75個(gè)基點(diǎn)美聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)第5次加息

鮑威爾試圖通過(guò)講話穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，但其面鴿實(shí)鷹，增量信息有限。鷹派點(diǎn)陣圖傳遞美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前緊縮立場(chǎng)，預(yù)計(jì)短期難見(jiàn)政策轉(zhuǎn)向，年內(nèi)加息水平或在4%以上，本輪加息終點(diǎn)或在5.0%左右。最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)暗含經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)本輪或必須通過(guò)經(jīng)濟(jì)衰退來(lái)給通脹降溫，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒃诿髂晗掳肽晗萑雽?shí)質(zhì)性衰退。預(yù)計(jì)美元指數(shù)可能上行至120附近，美股當(dāng)前仍未見(jiàn)底，10年期美債收益率短期震蕩、中長(zhǎng)期或存在下行趨勢(shì)。

在通脹形勢(shì)“喜憂參半”、通脹演繹不確定的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定選擇保衛(wèi)信譽(yù)，勢(shì)必確保通脹回落，哪怕?tīng)奚败浿憽钡目赡苄浴?duì)市場(chǎng)而言，短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，因市場(chǎng)仍處于消化美聯(lián)儲(chǔ)新的政策思路的階段，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退尚未兌現(xiàn)，美債和美股定價(jià)仍有調(diào)整空間。

9月FOMC會(huì)議在終端利率預(yù)測(cè)、經(jīng)濟(jì)下行容忍度、年內(nèi)加息空間方面的超鷹派表態(tài)，超出市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)在通脹高粘性下，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)再加息125BP 可能性較大，強(qiáng)美元持續(xù)，美債短期依然震蕩向上，人民幣匯率貶值壓力未解。但另一方面，衰退預(yù)期同步發(fā)酵，走入四季度中后期雖然鷹派動(dòng)作持續(xù)，但超鷹派預(yù)期的不確定性會(huì)開(kāi)始降溫，美債長(zhǎng)端利率或逐漸下行，資本流出對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響逐漸減弱。

FOMC的會(huì)議聲明和上次相比沒(méi)有太大變化，強(qiáng)調(diào)當(dāng)前主要任務(wù)是控制通脹，可以犧牲一定的增長(zhǎng)和就業(yè)。此外，大幅下調(diào)了經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，小幅上調(diào)了通脹和失業(yè)率預(yù)期，并繼續(xù)上調(diào)了加息終點(diǎn)的預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為，通脹偏高、美元偏強(qiáng)、美債利率走高、美股偏弱的局面在年內(nèi)或較難緩解。

短期美國(guó)通脹同比雖然有所回落，但通脹粘度維持高位、長(zhǎng)期通脹預(yù)期持續(xù)抬升，且勞動(dòng)力市場(chǎng)供需緊張，多地發(fā)生罷工談判，薪資通脹很有可能與通脹預(yù)期形成螺旋、相互強(qiáng)化。因此，美聯(lián)儲(chǔ)必須要連續(xù)、大步加息遏制總需求，以穩(wěn)定通脹預(yù)期。向前看，全年美國(guó)通脹中樞大概在8%左右，遠(yuǎn)超美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)，因此年內(nèi)后續(xù)兩次議息會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)、大步加息的路徑難以改變。

加息幅度符合市場(chǎng)預(yù)期，但本輪加息周期峰值再超市場(chǎng)預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩。相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和通脹的表現(xiàn)，貨幣政策還沒(méi)有到過(guò)緊的水平，市場(chǎng)流動(dòng)性平穩(wěn)。若美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度不變，本輪加息周期最終利率水平可以到達(dá)4.5%+。美十債利率上升動(dòng)能減弱，上限提升25BP至3.75%～4%，即使超過(guò)4% 時(shí)間也不會(huì)很長(zhǎng)。維持美股中性，等待低點(diǎn)，美元指數(shù)在歐洲衰退落地之前將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。

財(cái)政部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1～8月累計(jì)，全國(guó)一般公共預(yù)算收入138043億元，扣除留抵退稅因素后增長(zhǎng)3.7%，按自然口徑計(jì)算下降8%。全國(guó)一般公共預(yù)算支出165177億元，比上年同期增長(zhǎng)6.3%。8月在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，財(cái)政收入明顯好轉(zhuǎn)，前8月財(cái)政收入累計(jì)同比較上月降幅收窄1.2個(gè)百分點(diǎn)，8月單月財(cái)政收入同比增長(zhǎng)5.6%，實(shí)現(xiàn)今年4 月以來(lái)首次正增長(zhǎng)。

8月單月財(cái)政支出增速較上月漲福收窄，同比上升5.6%，財(cái)政支出略有放緩，累計(jì)完成全年預(yù)算的61.8%，整體低于往年支出進(jìn)度，后續(xù)有望財(cái)政支出繼續(xù)發(fā)力。

——摘自湘財(cái)證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告