美國持續(xù)加息破“4”幾成定局中國貨幣政策未來仍存降息降準選項

胡勁華

9月22日凌晨，美聯(lián)儲再次加息75基點，同時將2022年至2024年的利率預(yù)測，分別從3.4%、3.8%、3.4%，調(diào)整為4.4%、4.6%、3.9%，美元指數(shù)站穩(wěn)111大關(guān)，在岸人民幣對美元盤中跌破7.1，創(chuàng)下2020年6月來新低，香港恒生指數(shù)創(chuàng)近10年新低……

“美聯(lián)儲全年至少加息400BP幾成定局，利率破‘4’將對全球經(jīng)濟與金融市場帶來廣泛而深刻的影響。”啟錸研究院首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東對《紅周刊》表示。

他建議投資者理性看待人民幣“破7”，“沒有必要去大驚小怪”，因為我國實施的是以我為主的貨幣政策，需以我國經(jīng)濟發(fā)展的基本面為基礎(chǔ)來考量。目前，中國經(jīng)濟仍然是總需求不足的問題，并不存在全球能源價格高企帶來的通脹憂慮，所以貨幣政策將保持適度寬松以實現(xiàn)穩(wěn)增長，未來降息降準仍將是政策選項。

對于年內(nèi)A股市場的表現(xiàn)，他表示，市場正在底部醞釀新的機遇。雖然短期受外圍環(huán)境影響，維持震蕩的概率較大，但隨著中國經(jīng)濟進入新一輪的增長周期，未來A股市場仍是長牛趨勢。

自美聯(lián)儲3月開啟本輪首次加息以來，加息力度和速度逐步加快和加大。隨著9月22日加息75BP落地，聯(lián)邦基金利率達到3%～3.25%。目前，距年底還有2次加息窗口，在您看來，美國年底加息破“4”的概率有多大？

美聯(lián)儲全年至少加息400BP，幾成定局，破“4”接近板上釘釘。9月份的加息，是美聯(lián)儲今年以來第五次加息，也是連續(xù)第三次加息75個基點。但美國通脹仍然高企且保持韌性。為了遏制40年高位的通脹率，美聯(lián)儲將繼續(xù)堅持加息，從而達到將通脹率降至2%的目標。以此來看，預(yù)計年內(nèi)美聯(lián)儲在11月份與12月份分別還有一次75BP和50BP加息。

有觀點認為，美國通脹的“高燒不退”，與中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致進口商品關(guān)稅抬升有關(guān)，如“加息不降關(guān)稅，壓制通脹效果少一半”。您如何看這種說法？

降低關(guān)稅對給通脹降溫有一定影響，但不是主導(dǎo)因素。美國通脹主要受房租、能源價格、勞動力短缺等因素影響。美聯(lián)儲持續(xù)加息是美國基于自身利益的考慮。資本市場的決定因素是當(dāng)前的貨幣政策周期與經(jīng)濟周期。所以，我認為，如果后續(xù)出臺降關(guān)稅舉措，那也僅是種提振信號，但不會占主導(dǎo)因素。

美國的超預(yù)期加息，導(dǎo)致本周全球金融市場的大幅波動，衰退預(yù)期漸起，非美貨幣持續(xù)貶值。其中，北京時間9月22日開盤后，在岸人民幣對美元跌破7.1，創(chuàng)下2020年6月來新低。您對此如何看？

投資者應(yīng)看到，由于我國實施的是以我為主的貨幣政策，即使短期內(nèi)美國持續(xù)加息，國內(nèi)貨幣政策依然保持適度寬松，人民幣兌美元匯率破7.0，也沒有必要去大驚小怪。

隨著美聯(lián)儲加息縮表的演進，未來美國經(jīng)濟大概率將步入衰退。而隨著我們未來更聚焦于經(jīng)濟發(fā)展，中國經(jīng)濟增速將顯著回升，人民幣兌美元匯率也會回到升值通道。

您剛才也提到，當(dāng)前中國央行的加息步伐，與美聯(lián)儲并不同步，甚至出現(xiàn)反向操作。該如何理解這種“不同步”操作背后的邏輯，未來是否有可持續(xù)性？

央行8月15日下調(diào)中期借貸便利（MLF）和公開市場逆回購（OMO）利率各10 個基點，超出市場預(yù)期。隨后又引導(dǎo)貸款市場報價利率（LPR）順勢下調(diào)，其中1年期下調(diào)5個基點，5 年期以上下調(diào)15 個基點，對房地產(chǎn)按揭等中長期貸款的支持力度加大等舉措，被市場解讀為和美聯(lián)儲加息反向操作。但深入分析可以發(fā)現(xiàn)，這都是基于中國經(jīng)濟形勢作出的選擇，畢竟決定未來匯率走勢的重要因素還是未來經(jīng)濟的強勁增長。

因此，我國在制定貨幣政策時，需以我國經(jīng)濟發(fā)展的基本面為基礎(chǔ)來考量，匯率市場更偏向短期影響因素。目前，中國經(jīng)濟仍然是總需求不足的問題，并不存在全球能源價格高企帶來的通脹憂慮，所以貨幣政策將保持適度寬松以實現(xiàn)穩(wěn)增長，未來降息降準仍將是政策選項。9月15日，工農(nóng)中建交和郵儲六大國有銀行，以及招商銀行齊聲宣布，下調(diào)個人存款利率就是很好的例證。

