資本結構、技術創新與企業績效
——基于長三角上市公司經驗數據研究

李 博

(蕪湖職業技術學院 創新創業指導學院，安徽 蕪湖 241003)

1 引言

長三角地區即上海、江蘇、浙江、安徽“三省一市”， 該區域經濟發展活躍，創造出中國近1/4的經濟總量，在國家現代化建設中占據舉足輕重的地位。國家一直重視長三角地區經濟發展，2018年，把支持長江三角洲區域一體化發展上升為國家戰略。2019年，印發《長江三角洲區域一體化發展規劃綱要》，2020年，長三角地區經濟仍然保持良好發展勢頭。

長三角地區創新強度高，營商環境優越，各類企業蓬勃發展，不乏各行業上市公司。研究該區域上市公司的資本結構與技術創新情況，旨在分析公司經營績效的重要影響因素，為提升企業經營績效提供建議，有利于提高企業競爭能力，推動區域經濟高質量發展。

2 樣本選擇與模型構建

2.1 數據來源

本文選擇長三角地區上證A股上市公司2020年年報數據為研究樣本，后文研究剔除指標數據缺失樣本及ST、ST樣本數據，實際得到674家樣本數據，研究數據均來自中國證券網。

2.2 變量描述

考慮指標數據可得性，采用凈資產收益率、總資產報酬率、投入資本回報率、流動比率、存貨周轉率、總資產周轉率六項指標來衡量企業經營績效，選擇前十大股東持股比例、資產負債率來衡量企業資本結構情況，選擇無形資產來衡量企業技術創新水平，控制變量選取公司規模、成長性指標來測度。

表1 變量描述

2.3 樣本數據描述性統計

對選取的指標數據做描述性統計，發現凈資產收益率、存貨周轉率、前十大股東持股比例、資產負債率、成長性等指標數據方差較大，說明各公司經營決策差異性較大，各公司資本結構水平不同，而且公司成長性水平差距也較大；而從流動比率、無形資產、公司規模等指標數據來看，數據方差較小，不難發現長三角地區上證A股上市公司存在一定的決策相似性。

2.4 企業經營績效測度

本研究選擇凈資產收益率、總資產報酬率、投入資本回報率、流動比率、存貨周轉率、總資產周轉率六項指標來衡量企業經營績效，為方便后文實證分析，對經營績效數據進行降維處理，采用因子分析來測度企業績效綜合得分。

表2 KMO和巴特利特檢驗

檢驗結果顯示，KMO檢驗值為0.691，大于0.6，說明指標適合做因子分析，Bartlett球形度檢驗也通過檢驗。

運用主成分分析來提取公因子，通過Kaiser標準化最大方差法提取3個公因子，第一主成分方差解釋貢獻率為47.899%，第二主成分方差解釋貢獻率為18.319%，第三主成分方差解釋貢獻率為16.824%，三個主成分累計方差解釋率為83.041%，說明因子分析模型擬合度較好。

表3 成分得分系數矩陣

經過Kaiser標準化最大方差法旋轉得到成分得分系數矩陣(見表3)。

根據成分得分系數矩陣，各主成分因子得分計算公式如下：

=0311+0.336+0.338+0.092-0.025+0.125

=-0026+0.069-0.007+0.781+0.025-0.544

=-0031-0.009-0.017+0.114+0.981+0.127

總得分計算公式為：=(47.899+18319+16824)/83.041，由此可得各企業的綜合得分，即各企業經營績效水平。

3 多元線性回歸實證分析

3.1 建立多元線性回歸方程

通過因子分析計算得到各企業F綜合得分，用F綜合得分來衡量各企業績效情況，構建多元線性回歸方程：

=+++…

為保持量綱的統一性，對數據做標準化處理，經檢驗調整后的R為0.403，大于0.3適合做多元線性回歸分析。

建立的模型DW值為1.953，說明自相關不嚴重，VIF值均小于5，說明沒有強共線性，模型ANOVA檢驗顯著，說明模型擬合較好，可以建立多元回歸模型。

表4 模型DW檢驗與ANOVA檢驗

續表

表5 多元回歸系數矩陣

3.2 結論與建議

從回歸結果可知，回歸系數的P值在1%顯著性水平下均能通過t檢驗，F統計量也顯著，研究接受上述模型的設定，可以得到函數：

Y=1.367×10+0.27310-0.507-0.138+0.148+0.338

研究發現，長三角地區上市公司凈資產收益率平均為9.55%，前十大股東合計持股比例平均為65.6%，說明上市公司前10大股東對公司掌控力強；流動比率平均為2.38，說明公司該區域上市公司變現能力較強，短期償債能力也較強；資產負債率平均水平為41%，總體處于合理水平；成長性平均值為7.76%，說明2020年長三角地區上市公司營收增長良好。

由實證分析可知，長三角地區上市公司企業績效與前十大股東持股比例、公司規模、成長性正相關，與資產負債率、無形資產負相關。資產負債率與企業績效呈負相關關系，提高資產負債率并不能提升經營績效，提高負債率，企業財務風險也會出現，債權人與股東利益沖突加劇，企業應合理安排債務融資方式與規模，控制好公司負債水平。無形資產負作用于企業績效，可能因為技術創新帶來的專利、商標等無形資產申請周期較長，存在滯后效應，技術創新產生的影響可能難以在當期反映。前十大股東持股比例正向作用于企業績效，說明大股東控股地位有利于提升企業績效；成長性較好的公司，企業績效也會向好，企業可適當擴大規模，以帶動經濟效益增長。