回落中對基本面扎實的公司進行了重點布局。”另外需要指出的是，該基金與楊珂管理的另一只產品信澳醫藥健康一樣，此前是由她和曾國富共同管理，后者在今年三、四月先后卸任兩只產品，目前看給楊珂單獨施展才華的時間還有限。

隨著國慶長假將至，兔年春節也在2023年1月下旬隱約可見，醫藥類基金經理或許比其他賽道同行更為焦慮，接下來的二級市場征戰如何出招呢？首先或許可以參考的是年內成立的次新醫藥公募。雖然時間不長參考價值有限，但是部分產品還是打開封閉有了一定的運作周期，同時它們還發布了首份基金財報。

而符合上述限定條件的產品分別是泰康醫療健康和東方阿爾法醫療健康，兩只基金目前凈值回撤均控制在10%以內。從泰康醫療健康來看，其重倉呈現出兩大特點：首先是重倉股的占比相對較為平均，其次是基金經理對生物疫苗更為青睞，當季重倉了華蘭生物、智飛生物、萬泰生物、博雅生物等，幾乎這一賽道占據了半數席位。對比看東方阿爾法醫療健康，從重倉思路看基金經理似乎稍青睞中藥賽道一些，比如重倉股中的片仔癀、眾生藥業、以嶺藥業、東阿阿膠等都是來自中藥領域的公司。

其次，明星醫藥基金經理對于醫藥賽道未來的前景并不悲觀，畢竟板塊調整曠日持久，或許會有轉機的機會。萬民遠重點談到了消費醫療和原料藥的投資機會，他表示，消費醫療是兼具“消費”與“醫療”的優質賽道，如眼科、口腔醫療將受益于疫后修復。過去由于疫情防控導致部分消費場景缺失，但消費醫療需求相對剛性，未來消費者大概率會消費回補，同時消費醫療的客單價高且不受醫保控費影響，競爭格局好;近2年，上游原材料成本上漲，下游需求相對比較低，原料藥業績受損，股價處于相對比較低的位置。原料藥具有周期屬性，從周期的角度看，在業績不佳時買入，跟蹤上下游兩大制約因素，改善時股價也會有所反應。

皮勁松則看好了全行業的六大方向，他重點提到了疫苗板塊和醫療器械：“疫苗板塊受困于新生兒數量變化以及后新冠疫苗時代擾動，但相關公司經過深度調整后估值水平極低，且手握大量現金及產品研發管線（pipeline，指正處于研發階段的產品），后續發展依然可期。

而醫療器械整體處于進口替代的進程中，隨著國內相關企業的產品力提升以及近年來國內外環境的變化，進口替代的趨勢在加快，相關領域景氣度有望邊際提升。“而北京一不愿具名的基金經理表示，創新藥是非常看好的賽道，對比美股NasdaqBiotech指數長期表現是大幅跑贏醫藥行業和市場整體情況的。國內創新藥產業在基礎研究實力方面比海外企業弱一些，但國內企業在臨床資源、CMC等方面有自己的優勢。隨著大量海外留學和跨國企業研發人才回流，國內企業在基礎研究、藥物發現等方面的實力在不斷增強。并且隨著藥監局、醫保的改革，加大了對創新藥的支持。

另對于近幾年持續困擾行業的集采問題，萬民遠也表示不用過分憂慮：“醫保局是所有藥品的定價管理中心，集采從醫保向民生重點關注的非醫保拓展也是趨勢，先搞醫保直接付費的醫保品種，再做非醫保品種也符合邏輯。預計未來醫保局的政策依然會在遵循市場規律的前提下，僅對部分民生關注度高的非醫保品種進行集采，同時這也說明醫保內的品種搞的七七八八了。盡管醫保是中國醫療體系的最大買單人，但企業最終的盈利能力看的是產品的療效和競爭格局。”