而且，事實上，當(dāng)前在全球主要貨幣都對美元大幅貶值的前提下，人民幣兌美元匯率的適度貶值有助于維持人民幣有效匯率的平穩(wěn)，沒有必要死扛。

您認為美聯(lián)儲加息、人民幣“破7”，對中國股市將帶來的影響？

影響股市的因素很多，國內(nèi)經(jīng)濟政策、企業(yè)盈利以及市場資金等因素都在其中。當(dāng)前盡管A股有一定的獨立性，其走勢主要取決于國內(nèi)經(jīng)濟形勢的發(fā)展?fàn)顩r及政策的影響，但我們也看到了美聯(lián)儲持續(xù)加息下，海外市場波動加劇，以及人民幣貶值壓力的繼續(xù)積累，令A(yù)股不可避免地受到外圍因素的影響。

整體而言，美聯(lián)儲加息一方面能夠通過匯率、利率、大宗商品價格、物價等方面間接影響到我國的投資、消費與進出口，進而對我國股市產(chǎn)生一定影響。另一方面，美聯(lián)儲持續(xù)加息所引發(fā)的短期資金流出，則將直接致使股市容易受到資金面和情緒面的沖擊。

但隨著市場預(yù)期的穩(wěn)定，美聯(lián)儲加息對我國股市的直接影響會逐漸趨弱。

就投資機會而言，您認為當(dāng)前哪些行業(yè)值得關(guān)注，哪些投資風(fēng)險相對較高？

人民幣走弱對經(jīng)濟的影響是雙向的。首先對于資本密集型行業(yè)和嚴重依賴進口的行業(yè)的影響，例如，航空、房地產(chǎn)等，肯定是負面的，匯率貶值會進一步惡化這些行業(yè)的資產(chǎn)負債表。

但對出口加工行業(yè)，匯率貶值則會增加他們的國際競爭力，改善他們的經(jīng)營狀況。8月份，以美元計，出口同比增長7.1%，7月同比增長18%，6月同比增長17.9%，8月出口增速較6、7月份有較大幅度回落，適度的貶值有利于穩(wěn)出口。近期從市場表現(xiàn)來看，也不乏有相關(guān)受益于人民幣貶值和外銷占比高的活躍個股和題材。

美國持續(xù)加息吸收資金回流，俄羅斯地緣政治導(dǎo)致石油、黃金價格飆升，有觀點認為中國通過發(fā)力“雙碳”、新能源（包括新能源汽車等全產(chǎn)業(yè)鏈）可以形成“狹道相逢勇者勝”的局面，您對此是否認同？

近年來伴隨著國際政治經(jīng)濟環(huán)境的動蕩，各國對產(chǎn)業(yè)鏈安全性的關(guān)注度進一步提升。能源安全是“底線思維”下的重中之重，能源自主是經(jīng)濟發(fā)展和民生穩(wěn)定的保障。我們看到，俄烏沖突以來，受“北溪-1”管道輸氣量驟降的影響，能源價格飆升使德國經(jīng)濟增長和國內(nèi)政治局勢都面臨極大的挑戰(zhàn)。減少過度依賴能源進口所產(chǎn)生的安全隱患是確保經(jīng)濟良好發(fā)展、社會穩(wěn)定的關(guān)鍵，因此，大力發(fā)展清潔能源科技、減少舊能源的對外依存度、維持能源安全已是必然。

市場正在底部醞釀新的機遇長期看A股仍在長牛趨勢途中

錯綜復(fù)雜的2022年，還有三個月就要過去，您認為年內(nèi)A股市場將如何演繹？

對宏觀大勢的把握與研判、做好擇時與選擇好投資賽道，事實上與持續(xù)的跟蹤統(tǒng)計分析經(jīng)濟數(shù)據(jù)，運用邏輯推理并做出判斷，以及解讀把握好經(jīng)濟運行自身規(guī)律及其與宏觀政策互動規(guī)律，密不可分。

當(dāng)前宏觀政策在長期目標及短期制約中尋找平衡，短期經(jīng)濟穩(wěn)增長下，市場正在底部醞釀新的機遇。在這一過程中，隨著資本市場集中度的提升，優(yōu)質(zhì)的賽道和高質(zhì)量的企業(yè)也將不斷涌現(xiàn)，相信隨著未來中國經(jīng)濟走出新的一輪增長周期，未來A股市場將會是一個長牛趨勢。

受外圍市場環(huán)境影響，中國股市近期也進入持續(xù)調(diào)整期，當(dāng)下是進場布局的好時機嗎？

短期而言，中國權(quán)益市場整體或仍將維持震蕩走勢。

從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，8月份經(jīng)濟邊際上弱修復(fù)，但經(jīng)濟的隱憂也尚存。其中出口大幅回落，地產(chǎn)偏弱，房地產(chǎn)各項數(shù)據(jù)依然未能企穩(wěn)回升，仍在探底過程中。同時我們也看到穩(wěn)增長政策也在加快落地，后續(xù)經(jīng)濟進一步修復(fù)可期。進入9月，除了美聯(lián)儲加息靴子落地，外部不確定性仍然很多，疫情的反復(fù)，歐洲的能源問題加劇，全球資產(chǎn)定價仍面臨衰退風(fēng)險和強美元等壓制因素。

所以投資者短期仍需警惕美聯(lián)儲持續(xù)而大幅度加息節(jié)奏失控帶來的市場恐慌、波動加大的風(fēng)險。但中長期來看，影響股市的主因還是中國經(jīng)濟的走勢。如果未來中國經(jīng)濟能重回較高的增速，或者形成新的一輪經(jīng)濟增長周期，那么中國股市自然會走出好的行情。