多元化戰略視角下企業并購風險及應對之策
——以格力電器并購銀隆新能源為例

楊世昆

一、研究背景

2021年8月31日，格力電器宣布通過公開競拍方式取得珠海銀隆新能源公司30.47%的股份。該交易共計3.36億股，價值18.3億元。與此同時，格力電器董事長董明珠把自己持有的珠海銀隆17.46%股份的表決權托付給格力電器使用，格力電器實際掌握銀隆新能源47.93%的表決權。這意味著格力電器成為珠海銀隆的實際控制人，銀隆新能源將成為格力電器的子公司。

二、格力電器并購動因

（一）符合國家發展戰略彰顯企業社會責任

2020年9月，習近平主席在第七十五屆聯合國大會一般性辯論上宣布，中國的二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。開發新能源汽車，減少對石油等傳統資源的消耗，從而減少碳排放，無疑是其中重要一環。格力電器在其產品中十分重視節約資源，對于相應社會責任也連續多年都發布社會責任報告，董事長董明珠更是在社會中有積極的正面形象。所以，并購銀隆新能源公司有一個動因便是彰顯社會責任擔當，從而幫助企業發展。

（二）符合公司發展戰略為多元化經營開辟市場

根據國務院辦公廳發布的《新能源汽車產業發展規劃（2021—2035年）》，純電動乘用車新車平均電耗降至12.0千瓦時/百公里，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右。這將會是一個巨大的市場，格力進軍新能源領域，符合自身多元化經營的戰略規劃，為企業在未來發展提供了動力，避免了由于電器市場萎縮導致企業發展能力不足，保障公司可持續經營和發展。

三、格力電器并購風險表現

（一）市場投資者擔憂

在格力電器發布并購銀隆新能源公告后一個月，格力電器股價從41.10元下降到38.75元，股價跌幅5.72%，同期，深圳成指僅下降0.68%（詳見表1）。采用事件研究法，以格力電器股價變化代表實際收益率，減去深圳成指指數變化代表的正常收益率，結合資本資產定價模型，計算并購事件發生后的超額收益率，可見該并購沒能產生超額收益，反而引起了投資者擔憂。

表1 數據源自新浪財經

（二）公司內部意見不統一

2016年，董明珠就提出以130億元收購銀隆新能源，但是，被其股東大會否決。本次收購，董明珠更是繞開了中小股東，甚至自掏腰包進行收購。單就管理者而言，董明珠的無私和決心令人欽佩。但是，如果公司長期內部存有分歧，可能不利于企業發展。

（三）公司現金流風險

格力電器的資產負債率常年在60%左右，資產負債率水平較高。其中，格力電器占比較高的是短期負債，主要依靠收取客戶的合同負債和占用對供應商的應付賬款，來滿足企業資金需求，并依靠電器行業存貨周轉快的特點，滿足上下游資金需求。格力營業收入連續三年下降，存貨連續三年上漲，可能已經出現銷售下降的情況。此時，拿出巨額資金并購銀隆新能源，未免令人感到擔心。況且，該項并購未必能在短時間內盈利，可能會對企業的資金流狀況產生長時間的負面影響。當公司盈利能力下降時，還可能打擊投資者信心，從而進一步造成公司融資困難。

四、格力電器并購風險成因

（一）新能源汽車行業與格力電器現有產業的隔閡較大

格力電器以生產家用電器為主，雖然也嘗試過智能手機制造等跨界經營，但因技術、市場等多重因素影響，沒有取得預期成果。此次進軍新能源汽車，對于格力電器而言是相當大的挑戰，不僅在技術研發方面可能遇到瓶頸，還有經營管理等多重困難，這可能是格力電器此次并購令投資者擔心的原因之一。

（二）珠海銀隆競爭力降低

格力電器最初嘗試并購是在2016年，由于受到珠海銀隆股東反對而未能成功。至2021年，該公司估值從130億元下降到60億元，這雖然使得格力電器的并購成本降低，但是也意味著格力電器在新能源市場競爭上面對更大的風險。截至被并購前的2021年7月，珠海銀隆的市場占有率只有4.8%，排在國內第七名。在2020年，珠海銀隆更是凈虧損6.88億元，由此引起格力電器盈利能力下降風險。

（三）公司戰略發展受到影響

格力電器發展戰略是“立足家電，穩步拓展多元化新興業務”，然而本次收購耗費18億元，銀隆新能源還有高達226億元的負債，日后發展所需的投資難以估計。因此，格力電器如果在銀隆新能源的投資過多，那么給予其他項目資金可能減少，對于其穩步拓展多元化新興業務不利。從其現金流量表中可見，其取得子公司及其他營業單位支付的現金凈額連續三年下降，也反映了近年來格力電器的投資問題。

五、格力電器并購風險應對

（一）制定合理的戰略規劃

格力電器多元化發展符合企業長遠發展戰略，公司經營還需要相應的具體規劃。由于主營業務市場的萎縮，格力電器不能過多投資于高新科技行業，還要注重于一些短期可以產生效益的行業，以此補充新興行業所需資金的缺口，幫助企業度過多元化轉型的陣痛。對于決定投資的企業，要有合理布局，各個產業能夠相互支持相互促進，形成相應的產業鏈，共同促成格力集團多元化發展戰略。

（二）提升在新能源行業的技術競爭力

格力電器在家電領域一直強調“掌握核心科技”，可見，格力電器管理人員十分重視公司技術發展。同樣，如果格力想在新能源業務收獲成果，就必須保證銀隆新能源在該領域有核心競爭力，占領更多的市場。當下，新能源行業還是處于起始階段，許多技術還不成熟，這需要格力集團加大技術研發投資，合理利用國家新能源汽車補助，支持企業創新。

（三）合理配置自身資本結構

目前，格力電器就該并購也進行了說明，認同銀隆新能源的價值，董明珠更是出面力挺該項并購。對于公司來說，擴大并購宣傳是一個引入戰略投資者的好機會，不僅可以安撫現有的中小股東，為企業帶來資金的同時，也可以給企業發展營造良好環境。除此之外，格力電器的流動資產較為充足，但是缺乏長期債務融資。格力電器需要結合自身發展規劃，合理配置自身資本結構，在保障企業現金流穩定的前提下，滿足公司發展需求。

六、總結

并購銀隆新能源，對格力電器的發展來說有著重要影響，也是董明珠頂住外界壓力和質疑做出的重大決策。格力作為中國電器的龍頭企業，有資金實力和管理經驗進行并購。該并購符合時代發展需求和公司發展戰略需要，是格力電器進軍新能源行業邁出的堅實一步，為格力電器企業經營多元化添磚加瓦。但是，該并購很可能在短時間內不能給格力帶來盈利，長期發展也會受到其他新能源公司競爭擠壓，銀隆新能源能否發展成為行業龍頭還是一個未知數，這也給格力電器帶來了一定風險，是對格力管理層的一次考驗。格力電器需要做出戰略、經營等諸多方面的規劃，才能達到并購時的預期目標。